基于“哈佛分析框架”的畜牧企業財務分析

江佳

摘 要：隨著市場競爭加劇、行業結構轉型，企業將發展重心逐漸轉移到戰略策劃和可持續發展上。在瞬息萬變的市場環境下，財務戰略直接影響著企業的立足根基和競爭優勢。但是，傳統的財務分析方法過于重視歷史數據，對企業的非財務信息挖掘不夠，難以滿足規模化企業的需求。所以，以禾豐牧業為例，在豬肉價格大漲的背景下，基于哈佛分析框架對畜牧業上市公司進行財務分析，并提出戰略意見及前景預測，以期提升企業的發展潛力和市場競爭地位。

關鍵詞：哈佛分析框架;畜牧業;財務戰略

一、哈佛分析框架基本介紹

隨著上市公司財務舞弊案頻頻發生，財務造假的手段愈來愈高明，報表數據先天的滯后性，以及粉飾數據帶來的低可靠性，使投資人很難真實把握企業的經營動態。哈佛分析框架是對傳統財務分析方式的補充和優化，它從可持續發展戰略的角度出發，深入企業各組織部門，剖析企業財務環境和會計處理手段，對財務指標和非財務信息、內部資源和外部環境進行綜合分析、科學預測。一方面彌補了財務指標分析方法的滯后性和局限性，另一方面強化了戰略管理的重要性。哈佛分析框架跳出了歷史數據的束縛，站在更高的角度，由表及里、深入淺出地揭示企業所處環境的機遇和挑戰、內部資源的優勢和劣勢，讓投資人和管理者了解企業真實經營現狀，把握未來發展趨勢。

二、禾豐牧業公司概況

遼寧省禾豐牧業股份有限公司成立于1995年，是一家以飼料生產為核心業務，肉禽養殖、農產品深加工為戰略業務，同時涉及貿易、農業電商等多模塊領域的大型企業集團。公司于2014年在上海證交所成功上市，經過20多年的深耕細作，現已發展成一家市值達119億的上市公司，是國家重點扶持的農業產業化龍頭企業。目前，禾豐牧業通過自建、合資的方式，已在遼寧省、河南省、河北省、黑龍江省、安徽省布局了生豬養殖業務，其飼料產品更是覆蓋全國 29 個省區，并在東南亞等國家建有飼料工廠，企業的生態模式正在進一步規模化。

三、哈佛分析框架下的禾豐牧業財務分析

（一）戰略分析

企業戰略是為了獲得長久的發展動力和可持續競爭優勢，結合組織、戰略、環境三者之間的動態協調原則而實施的管理手段，它貫穿于企業的各部門、發展的各階段。戰略分析是整個哈佛分析框架的核心和出發點，并為接下來的會計和財務分析奠定基礎。

1.外部環境分析——波特五力模型

（1）現有行業的競爭狀況

目前國內已上市的畜牧企業有近30家，行業總產值突破3.2萬億元。據東方財富網公布的數據，截至2019年上半年，市值排名前三的企業分別是牧原股份、溫氏股份和新希望。在民營企業500強中，上榜的農牧業企業共14家，其中禾豐牧業排名243，緊跟其后的是眾合牧業、大北農和圣農發展。現階段，行業還會加快現代化步伐，利用“互聯網+”模式增強發展力，企業間的競爭將更加激烈。

（2）潛在進入者的威脅

在經濟運行良好、市場競爭有序的背景下，“十三五”期間，畜牧行業將繼續健全行業體系，對新的行業進入者提出了更嚴格的環保和制度要求。另外，因非洲豬瘟的影響，生豬養殖業的風險逐漸增加。既有在位的企業抗風險能力較強并且縱向一體化程度高，從飼料生產、禽類養殖到熟食加工，上下游鏈條緊密契合，行業壁壘高，使部分潛在的投資者處于觀望狀態。

（3）購買者議價能力

飼料產品的主要消費對象是大型及散戶養殖場。由于飼料產品差異度低、大型養殖戶集中度高、采購量大，購買者處于議價優勢地位。考慮到禾豐牧業規模化優勢，且縱向一體化程度高，受下游企業討價還價的影響較小。

（4）供應商議價能力

在飼料生產加工方面，禾豐牧業具備原產地優勢。公司的飼料加工廠主要分布在北京市、黑龍江省、遼寧省等一些谷物產量豐富地區，由于原材料價格較低，加上企業集中購買，使公司同時具備了原料和市場這兩大有利條件，議價能力較強。

（5）替代品的威脅

國內豬肉的替代品主要是牛肉、羊肉以及進口肉類，這三類肉產品與國內豬肉較大的區別是價格。隨著消費結構轉型升級，牛肉、羊肉的消費量進入上行通道，肉類進口量在全球進口量中的占比逐年提升，加上最近強勢崛起的“人造肉”，一些低質豬肉市場面臨更嚴峻的替代風險。企業需要抓住高端肉質產品這一市場空間，實施多元化發展戰略，避免消費升級帶來效益下降。

2.內外部綜合分析——SWOT分析

（1）優勢

禾豐牧業依托其多年對原料研究積累而形成的數字化評估體系和經驗曲線效益，不斷推出滿足本地市場和客戶需求的飼料產品，為企業帶來最佳的經濟效益。在飼料貿易方面，公司結合雄厚的技術研發團隊及市場品牌基礎，形成了獨特的科工貿一體的經營模式，通過共享、聯動、協同達到全面服務客戶和市場的目的。以上都是企業有路徑依賴性的優質資源。在組織管理方面，禾豐牧業采取階梯式股權結構，共分為三層：創始人、核心骨干、中高層員工。其中，第一大股東持股比例為16.21%，其他股東持股數依次遞減，既避免了“一股獨大”和“小股東決策”的現象，又防止股權高度分散帶來的決策效率低下。由于各股東持股差距適中，企業可以更好地實施監督和制衡機制。在激勵制度方面，企業會拿出預留股份來激勵具有突出貢獻的高管和技術人員，保持企業人才培養、技術創新的理念，讓企業將更加關注長遠利益，避免短視行為，幫助企業在激烈的市場環境下擁有核心競爭力。

（2）劣勢

企業的治理層和管理層出現高度重合。在公司的前十大股東中，有的股東既是創始人又擔任董事、高管。在這種模式下，雖然降低了代理的成本和委托代理之間的矛盾摩擦，但公司一旦出現內部控制漏洞、創始人專權不受約束、管理層舞弊等現象，就容易造成經營方針或投資的重大失誤。在市場化的經濟背景下，企業還需切實采取措施，走兩權分離道路，選擇高素質的管理人才，為企業的發展壯大添磚加瓦。

（3）機會

我國是農業大國“三農”政策事關重大。近年來，隨著農業供給側改革深入，農產企業成為“三農”政策重點扶持對象。同時，消費結構升級使高端豬肉成為新的消費浪潮，千億規模的高端豬肉消費市場空間逐漸打開，這為企業走向高端消費市場提供良機。此外，非洲豬瘟的爆發使2019年上半年的豬肉價格呈直線式上漲，由此引發了替代品消費熱，白羽肉雞憑借其高蛋白、低脂肪等營養結構和價格優勢逐漸獲得人們的青睞。目前禾豐牧業的肉雞產業迎來了歷史性強周期，伴隨供給的收縮與需求的擴容，白羽肉雞景氣度一路走高，未來還將保持極大的上升空間。

（4）威脅

第一，行業環保要求逐漸提高，倒逼企業加強環保投入，升級轉型。2017年，國家開始對飼料殘渣、養殖場廢水及排泄物實施嚴格監控，要求企業提高養殖糞污的資源化利用成本、廢水廢物處理成本，鼓勵采用變廢為寶的種養平衡模式。該政策大大提高了企業生產資金投入量。第二，在健康、綠色生活理念的推行下，素食消費逐步發展，國內的素食主義群體不斷增加，這可能會在中長期對豬肉行業產生影響。此外，隨著“人造漢堡”“人造月餅”“人造炸雞塊”等一系列人造肉食品的問世，以豆類、小麥、馬鈴薯為原材料的人造肉逐漸走進人們的視野。相較于普通肉類，人造肉具有有益人類健康、改善環境、解決全球資源約束等優勢。值得注意的是，畜牧養殖占據地球近一半的土地資源，還會排放出18%的溫室氣體，如果人們保持現階段肉類需求量，會將給土地、水等自然資源帶來壓力，并影響氣候變化。在強調人與自然的協調發展的時代背景下，人造肉具有十分廣闊的前景，很可能會對豬肉行業帶來較大的沖擊。

（二）會計分析

企業應該洞悉對本行業敏感的會計政策，選擇恰當的估值方法、壞賬計提方式、折舊方法以及關聯方交易處理手段，減少會計信息失真情況。本文對禾豐牧業的會計分析主要是從財務數據和會計處理手段入手。

1.應收賬款質量分析

禾豐牧業采用賬齡分析法計提壞賬準備。考慮到市場規模擴大、行業景氣度高，企業會采取適度賒銷方式帶動營業的增長。隨著主營業務收入穩步上升，應收賬款和壞賬準備占比步入上行通道。2018年，公司應收賬款相較2015年增加了97.85%，計提的壞賬準備增加了247.37%。壞賬準備占應收賬款的比例也由三年前的8.15%增加到2018年的14.32%。從趨勢來看，企業應收賬款和壞賬準備的增加幅度明顯高于營業收入的漲幅，表明客戶賒銷增多、還款不夠及時，企業需要進一步控制客戶質量。從周轉天數來看，在壞賬準備計提金額上升的情況下，應收賬款周轉天數不降反升，這說明企業應收賬款變現能力和管理效率并未得到提高，企業需要在賒銷和收賬程序上加強把控。

2.存貨質量分析

禾豐牧業的存貨主要分為飼料類和肉禽類，公司的發出庫存商品和材料采用加權平均法核算，以單個存貨項目的成本與可變現凈值孰低計提存貨跌價準備。從表2分析得出，一方面，與牧原股份相比，禾豐牧業的存貨占總資產比重維持在一個穩定的水平，2017年和2018年存貨比重基本一致，保持在20%左右;另一方面，即使是2018年和2016年存貨大幅增加，存貨占流動資產比例也是在44%附近波動，可以看出企業在存貨管理上比較嚴格，能夠及時消化當前產能，避免大量存貨積壓公司的資金，有助于企業的長遠穩健發展。通過觀察存貨周轉天數，從2015年起周轉天數逐漸縮短，反映企業的存貨利用效率、變現能力都有提高。

（三）財務分析

1.盈利能力分析

從表3得出，企業的核心利潤和每股收益逐年上升、穩中有進，這得益于白羽肉雞市場景氣度高，公司肉禽產業化布局與結構得到進一步優化。但每股收益的漲幅不夠明顯，從2015年到2018年這四年間，每股收益漲幅為29%，且近三年的平均值也只有0.58元，隨著豬肉周期價格的觸底反擊和白羽肉雞市場份額擴大，企業還有較大的利潤上升空間。從凈資產收益率來看，該指標近三年的平均值為15.04%，高于行業平均水平，但與牧原股份的26.81%相比仍存在一定差距。無論是核心利潤還是資產收益率，兩個指標均是平穩增長，漲幅并不明顯，與營業無關的非經常性損益比重也較大，企業需要進一步提高自身的成長能力和盈利能力。

（四）前景分析

雖然中美貿易導致國內原料價格波動加劇，但從公司年報來看，企業的飼料貿易及肉禽產業的運營能力皆穩中向好，加之非洲豬瘟疫情蔓延，豬肉價格高位運行，以及消費替代效應帶動雞肉市場擴容，禾豐牧業的肉雞產銷齊增，成為國內白羽肉雞產品主要供應商之一，給企業發展帶來新的突破口。另外，鄉村振新戰略和“三農”政策實施使禾豐牧業與政府達成多項扶貧合作協議，為企業擴張再添動力。

結語

總體來說，禾豐牧業目前發展狀況以及未來的發展潛力都很好，企業擁有規模化優勢和產品優勢。但隨著肉禽板塊布局完善和飼料行業集中度的進一步加強，行業內的競爭狀況會愈加激烈。牧原股份、溫氏股份、正邦科技等畜牧企業紛紛擴大產業規模、優化價值鏈結構，同時，勢頭強勁的“人造肉”板塊給復雜的競爭局面再添一把火。但機遇與挑戰共存，禾豐牧業應靈活把握經營力度、及時調整經營策略、拓展多元的經營領域、引入互聯網+模式，將各項單一業務發展成為以飼料為核心，上下游產業鏈延伸的縱向一體化公司。

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