長源東谷：世界500強背后的發動機核心零部件供應商

子鑒

近日，中國內燃機工業協會發布《2020年4月內燃機行業市場經濟運行綜述》，報告顯示，整個4月份，全國內燃機銷量恢復至疫情前水平，同比、環比均實現大幅增長，商用車用內燃機受疫情影響在連續兩個月的下滑之后，4月扭轉頹勢實現25.34%的正增長，商用車用多缸柴油機4月銷量則達到30.51萬臺，環比增長25.45%，同比增長20.28%。2020年前四個月，累計銷量前十的企業為濰柴、云內、解放動力、玉柴、福田康明斯、江鈴、全柴、東風康明斯、江淮、東風商用車。

從市場份額來看，福田康明斯份額由今年1-3月的8.85%提升至9.41%，市場份額提升0.56個百分點;東風康明斯市場份額由1-3月的3.18%提升至4.11%，提升了0.93個百分點;玉柴則由1-3月的8.61%快速提升至9.71%，提升了1.1個百分點，市場份額增長最快。而市場份額大幅提升的福田康明斯和東風康明斯內燃機業務背后的核心供應商都指向了一家低調的企業，它就是近日登陸上交所的長源東谷（證券代碼：603950）。長源東谷成立于2001年，主要從事柴油發動機缸體、缸蓋、連桿、飛輪殼、主軸承蓋等發動機零部件產品的生產。公司目前的客戶主要為福田康明斯、東風康明斯等發動機廠商及東風商用車等整車廠商。

5年凈利潤年復合增長率超30%，ROE達市場均值三倍

招股書數據顯示，過去五年公司營收與利潤實現了穩步增長，公司營業收入從2015年的7.61億元，增長到2019年的11.55億元，增長了51.77%;同期，公司凈利潤則由0.85億元，增長到2.69億元，增長216.47%，凈利潤復合增長率達到了33.38%。與此同時，伴隨著公司新客戶、新項目拓展及公司收入規模的增長，公司盈利能力進一步增強，公司產品綜合毛利率由2015年的只有14.82%提升到2019年的28.11%，增長了近一倍;公司的ROE則由24.06%增長到30.61%，并且近三年公司ROE均維持在30%以上的高水平，是市場平均ROE水平的三倍。wind數據顯示，截至2019年末，A股上市公司平均ROE只有9.62%，長源東谷顯示出遠超市場平均水平的盈利能力。

世界500強康明斯背后的核心供應商

汽車零部件行業是一個人才、技術、資金密集型行業。進入汽車整車配套市場需取得IATF16949質量體系認證，而發動機整機廠商和整車廠商篩選、培育新的核心發動機零配件供應商通常需要3-5年的時間，技術及產品開發能力、產品質量控制體系、成本控制能力與及時供貨能力等多方面都需要通過客戶考評，并取得合格供應商認證。公司主要產品缸體、缸蓋等為發動機核心零部件，相比一般的汽車零部件，各項技術要求更苛刻。

公司在發動機零部件行業深耕多年，通過自主研發積累和創新，成功研發了多套完整的核心技術體系，形成了2項發明專利，52項實用新型專利，并已規模化應用。此外公司重金引進國際領先的裝備，如從德國進口的BW臥式加工中心、ALFING脹斷機、輔助設備產品檢測三坐標、從日本進口的KOYORV2磨床等。領先的核心技術與國際領先的生產裝備共同保證產品質量的穩定性，達到高精度及產品高穩定性的要求，從而獲得主流整車及發動機企業的充分認可。公司已經與福田康明斯及東風康明斯等大型發動機整機廠商長期深度合作，綁定了康明斯這樣的世界500強發動機企業，并與東風商用車、玉柴等客戶建立合作關系。2019年公司在全國發動機核心部件缸體和缸蓋占有率分別達到13.70%和17.17%，已成為發動機核心零部件領域頭部的供應商。

多項目落地，未來增長無憂

此次公司IPO募集資金主要投向“長源朗弘玉柴國六缸體、缸蓋新建項目”、“長源東谷東風康明斯13L缸體、缸蓋新建項目”及“長源東谷玉柴連桿、康明斯連桿新建項目”，未來上述項目產能落地，將使公司在現有產能的基礎上，新增21.44萬臺缸體類、15.54萬臺缸蓋類及246.32萬件連桿類產品的生產能力。公司所在的汽車零部件領域，產業鏈上下游緊密協同，公司現有及規劃產能都與下游客戶的產能計劃高度協同，消化產能無憂。

隨著公司募投項目落地，西安康明斯、上菲紅、玉柴等新客戶、新項目順利拓展與產能爬坡，以及現有主要客戶發動機產銷量回升，下游行業需求回暖，公司在相關零部件市場的市場占有率將進一步提高，營收及利潤規模也將上一個臺階，公司發動機核心部件供應商的地位將進一步鞏固。

汽車零部件市場是一個萬億級的市場，商用車市場增速也將遠超汽車行業整體增速，長源東谷做為商用車發動機核心零部件供應商未來發展可期。