后危機時代外部沖擊對我國工業品價格指數的動態傳導及結構特征分析

高川，黃健柏

基金項目： 國家自然科學基金重點項目（71633006）

作者簡介： 高 川（1984—），男，湖南常德人，中南大學商學院博士研究生，研究方向：資源經濟與管理;黃健柏（1954—），男，湖南臨武人，中南大學商學院教授，博士生導師，研究方向：企業經營戰略。

摘 要：基于SVAR模型，考量次貸危機前后外部沖擊對工業品價格指數的動態影響及結構性傳導。結果表明：國際金融危機爆發以來，外部沖擊對我國工業品價格指數的影響呈現增強趨勢，并且國際大宗商品價格沖擊是最重要因素;在結構特征上，外部沖擊效應具有不完全性，對生產資料PPI的影響較大，對生活資料PPI的影響較小，顯示外部沖擊效應的傳導具有不完全性，黏滯在生產流通領域不能順利傳導至消費領域。

關鍵詞： 外部沖擊;結構性傳導;工業品價格指數;SVAR模型

中圖分類號：F415 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217（2020）03-0124-08

一、引 言

近年來，隨著中國經濟的迅速發展，中國與外部世界的聯系越來越密切，特別是加入世界貿易組織以來，中外市場的聯動性呈現增強趨勢，導致外部因素對中國經濟特別是通貨膨脹的影響逐漸加大。在此背景下，許多學者從外部沖擊的角度來研究國內通貨膨脹問題，其中工業品價格指數 （PPI）的外部驅動因素的影響成為研究熱點。由此而提出的問題是：外部沖擊是通過何種傳導渠道最終影響中國的PPI、哪些外部沖擊因素對中國PPI具有顯著的傳導效應。深入研究上述問題有助于厘清外部沖擊對我國通貨膨脹的影響，并準確識別通貨膨脹背后的國際因素以及傳導機制。特別是國際金融危機爆發以來，隨著外需萎縮和出口增速的下降，中國正加快經濟發展方式轉變，經濟政策的重心逐漸轉向刺激消費與擴大內需。經濟結構的調整將顯著改變外部沖擊對我國PPI的影響效應與傳導機制，因此，需要進一步結合我國經濟轉型特征來考察外部沖擊對我國PPI的影響。

關于外部沖擊對中國通貨膨脹的影響已有大量研究。王義中和金雪軍（2009）認為，外部沖擊對中國經濟波動具有重要影響[1];張利庠和張喜才（2011）基于產業鏈視角，發現外部沖擊會擴大農產品價格波動幅度 [2];尹力博和韓立巖（2012）通過構建FAVAR模型，發現外部沖擊對中國 PPI指數影響顯著[3];對于具體因素的文獻，劉強（2005）、張曉慧等（2011）研究發現，隨著金融化趨勢的增強，由此產生的價格上漲推動了通脹形成[4，5];有學者關注匯率沖擊、石油沖擊對國內通脹的傳導效應。Mccarthy（2007）發現在后布雷頓森林體系時期，匯率沖擊對通脹的影響較小。但隨著全球化的發展，匯率沖擊對通脹的影響效應逐步顯著[6];Mishkin（2008）發現貨幣政策的穩定程度與否，將直接決定匯率與通脹的關聯程度 [7];胡援成和張朝洋（2012）采用SVAR模型，考察美元貶值對中國通貨膨脹的影響效應 [8];劉子寅和范科才（2015）、卞志村和徐玲慧（2015）討論了匯率傳遞與通貨膨脹的關系[9，10]。關于石油價格沖擊，Chen（2009）的研究表明，石油價格對通貨膨脹的影響呈非線性特征[11];Galesi和Lombardi（2009）發現，油價沖擊對大部分發達國家通貨膨脹的影響較大，而對發展中國家通貨膨脹的影響不顯著[12];Gao（2014）發現油價對能源類消費品的傳導效應較大，而對非能源類消費品的影響不顯著[13]。有學者關注了多種外部沖擊因素對通脹的傳導效應，Duma（2008）使用SVAR模型綜合分析了匯率沖擊、石油沖擊和進口價格沖擊等對通貨膨脹的影響，發現影響效應較小且具有不完全性[14];Almounsor（2010）發現國際沖擊和匯率沖擊對通脹的傳導主要是通過進口商品價格 [15];Mumtaz和Surico（2012）發現相比國內因素，國際因素對通脹的影響日益重要 [16];歐陽志剛和潛力（2015）發現隨著我國經濟發展方式的轉變，國際因素對中國通脹的影響呈現減弱趨勢[17]。

從現有研究看，外部沖擊與通貨膨脹關系的研究成果頗為豐碩，但仍存在以下不足：首先，外部沖擊的類型眾多，現有文獻鮮有將各個外部沖擊因素納入統一框架，僅考量外部沖擊因素的一種或幾種;其次，現有研究主要集中在對通貨膨脹總體效應的分析，對分類PPI指數的結構性差異研究不足;再次，后危機時代，傳導效應將呈現與危機前不一樣的特征，因此，需進一步展開對比分析。為此，本文在借鑒紀敏（2009）分析框架的基礎上[18]，將反映國際大宗商品價格、國外需求變化和國際流動性變化等外部沖擊因素納入統一框架，采用脈沖響應函數與方差分解方法考察外部因素對我國總體PPI指數的動態影響以及分類PPI指數的結構性差異，結合后危機時代背景，考察市場環境、經濟結構調整、政策干預等國內因素對傳導過程的影響，以期對處于轉型經濟時期的中國通貨膨脹有所啟示，使中國更好地應對輸入型通脹，維護我國經濟安全。

二、變量選取與模型構建

（一）變量選擇與數據選取

依據相關研究[3，18]，將外部沖擊劃分為外需拉動、成本推動和貨幣沖擊三個層面，為反映外部需求拉動對國內PPI的影響，選擇貿易順差作為代理變量，記為TS;CRB指數一直在經濟領域發揮著重要的指標作用，總體反映世界主要商品價格的動態信息，廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動，因此，選取CRB指數作為外部成本推動的代理變量，記為CP;貨幣沖擊層面，選用美國聯邦基金利率作為替代變量，記為IR。除外部沖擊的影響外，國內經濟增長是決定PPI的重要因素，因此，選用工業增加值同比增速反映國內經濟增長的替代變量，記為IAV。對于對我國工業行業出廠品價格，選取各大類PPI指數（7種生產資料和生活資料），記為PPI。模型變量均采用月度數據，樣本跨度為1996年10月到2019年12月，共279組數據，為避免異方差，對TS、CP均取自然對數，同時為避免偽回歸，對各變量做單位根檢驗，檢驗結果表明，除工業增加值同比增速、貿易順差、PPI指數是平穩序列外，CP、IR在樣本考察期間均為非平穩過程，但一階差分后都通過了單位根檢驗，分別記為DCP和DIR。

在后危機時代，各分類生產資料指數對大宗商品價格變動的響應幅度最大，其中，對于大宗商品價格沖擊，采掘類的響應程度最大，在初期反應為正后迅速攀升，在第5期達到最大值3.92，繼而平緩下降，原材料類PPI的響應程度次之，在第6期達到最大值1.83 ，而加工類的響應程度最小，在第7期達到最大值0.88;在危機前，對于美國聯邦基金利率沖擊，采掘類PPI在初期響應為正后迅速攀升，并在第4期達到最大值1.77，之后影響程度稍減;原材料和加工類PPI的響應也表現出類似趨勢，但影響幅度稍弱于采掘類PPI。

進一步，對各生產資料PPI指數進行方差分解發現，在后危機時代，外部沖擊對生產資料PPI的方差貢獻度達到66.82%，其中，大宗商品價格變動起決定作用，方差占比達到60.35%。各分類中，外部沖擊對采掘類、原材料、加工類PPI的方差貢獻度分別達到59.41%、64.76%和65.17%，其中，大宗商品價格變動對三者的方差貢獻度分別達到54.96%、56.83%和59.94%，這也表明在后危機時代，外部沖擊對生產資料PPI的影響較大，并且大宗商品價格沖擊是首要因素。而在危機前，外部沖擊對生產資料PPI的方差貢獻度達到31.70%，這顯示，我國進入后危機時代以來，外部沖擊對國內生產資料PPI的影響呈增強趨勢，在結構上，流動性因素起決定作用，美國聯邦基金利率占比達到21.80%。各分類中，外部沖擊對采掘類、原材料、加工類PPI的方差貢獻度分別達到22.33%、31.74%和31.48%，其中，聯邦基金利率變動對采掘類和原材料PPI的方差貢獻度最大，分別達到19.75%和25.08%，而大宗商品價格變動對加工類PPI的方差貢獻度最大，達到16.60%，可見，在危機前，外部沖擊也對原材料和加工類的影響較大，但流動性因素是決定因素。

圖5和圖6給出了給定外部沖擊一個標準差沖擊后，在隨后的24個月生活資料PPI在危機前后對外部沖擊的脈沖響應。綜合圖5和圖6可以發現，生活資料指數PPI對外部沖擊的脈沖響應在危機前后存在顯著的強度上的差異，在危機后，外部沖擊的作用強度要強于危機前;各類外部沖擊中，無論是危機后還是危機前，國際大宗商品價格波動的作用強度最大，但響應模式有差異，在后危機時代，初期反應為正，并且正向影響逐漸加大，在第6期達到最大值0.30，繼而平緩下降，而在危機前，給定國際大宗商品價格變動一個標準差正沖擊，生活資料PPI的初始反應為正，之后響應程度迅速上升，并在第4期達到最大值0.18，之后緩慢下降。同時，外需沖擊也在危機前后存在顯著的作用方向上的差異。

在后危機時代，各分類生活資料指數也對大宗商品價格變動的響應幅度最大，其中，對于大宗商品價格沖擊，食品類的響應程度最大，在初期反應為正后迅速攀升，在第6期達到最大值0.61，繼而平緩下降;一般日用品類、衣著類以及耐用消費品類PPI對大宗商品價格沖擊的響應模式也呈現先上升后下降趨勢，在第7期分別達到最大值0.23、0.12和0.04;在危機前，各類PPI指數對外部沖擊的響應程度和方向不一致，食品類PPI對大宗商品價格沖擊的響應幅度最大，在第3期達到最大值0.20，之后下降，對于美國聯邦利率沖擊則表現出負向響應，并且在第5期達到最低值-0.13，之后收窄。一般日用品和耐用消費品PPI都對大宗商品價格沖擊的響應幅度最大，但對于貿易順差沖擊，一般日用品PPI表現出負向影響，耐用消費品則表現出正向影響，衣著類則對美國聯邦利率沖擊的響應幅度最大，初始反應為正，并在第4期達到最大值0.30，之后緩慢下降。

對各生活資料PPI指數進行方差分解發現，在后危機時代，外部沖擊對生活資料PPI的方差貢獻度達到56.89%，其中，大宗商品價格變動起決定作用，方差占比達到55.09%。各分類中，外部沖擊對一般日用消費品、食品類、衣著類和耐用消費品PPI的方差貢獻度分別達到38.66%、64.69%、16.10%和8.51%，其中，除耐用消費品外，大宗商品價格變動對一般日用品、食品類和衣著類的方差貢獻度分別達到37.29%、62.17%和14.72%，這也表明在后危機時代，外部沖擊對食品類的影響較大，并且對大宗商品價格沖擊是首要因素。而在危機前，外部沖擊對生活資料PPI的方差貢獻度只有13.22%，這顯示，國際金融危機爆發以來，外部沖擊對國內生活資料PPI的影響也呈增強趨勢。在結構影響上，在危機前，大宗商品價格變動依舊起決定作用，方差占比達到12.01%。各分類中，外部沖擊對一般日用消費品、食品類、衣著類和耐用消費品PPI的方差貢獻度分別達到11.18%、9.72%、18.88%和13.94%，其中，聯邦基金利率變動對食品類和衣著類的方差貢獻度最大，分別達到6.9071%和10.29%，而大宗商品價格變動對一般日用品和耐用消費品的方差貢獻度最大，分別達到9.36%和9.11%，可見，在危機前，外部沖擊對衣著類的影響較大，并且大宗商品價格變動起著主導作用。

總而言之，長期以來，我國市場上的價格管制和內需不足，以及出口部門單一的價格競爭等因素，都使得價格調整非常粘滯[26]，使得外部沖擊效應沿價格鏈遞減明顯，表現在對生產資料PPI的影響要大于對生活資料PPI的影響，這種傳導的不完全性導致外部沖擊效應不能及時傳導到消費領域，在一定程度上壓縮了生產者的利潤率，使產出受到影響。通過深入分析和對比生產資料PPI和 生活資料PPI 對外部沖擊效應不同響應，證明了我國市場價格傳導機制的扭曲與粘滯[27]。

四、結論與政策建議

以上通過構建外部沖擊變量與我國PPI指數的SVAR模型，對后危機時代兩者之間動態傳導關系進行了考察，并研究外部沖擊對分類PPI指數影響的結構性特征，結果顯示：（1）在后危機時代，外部沖擊對我國PPI指數的影響十分顯著，并與危機前相比，影響更大更為持久。在主導因素上，國際大宗商品價格波動取代國際流動性因素成為拉動我國物價上升的最主要外部沖擊動力。一方面，主要與我國長期依賴過度投資形成的產能過剩有關;另一方面，也與我國大宗商品長期缺乏定價權有關。（2）由于我國內需不夠充足，加之市場機制不夠規整，導致外部沖擊效應沿價格鏈遞減，對生產資料PPI指數的影響要大于對生活資料PPI指數的影響，顯示外部沖擊效應的傳導具有不完全性，黏滯在生產流通領域，不能順利傳導至消費領域。（3）從趨勢上來看，外部沖擊對我國PPI指數的影響由危機前的20.71%上升到危機后的 67.10%，顯示次貸危機爆發以來，我國通脹受外部沖擊的影響明顯加大。但同時，伴隨我國市場化進程演進以及實施擴大內需的政策，內需沖擊的影響也在增強，有助于減小外部沖擊效應風險。

依據以上結論，提出如下政策建議：

第一，在后危機時代，我國應降低對外部市場的過度依賴，繼續推動經濟發展方式轉變與經濟結構調整，刺激需求尤其是消費需求增長。同時，要進一步加快市場化改革，建立市場起決定作用的、更能夠反映國內市場供需平衡的價格形成機制，借助市場機制促進資源合理配置，提高價格傳導機制的通暢度。

第二，在后危機時代，國際大宗商品價格沖擊是造成PPI指數變動的決定性力量，當前防通脹反彈應著重監控國際大宗商品價格，要進一步爭取大宗商品國際定價權，要進一步加快發展商品期貨市場，進行能源金融創新，提高價格承受能力，逐步參與國際市場定價，要進一步豐富能源衍生品的交易種類，實現與國際接軌，并結合實際國情，借鑒國外發達國家的相關經驗，同時推出與產品配套的相關衍生服務。

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（責任編輯：鐘 瑤）

Dynamic Transmission and Structural Characteristics of External Shocks on Chinas PPI Index after the International Financial Crisis

GAO Chuan1，2， HUANG Jianbai1

（1.School of Business， Central South Universtiy， Changsha，Hunan 410083， China;2. Institute of Agricultural Products Processing， Hunan Academy of Agricultural ciences， Changsha，Hunan 410125， China）

Abstract：Based on the SVAR model， this paper analyzes the structural transmission of external shocks to the PPI index before and after the international financial crisis. The results show that the impact of external shock on China's PPI index is further exacerbated， and the international commodity price has become the primary factor in place of the international liquidity after the international financial crisis. In the structural characteristics， the external shock effect is incomplete， the impact on the price index of means of production is strong， and the impact on the price index of means of life is small， which shows that the transmission of external shock effects is incomplete， sticking in the field of production and circulation， and cannot be smoothly transmitted to the field of consumption.

Key words：external shocks; structural transmission; PPI index; SVAR model