數字人民幣加速助力金融重構

李婉溶

近日，央行數字貨幣研發加速推進，數字版人民幣率先于雄安、深圳、蘇州、成都等4個城市開啟內測，標志著我國數字貨幣法定化進程更進一步。作為數字金融支付清算領域的重要“賽點”，法定數字貨幣幾乎成為各國的必爭之地。自2014年起，中國人民銀行就已經開始數字貨幣方面的研究與項目實施，包括成立數字貨幣研究所、基于區塊鏈技術搭建數字票據交易平臺及貿易金融區塊鏈平臺等，數字貨幣研發工作持續有序推進。2019年10月24日，習近平總書記在中央政治局第十八次集體學習時強調，要把區塊鏈作為核心技術自主創新重要突破口，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展，將區塊鏈技術應用延伸到數字金融、數字資產交易、物聯網、智能制造、供應鏈管理等多個領域。在此背景下，央行數字貨幣研發及落地進程得以顯著提速。當前，數字人民幣體系在堅持雙層運營、流通中貨幣（M0）替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作，且遵循穩步、安全、可控、創新、實用的原則。隨著“數字版”人民幣在銀行體系內部測試及小范圍場景應用的順利落地，央行數字貨幣或有望在全國范圍內得到普及推廣，數字經濟時代的未來正加速到來。央行數字貨幣作為貨幣功能的發展對金融生態體系的重構有著重要含義，數字人民幣的推出不僅將改善現有的金融支付基礎設施，助力金融體系更好服務實體經濟，同時也將深刻影響我國貨幣結構、金融市場及社會經濟的發展。

數字人民幣對貨幣結構的影響

數字人民幣將替代實物現金成為主流通貨。與銀行信用創造不同，流通中的現金主要取決于社會公眾的需要。根據貨幣需求理論，收入會影響持幣意愿，人們也基于收益性、流動性、安全性等各種因素在現金和其他金融資產之間進行權衡，決定持有現金數量。近年來，隨著電子支付結算工具的迅猛發展，現金與其他資產之間的界限變得越來越小，流通中現金的使用率逐年降低，“無現金社會”日益成為趨勢。這也意味著央行法定貨幣在經濟社會中的作用和影響越來越小。央行數字貨幣作為一種基于數字技術和加密算法的智能貨幣，既與現金類似，又具備了優于當前電子支付方式的絕大多數優勢（見表1），通過完善貨幣的功能，更好地履行貨幣的職能，實現對實物現金的數字化替代，既順應貨幣電子化數字化發展趨勢，又確保法定通貨M0的必要存在，滿足社會對央行貨幣的需求。從理論上講，數字人民幣能達到現有電子貨幣的全部邊界，同時還能幫助因金融基礎設施建設不足（如銀行距離太遠、賬戶維護成本太高等）而只能持有實物現金的主體獲取金融服務，推動普惠金融，提高金融包容性。央行數字貨幣替代現金是經濟和技術發展帶來的必然趨勢，但這需要較長時間的演變。需要注意到，社會公眾對實物現金的需求也受到匿名性要求、教育及年齡等因素帶來的使用偏好、技術條件限制等原因的影響，在未來較長的時間內，數字貨幣都將與實物現金并存，共同滿足社會經濟的流通需求。

數字人民幣影響其他貨幣形態。首先，央行數字貨幣將導致銀行存款遷移。通常情況下，與支付利息的銀行存款相比，不支付利息的數字人民幣難以對銀行存款形成替代。但數字人民幣為社會公眾提供了一種高效、便捷、無成本、可廣泛獲取的數字化支付工具，在活期存款利息收益極低的情況下，為滿足日常交易需求，部分小額臨時結算性活期存款將轉化為數字貨幣的形態沉淀下來。央行數字貨幣安全性也會誘使存款流失，在商業銀行出現信用/流動性風險或危機情形下，可能導致銀行存款大量加速向央行數字貨幣轉移，而數字技術帶來的支付和結算效率的大幅提升，可能會加劇擠兌的發生。如果央行數字貨幣支付利息，則成為銀行存款的競爭性金融資產，對銀行存款的替代性更強。其次，數字人民幣將降低第三方支付機構備付金規模。隨著電子支付的發展，第三方支付機構備付金規模迅速增長，這部分資金目前以非金融機構存款的形式存放在央行的賬戶中。根據WIND數據，截至2020年3月末，第三方支付機構備付金達1.43萬億元，為同期M0的17.31%?？梢灶A見，隨著央行數字貨幣與第三方電子支付的競爭，部分備付金將轉化為數字人民幣。此外，數字貨幣將導致狹義貨幣向廣義貨幣轉化。央行數字貨幣將為不同類型金融資產的相互轉換提供高效的工具，降低金融資產間的交易摩擦。隨著數字貨幣普及帶來的金融深化和財富積累，持有狹義貨幣的必要性大幅降低，更多的貨幣將以廣義貨幣（M2、M3乃至更高階）的形式存在。

數字人民幣本質上是實物現金的數字化，但在替代實物現金的同時，會導致部分銀行活期存款、第三方支付機構備付金等其他貨幣形式向M0轉化，使基礎貨幣增加。但考慮到正常情況下銀行存款向M0的遷移有限，而電子支付備付金未曾參與銀行體系貨幣創造，實際上并不會對銀行體系的信用擴張能力產生顯著負面影響。與此同時，數字貨幣將提升支付與結算效率，客觀上加快貨幣流通速度，提升貨幣政策對實體經濟的作用效果。

數字貨幣對金融結構的影響

數字人民幣將重塑銀行體系業務模式與競爭格局。央行數字貨幣給商業銀行的經營帶來了巨大的挑戰。首先，央行與銀行業產生了競爭。央行數字貨幣擁有國家主體信用背書，可以提供比銀行存款更高的安全性和支付效率，特殊情況下將直接與銀行存款競爭。數字貨幣的發行增加了現金比率，影響銀行的信用擴張能力?；谫~戶的數字貨幣甚至允許所有的貨幣使用者直接在央行開立和使用賬戶，從技術上提供了存款業務與信貸業務脫鉤的可能性，使商業銀行轉變為專門提供信貸服務的狹義銀行，導致金融脫媒風險。

其次，央行數字貨幣降低了貨幣摩擦，加劇存款競爭。數字貨幣將降低對銀行柜臺、自動取款機等物理設施的依賴，消除資金轉移的物理界限，跨機構資金轉移更加快捷和便利，這增加了存款需求的彈性，資金更容易集中到實力和信譽更卓著的大型銀行;同時也降低了證券、基金、理財子公司等其他金融機構及第三方支付機構與銀行爭奪資金來源的門檻，由此可能造成銀行業發展不平衡的情況，尤其是中小銀行的生存空間將受到擠壓。競爭的加劇將提升銀行業負債成本，并增加對批發資金的依賴，影響商業銀行服務實體經濟的能力。這要求商業銀行降低成本，加強差異化服務能力，通過提供高附加值的附加服務，增強客戶黏性，提升競爭力。

再次，數字貨幣將變革銀行業的業務模式。一方面，實物現金電子化將導致客戶的交易模式與行為習慣、銀行資金運營與管理模式均發生重大變化，需要銀行及時調整產品結構與服務結構。另一方面，人民幣數字化將變革貨幣金融環境，與更廣泛的金融基礎設施融合，為交易機制的創新提供共享金融環境。例如幫助銀行實現業務下沉，創造全新業務形態，如點對點小額信貸等，為個體商戶或初創企業提供信貸支持，金融包容性的提升將使銀行經營與社會經濟發展，形成難以量化的隱藏協同效應;數字貨幣與銀行賬戶的結合也可能帶來新的業務機會和降低銀行經營成本的可能性，如建立在央行數字貨幣基礎上的新在線銀行等。

最后，人民幣數字化將要求銀行重構其經營要素投入。隨著貨幣金融環境與業務模式的變革，現有的業務支持系統、生產環境與人員體系都需要重塑與銜接，同時銀行經營過程中的風險類型也發生了變化，如信息技術風險、數字貨幣體系下的合規風險等，要求銀行的風險管理體制機制也進行相應的革新，對新形勢下的風險管控能力也提出了更高的要求。

數字人民幣將重構支付行業格局。央行的數字貨幣面向社會公眾提供公共支付結算工具，有助于增強支付體系的穩定性，維護金融安全。支付體系是關系金融穩定的重要環節，當前電子支付體系完全由私人機構（相對于政府而言）主導，由此導致不穩定性和價格水平的不確定性，且支付行業存在規模經濟和網絡效應，少數私人機構壟斷支付領域可能導致系統性風險，同時還產生用戶隱私安全、欺詐等問題，消費者保護不足。相較于銀行業，數字貨幣對第三方支付機構的影響將更為直接。央行數字貨幣DC/EP項目全稱Digital Currency /Electronic Payment，即“數字貨幣/電子支付”項目，不付息的數字貨幣項目本質上是一個數字化的先進支付結算工具。相較于其他電子支付手段，央行數字貨幣存在顯著優勢。

其一，更好的性能。支付效率更高、成本更低、體系安全性更強、操作更為靈活智能并更好地保護隱私，尤其是在跨境支付方面改善將尤為顯著。數字貨幣還可以提供其他電子支付難以完成的多元應用場景，如離線支付、大額支付等。其二，更高的安全性。第三方支付的運營主體主要是一些非銀行機構，其信用程度低于商業銀行。而央行數字貨幣基于國家主體信用，沒有違約風險，市場公信力更強。其三，廣泛覆蓋。央行數字貨幣本身是公共金融基礎設施，幾乎無成本地提供給最廣泛的社會公眾。不同于第三方支付的使用范圍受限于硬件和軟件終端的覆蓋范圍及必須擁有銀行賬戶，央行數字貨幣可以與更廣泛的金融基礎設施有效融合，隨著發行量和發行范圍的擴大，將覆蓋其他支付機構難以比擬的最廣泛的用戶群體。因此，數字人民幣將隨著技術的發展，逐步成為在支付體系中發揮基礎性作用的公共支付結算工具，其他第三方支付將作為個性化支付結算工具，提供差異化的應用場景或捆綁其他增值服務，形成各司其職、各安其位、良性運轉的支付生態系統。

此外，人民幣數字化帶來的貨幣形態和貨幣發行、流通體制變革還將催生新的金融服務業態和服務機構，促進金融服務體系多元化發展;同時為共享經濟等新經濟業態提供金融基礎設施，驅動金融創新發展，加速金融生態環境重構。姚前通過基于DESG的實證分析發現，央行數字貨幣對銀行體系和金融結構的沖擊可控，并對宏觀經濟具有正的總體經濟效應。

數字貨幣對金融監管的影響

人民幣數字化增強貨幣政策有效性。其一，擴大央行資產負債表，提升直接影響力。當前央行不對非金融部門開展業務，貨幣政策主要通過商業銀行等金融中介機構傳導。央行數字貨幣的推出確保了流通中法定貨幣的必要存在，為貨幣政策的有效執行提供了基礎和保障，同時為社會公眾進入中央銀行資產負債表提供了可能。如果發行基于賬戶的數字貨幣，中央銀行可以直接與非金融部門互動，這將極大地增加中央銀行在經濟中的作用范圍，使央行能夠直接調控經濟。但央行資產負債表擴大可能需要購買更多資產，從而對市場運作產生干擾，導致流動性重新分配。其二，增強貨幣政策工具的可操作性。采用適當的設計，央

行數字貨幣可以消除有效利率的零下限（ZLB）問題，在經濟低迷或危機時期可以確保利率政策有效發揮作用，避免出現流動性陷阱。相較于當前各國采用公開市場操作如量化寬松、發行負利率債券等替代性工具，利率工具作用更加直接、系統、透明和有效。當然，這種政策工具在我國等通貨膨脹率較高的新興經濟體中是否具有必要性尚存在爭議。數字貨幣也使一些非常規貨幣政策手段如“直升機撒錢”具備了可操作性。此外，在政策工具發生一定變化的情況下，央行數字貨幣將加強貨幣傳導機制。

人民幣數字化推動精準調控。一方面，數字貨幣為精準調控提供扎實基礎數據?；跀底旨夹g，央行可以快速追蹤和監控所發行的所有數字貨幣，獲取數字貨幣整個生命周期中的歷史交易數據，有效測量貨幣流通和周轉速度，統計貨幣總量和貨幣結構，結合大數據技術分析貨幣持有和消費習慣;廣泛收集社會經濟主體支付數據，分析私人部門的消費與投資行為，為貨幣政策的制定和經濟調控提供更高質量的數據基礎，推動實現科學決策。當然，實際效果將與數字貨幣的流通規模和范圍，對現金的替代程度，以及在支付體系中的地位有關。另一方面，數字貨幣為智能調控提供了技術可能性。央行數字貨幣是一種智能貨幣，通過將區塊鏈技術與智能合約技術相結合，實現可追溯、可編程，將使央行可以在投放貨幣過程中提前設置生效條件（如時間、數量、投向、利率、發放條件等），優化資源配置，加強政策預期管理，縮短政策時滯，使貨幣政策的實施更加精準有效。

人民幣數字化提升金融監管水平。一是形成資金流轉閉環，打擊金融犯罪。實物現金因其完全匿名性而游離于金融監管體系之外，帶來投資者欺詐、逃稅、洗錢、恐怖融資、資金外逃等非法交易問題。央行數字貨幣具有可控匿名性和交易可追溯性，替代實物現金后能與銀行存款和電子支付體系相結合，完整追蹤交易資金的流轉鏈條，從而有效地監控貨幣交易，在一定程度抑制現金非法使用問題。二是降低監管成本，提升監管效率。當前由于技術限制，并不能對銀行賬戶持有人及交易情況進行全天候、全方位、高效快捷的監控，因而客戶盡職調查及反洗錢所需要的人力、時間和系統成本很高，影響監管機構的運行效率和私人部門的經營效能。數字貨幣提供可追溯的完整賬本，可以簡化監管報表報送和統計工作流程，提升監管數據質量，為金融監管提供了有力技術手段。三是數字貨幣為大數據、云計算、人工智能等金融科技手段的運用提供了良好的基礎，有助于打造數字化監管模式，推動監管創新。同時需要注意到，人民幣數字化加快了金融資產轉換速度及貨幣流通速度，導致金融資產價格波動性和關聯性增加，加劇金融順周期性與金融風險傳染，破壞金融穩定和金融安全，對金融監管的水平提出了更高的要求。

相關建議

央行數字貨幣有利于保障法定貨幣的地位，優化貨幣金融結構，提高支付系統的效率與安全性，重塑金融行業生態，提升金融監管與宏觀調控能力，增強金融體系穩定性，同時對加速推進人民幣國際化進程也具有重大意義。人民幣數字化將深刻影響我國貨幣基礎形態，加速助力對金融模式和經濟體系的重構，開啟數字經濟新時代。目前，央行數字貨幣已漸行漸近，但仍面臨立法與監管滯后、社會公眾認知不足、數字貨幣風險特殊性等多項挑戰，需要在央行的主導下多方協作，妥善應對。一是完善數字貨幣制度體系。修訂現行貨幣管理制度，將央行數字貨幣納入貨幣立法體系，為央行數字貨幣的發行、流通、管理和使用提供明確的法律依據和制度保障。開展法律制度創新，著力解決數字貨幣相關的所有權轉移、數據信息使用與隱私保護等新問題，盡快填補數字貨幣相關法律空白和監管模糊地帶。做好法律法規的銜接工作，進一步完善和調整與數字貨幣監管相關的法律法規如反假幣、反洗錢法、外匯管理制度等，以適應貨幣形態變革帶來的新變化和新要求;各級相關部門及自律組織應出臺具備可操作性的規章、規范性文件及操作細則等，明確市場準入、支付結算管理等具體問題，保障數字貨幣順利落地。二是加強對數字貨幣的監管。構建以央行牽頭、多部門多層級協同的立體化數字貨幣監管體系，明確職責分工，建立監管溝通協調機制，避免監管交叉和監管缺位。建立監測預警體系與應急處理機制，及時識別和應對數字貨幣發行流通過程中出現的新風險、新問題。創新監管模式和監管手段，運用“監管沙盒”、大數據、云計算等先進監管模式與手段，保持監管的開放性與靈活性，提升對數字貨幣各種應用場景的監管能力。加強監管的銜接與監管系統升級工作，調整和優化監管人才隊伍。開展國際監管協調合作，積極探索統一監管標準，共享監管信息，強化對數字貨幣的跨國界、跨區域監管。三要防范數字貨幣運行風險。加強技術研發和系統建設，強化信息安全管理，防范信息技術風險。充分分析、研究數字貨幣對金融機構、金融市場、貨幣政策、宏觀調控等的沖擊影響，強化對薄弱環節的監管和扶持力度，引導有序競爭和良性發展，防范和化解系統性金融風險。加強公眾金融教育，在培養公眾貨幣使用習慣的同時，防范以數字貨幣為名進行的相關金融詐騙及其他金融犯罪風險，保護社會公眾利益，維護央行數字貨幣的公信力和影響力。

（作者單位：中國社會科學院大學、國開泰富基金管理有限責任公司）