外匯儲備對我國基礎貨幣供給影響的實證研究

文/許貴福，福建船政交通職業學院公共教學部

1 引言

從2006年至今，我國外匯儲備一直處于世界各國前列，截止20 19年9月，我國外匯儲備已經達到30924億美元。快速增長的外匯儲備雖然在很大程度上提高了我國償還外債能力、穩定貨幣能力，平衡了國際收支，但是外匯儲備的持續增長也產生一些不利影響。外匯儲備的快速增加，增大了央行通過外匯占款投放基礎貨幣，這也在一定程度上削弱了貨幣政策獨立性，不利于宏觀經濟政策執行。

2 外匯儲備對貨幣供給影響的理論依據

貨幣主義學派提出，國際儲備的上下波動，屬于一種貨幣現象，當一個國家的貨幣供給超過貨幣需求時，剩余的貨幣會通過各種方式，流向國外，以此增加本國逆差或者是減少本國順差，這也表明了貨幣供給量會對外匯儲備造成影響。對全球國際儲備增加、貨幣供給變化、通貨膨脹等的關系進行研究分析，可以看出全國儲備增加，會引起貨幣供給增加，進而引起全國范圍的通貨膨脹。

在本文中，可以根據中央銀行資產負債表對外匯儲備、貨幣供應的關系進行研究分析。在中央銀行資產負債表中，外匯屬于資產項目，而貨幣發行則屬于負債項目，當資產等于負債時，增加貨幣發行量，就代表著資產項目增長。基礎貨幣一般是通過變動黃金、直接發放同伙、外匯儲備、實施貨幣政策等途徑投放的，由于國內外資產中，黃金存量相對比較穩定，這種情況下，隨著我國外匯儲備的增長，外匯占款逐漸變成了投放基礎貨幣的關鍵途徑。

3 計量模型

本次研究主要通過非線性格蘭杰因果檢驗來論證外匯儲備與基礎貨幣供給的關系。對于傳統的個來杰因果檢驗，必須建立在變量平穩的前提下論證，而在實際經濟發展中，有很多變量是不平穩的狀態，這也導致傳統格蘭杰因果檢驗存在諸多不適用現象。對此，學者Sato提出了一種時變向量自回歸模型，主要是以變量為時間函數，時間序列為：。這一模型是傳統模型的延伸，在這一模型，每個VAR系數都是時間函數，通 過B-splines 解 方 程 ，模型可以變成：

4 實證結果

4.1 數據說明

本文選取2015年1月至2019年9月的月度數據（見下表1）進行研究分析，貨幣供應量用M2表示，用FER表示外匯儲備。隨著我國國民經濟快速發展，外商投資持續增多，對外貿易發展越來越快，這也使得外匯積累逐年增加。

表1 2015年1月至2019年9月外匯儲備月度數據

4.2 非線性格蘭杰因果檢驗

首先要對收集到的2015年1月至2019年9月的月度數據進行平穩性檢驗，通過ADF檢驗，表明t統計量不超過1%的臨界值時，數據保持穩定。通過非線性格蘭杰因果檢驗貨幣供給與外匯儲備之間的關聯，得出動態格蘭杰因果檢驗、時變格蘭杰因果檢驗結果，如下表所示。

表2 非線性格蘭杰因果檢驗結果

從檢驗結果看，在置信水平是1%的情況下，否定了外匯儲備并非是貨幣供應量格蘭杰原因的假設，也就是說外匯儲備最少在一個時間點會對貨幣供應量帶來影響，但是貨幣供應量的改變不會對外匯儲備造成影響。從時變格蘭杰因果檢驗結果看，置信水平是1%時，否定了外匯儲備到貨幣供給的單向因果隨著時間推移而不變的假設，也就是說，外匯儲備對于貨幣供給的單向因果關系，會隨著時間的變化而發生改變，但是貨幣供給到外匯儲備的單向因果關系在時間變化下，不會出現改變。

5 結論

綜上所述，通過因果檢驗，可以證實外匯儲備與基礎貨幣供給的關系，外匯儲備最少會在一個時間點上對貨幣供應量造成影響，即我國外匯儲備的持續增加，是引起貨幣供給量升高的原因。隨著外匯儲備的快速整張，我國投放基礎貨幣的主要渠道也變成了外匯占款，這也對基礎貨幣供應量帶來了極大影響。從宏觀層面上看，外匯儲備對于貨幣供給的影響包含：1）外匯儲備增加，會造成外匯占款增加，進而導致貨幣供應量快速上升，造成了我國原有貨幣供應結構改變；2）外匯儲備增加會造成基礎貨幣供給產生結構性偏差；3）外匯儲備增加還在很大程度上縮短了貨幣供給時滯，加大了央行調控基礎貨幣的難度。對此，提出以下建議：

一是盡量減少外匯占款，以此實現對貨幣供給的控制。對于現存的大量外匯儲備，我國要豐富其使用途徑，加大對外直接投資，采購我國經濟建設所需要的各種先進設備、技術、能源，提高外匯儲備資源的利用率。

二是構建外匯平準基金，我國在外匯管理上，采用的是強制性結匯制度，造成了外匯占款大，在一定程度上降低了貨幣供給獨立性。同樣的，日本也是全球外匯儲備排列前茅的國家，但是外匯儲備變動對于日過貨幣供給的影響卻比較小，其主要原因是日本構建了相應外匯平準基金賬戶，削弱了貨幣供給與外匯儲備的關聯，對此我國也可以借鑒日本的這一經驗，建立外匯平準基金。

三是央行需要積極的拓展對沖渠道，提高管理靈活性，要提高央行公開市場業務操作力度，如正回購操作、央行票據等，靈活的制定貨幣政策，減輕外匯儲備對于貨幣供給帶來的影響，確保市場穩定。