集成電路行業投資分析研究

李清沛

摘 要：隨著全球信息化、網絡化和知識經濟的迅速發展，集成電路行業在國家經濟社會發展中的地位日益提升。國際金融危機之后，世界各國都在搶占經濟轉型制高點，加快培育發展戰略性新興產業，集成電路產業以其較強的創新力和融合力成為各國重視發展的戰略領域。中國也在這輪轉型發展中積極探索，從政策、規劃布局、引進吸收等方面積極支持集成電路產業的發展。廈門在集成電路產業發展中具有優勢，正處于不斷發展的過程中。以三安光電為例，從其發展的現狀、市場、項目定位、財務會計等方面進行分析，從而得出投資結論供業界參考。

關鍵詞：集成電路產業;三安光電;投資分析

中圖分類號：F830.5 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2020）13-0072-04

集成電路產業是信息時代中高新技術產業，特別是信息技術產業的核心，是世界各國搶抓轉型發展機遇鼎力支持的戰略性新興產業，對促進經濟社會發展和保障國家安全具有不可估量的作用，具有戰略性、基礎性和先導性特征，也是典型知識密集型、技術密集型、資金密集型、人才密集型高科技產業。廈門三安光電股份有限公司在集成電路領域中無疑占據重要位置，是國家發改委批準的“國家高技術產業化示范工程”、國家科技部及信息產業部認定的“半導體照明工程龍頭企業”、航天航空部確認的“戰略合作伙伴”。因此，對其的研究則顯得意義非凡。

一、項目宏觀基礎：宏觀經濟政策環境（行業外圍環境分析）

第一，集成電路的定義。集成電路是一種微型的電子器件，它是經過半導體技術，把構成一定功能的電路所需的電子元器件（介于導體和絕緣體之間的半導體材料制成的，因此研究半導體市場通常也能看出集成電路市場走向）及連接導線制作在一小塊半導體硅片上，并焊接封裝在一個管殼內形成集成電路芯片。普遍使用集成電路，集成電路芯片具有高度集成化、低功耗、智能化和高可靠性等優點，同時其成本較低，便于大規模生產，在電子設備領域得到廣泛應用。集成電路產業是新常態下對經濟發展起著重要推動力的核心產業，也是世界各國爭相發展的新興產業，其競爭態勢相當激烈。

第二，集成電路行業在國民經濟發展中的地位。集成電路是工業的“糧食”，其技術水平和發展規模已成為衡量一個國家產業競爭力和綜合國力的重要標志之一，是實現中國制造的重要技術和產業支撐。國際金融危機后，發達國家加緊經濟結構戰略性調整，集成電路產業的戰略性、基礎性、先導性地位進一步凸顯，美國更將其視為未來20年從根本上改造制造業的四大技術領域之首。發展集成電路產業既是信息技術產業乃至工業轉型升級的內部動力，也是市場激烈競爭的外部壓力。2018年，全國軟件和信息技術服務業規模以上企業3.78萬家，累計完成軟件業務收入63 061億元，同比增長14.2%。加快發展集成電路產業，對加快工業轉型升級，實現“中國制造2025”的戰略目標，具有重要的戰略意義。

第三，我國對集成電路行業的政策。作為關系國民經濟和社會發展全局的基礎性、先導性和戰略性產業，集成電路行業歷來受到國家的鼓勵和支持。為了扶持集成電路產業發展，近年來國家出臺了一些稅收優惠政策。一方面，國家陸續出臺了《集成電路設計企業及產品認定暫行管理辦法》《集成電路布圖設計保護條例》《集成電路布圖設計保護條例實施細則》等法律法規，規范了行業的競爭秩序，加大了集成電路相關知識產權保護力度，為該行業的健康發展提供了法制保障。另一方面，自2000年6月《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展若干政策》發布并實施以來，國家頒布了多項鼓勵支持集成電路行業的產業政策及措施，例如《財政部、國家稅務總局關于企業所得稅若干優惠政策的通知》《國務院關于印發進一步鼓勵軟件產業和集成電路產業發展若干政策的通知》《集成電路產業研究與開發專項資金管理暫行辦法》《集成電路產業“十一五”專項規劃》《集成電路產業“十二五”發展規劃》《國務院關于促進信息消費擴大內需的若干意見》及《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》等，為業內企業創造了有利的投融資、稅收、出口環境。

二、項目概況

第一，三安光電有限公司簡介。三安光電股份有限公司（證券代碼：600703），在集成電路領域，特別是二極管及芯片產業化生產中，在成立時間、規模及品質方面都是目前國內首屈一指的專業生產基地，總部坐落于美麗的廈門，產業化基地分布在國內各大地區，包括廈門、天津、蕪湖、淮南、泉州等。

第二，公司現階段業務。三安光電主要從事集成電路領域中，全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽能電池、高倍聚光光伏產品等的研發、生產與銷售，產品性能指標居國際先進水平。

第三，公司發展戰略。公司的發展戰略非常明確，主要包括三條路徑：首先，繼續鞏固LED芯片龍頭地位，擴產能、優化產品結構;其次，化合物半導體從加工制造開始，逐步向IDM發展;最后，積極拓展產品的應用領域，開發高附加值的應用產品，如LED智能照明通訊（LiFi）產品、車聯網系統產品、光電智能監控產品等各種集成電路應用。另外，美國流明公司的特種LED光源產品市場前景也很好。

三、市場分析

市場分析的目的是研究集成電路在全球環境下的市場現狀，針對各區域市場間的差距尋找增長點，以便更好地采取正確的市場定位，滿足細分市場需求，提高項目經營的經濟效益。

根據世界半導體貿易統計組織（WSTS）的數據，2018年半導體的銷售額高達4 688億美元，比2017年增長13.7%，創下了三年以來的歷史性記錄。但其對2019年半導體的市場規模持相對消極的預計，主要可能是由于中美貿易戰、存儲器價格下跌、中國經濟增速放緩，可能會導致全球芯片市場增長放緩，甚至使芯片市場出現收縮。從區域市場來看，全球半導體行業的主要市場分布于中國、韓國、美國、歐洲、日本等。總體而言，集成電路市場增長勢頭長期來看依舊富有生命力。

就中國集成電路市場而言，工信部的研究報告顯示，中國已成為全球規模最大、增速最快的集成電路市場，市場規模不斷擴大，保持年均20%以上的增長率。另據中國半導體行業協會統計，2018年，中國集成電路產業銷售額6 532億元，同比增長20.7%。中國的集成電路產業規模不斷擴大，產業結構趨于優化合理，產業技術含量逐步提升。整體而言，我國集成電路產業發展穩步增長。

四、項目分析及定位

（一）項目SWOT分析

1.優勢分析（S）。一是LED芯片制造龍頭企業地位穩固。公司自身產品結構提升，設備運轉效率提升。二是產能充足。公司控股子公司廈門三安集成電路有限公司，主要從事化合物半導體集成電路項目的研發、生產、銷售。主體基建和設備均已完成到位，部分設備調試就緒進入全面試車并試產，后期將逐步釋放產能。三是人力資源及自主知識產權優勢。三安光電廣納賢才，從美國、臺灣、日本及國內各地聘請光電技術頂尖人才，并組成了高素質研發或專家團隊，頂級的人力資源優勢促使三安光電在行業最新科技上持續發力，成功申請并獲得600余項國內外發明專利及專有技術。四是海外兼并帶來的資源優勢。三安光電與2013年收購美國流明公司、2014年與韓國首爾半導體公司成立合資公司，并于近期擬以自有貨幣資金2.26億美金的交易總價合并英屬開曼群島商環宇通訊半導體控股股份有限公司（GCS，簡稱“美國環宇”）。三安依靠領先技術和海外企業成熟的銷售優勢，在海外市場迅速打開局面，并逐漸成長為具有綜合競爭實力的國際品牌供應商和全球LED產業分工的領軍企業。五是公司是國內化合物半導體制造唯一標的。在化合物半導體制造方面，公司作為大陸唯一一家有能力批量制造GaAs/GaN外延和芯片的企業，具有明顯的行業稀缺性。

2.劣勢分析（W）。一是產業集群效應尚未形成。國內集成電路產業區域集聚發展效應十分明顯，珠三角、長三角、京津環渤三大產業集聚區銷售額占據全國規模90%以上，廈門集成電路產業起步相對較晚，想要追趕十分不易。區域還沒有形成規模效應，企業生產成本將更高。二是產業上下游關聯度不高，互動機制尚未形成;三安光電在廈門區域，因為廈門制造業和封測業長期較弱，企業上下游對接不暢，集成電路的產業鏈協同格局還沒有形成。三是三安光電的半導體生產才剛剛起步，依舊有生產方面不確定的因素存在。

3.機會分析（O）。一是國家政策扶持。首先，隨著《國家集成電路產業發展推進綱要》細則的逐步落地，以及國家集成電路產業投資基金項目啟動，國內龍頭企業陸續啟動收購、重組，帶動了整個集成電路產業的大整合，同時也帶動了集成電路市場的投資熱潮。目前，國家集成電路產業基金一期預計總規模已達1 387.2億元，實現超募187.2億元。預計2015年起未來五年將成為基金密集投資期，同時撬動萬億規模社會資金進入到集成電路領域，從而帶動行業資本活躍流動。2015年國開行間接低成本借款三安光電，助力化合物半導體等新業務快速發展。截至目前，國家開發基金對三安集團共計增資金額3億元，持有三安集團股權比例1.31%。其次，三安光電企業所在的總部——廈門，也正積極推動建設兩岸集成電路自貿區產業基地（已于2015年7月正式成立），通過充分整合利用各種條件和優勢，力爭建設一個立足廈門、覆蓋兩岸、輻射全國，在國際上具有較強競爭力的專業集成電路產業基地。并于近期密集出臺了《促進廈門兩岸集成電路自貿區產業基地發展的辦法》，編制了《集成電路自貿區產業基地管理辦法》《集成電路自貿區產業基地優惠政策申報指南》等具體實施細則。這對于三安光電而言，無疑是利好消息。二是地理優勢顯著。廈門本身具有地理區位優勢，一方面，廈門是海峽西岸橋頭堡，占據著對臺區位優勢，臺灣的集成電路已經發展較為成熟和先進。而近幾年臺灣地區經濟不景氣，人才、技術、資金外流現象較為嚴重，廈門可以借助這個區位優勢，吸收臺灣先進的技術、優秀的人才和充裕的資本。另一方面，廈門可以借助自貿區建設平臺，積極響應“一帶一路”倡議，與馬來西亞、新加坡等具備集成電路產業優勢的“一帶一路”沿線國家進行合作，最大限度吸引、集聚和利用人才、技術、資金與信息，無疑三安光電在此可以充分利用廈門的區位優勢進行發展。

4.威脅分析（T）。2019年，全球經濟下行壓力依舊較大，集成電路全球市場需求不穩定，造成三安光電國內外市場需求不穩定。

（二）項目定位

對于集成電路類企業而言，根據自己的實際情況量身定制，找準位置，揚長避短，進行差異化、科學化精準定位，才能使企業打造出符合自己的核心競爭力，才能具有長遠發展的前景。我們從市場、產品、客戶、價格定位進行研究。

1.市場定位。鑒于以上對全球集成電路市場分析，全球集成電路產業發展結束了過去高增長和周期性波動的不穩定局面，開始步入平穩發展階段，產業結構調整步伐加速，相比較而言，國內集成電路市場由于各項政策及資本利好、市場需求依舊強勁等原因，中國集成電路市場將保持良好的發展勢頭。隨著我國集成電路產業海外并購持續升溫，2019年也成為我國產業融入全球產業格局、縮短差距、快速升級的關鍵一年。三安公司目前已獲得國家集成電路大基金的支持，華芯投資、國開行廈門分行等向公司提供近400億元專項資金，用于發展以III—V族化合物半導體為重點的集成電路業務，基本確立了國內化合物半導體龍頭地位。因此，三安集成電路公司在2019年繼續鞏固國內半導體龍頭地位，并開始進軍境外步伐，進一步擴充市場。

2.產品/客戶定位。三安公司的集成電路業務主要聚焦于微波集成電路及功率器件兩大領域的高端技術，包括砷化鎵和氮化鎵兩類產品。其集成電路方面的客戶是國內智能手機、汽車電子、衛星導航、軍事通信等領域的各類企業等，市場需求極為龐大。

3.價格定位。可以預計，隨著三安通訊電子器件項目投產，將實現年產能36萬片（6寸片），規模更甚于目前全球砷化鎵晶圓代工龍頭臺灣穩懋三安實現了較大的產能，實現了規模經濟效應，其必然具有相應的成本優勢。三安可以成本為基礎，在相互分割的市場采取不同的價格，進一步提高利潤水平。

五、財務會計分析

第一，資產負債分析。通過圖1可以發現，近三年來三安光電集團的總資產規模總體平穩，說明此期間三安集團整體運作良好，處于不斷發展壯大的階段且有繼續良性發展的趨勢。企業的各項指標有一定程度的增長，其中流動資產、非流動資產和流動負債對總資產的影響都很大，流動負債占比近三年來相對平穩，說明企業的經營情況比較穩定，企業資金相對充裕，企業償債能力較強，財務風險較低，有較好的財務狀況與發展前景。股東權益占比增加，表明企業的資產結構趨于合理，長期償債能力越強。對債權人來說，所有者權益占比越大，債權人的保障程度越高，風險越小。

第二，現金流量分析。經營業務所得現金流量額呈現總體向上平穩增長趨勢，說明企業經營業務收益有上漲趨勢，縱觀以上數據，當經營活動現金凈流量為正數，投資活動現金凈流量為負數，籌資活動現金凈流量為負數時，可以判斷企業處于高速發展期。這時產品迅速占領市場，銷售呈現快速上升趨勢，表現為經營活動中大量貨幣資金回籠，同時為了擴大市場份額，企業仍需要大量追加投資，籌資活動現金流量凈額為負數，表明本年（或本期）吸收的投資（含股權、借款等）金額小于償還債務、分配股利等金額，即流出比流入多。而根據資產負債表可知，公司的負債絕對值趨于下降，資產負債率也在下降，而所有者權益無論是絕對數還是占比卻逐年上漲，說明公司應該是更多地進行分配股東紅利而引起的籌資活動現金凈流量為負數的現狀，這對于投資者而言其實是利好消息。

第三，綜合損益表分析。這三年的營業額一直處于增長當中，凈利潤率一直增長，表明公司投入產出水平穩定，資產運營有效，成本費用的控制水平適中。2016—2018年三安光電的凈利潤分別為2.17、3.16、2.83十億元，體現企業的管理水平不錯。企業綜合收益總額雖然增加速度有所下降，但依舊體現收益額的增長，并且每股收益基本穩定在0.5～0.8之間，收益相對穩定，風險相對較低。業績符合預期、盈利質量較高。

六、初步結論及投資建議

從風險管理的角度，三安未來開拓海外市場依舊可能受到人民幣匯率波動、通貨膨脹等不利影響。但總體說來，三安集團經營狀態處于健康發展中，經營規模不斷增長。雖然2019年中國集成電路行業市場受到全球半導體產業增速放緩甚至進入低迷期的影響，市場對外擴張速度將有所縮減，但是我國集成電路產業具有良好產業基礎，仍有望突破國際集成電路發展瓶頸。

可以期待投資今后三安公司應有不錯的收益，短期內受到中國股市波動的不確定性因素影響，該股存在風險。從行業競爭力分析看，毋庸置疑，三安已經占據國內化合物半導體龍頭地位。長期看來，公司業績和盈利水平在穩步提升，都對該股產生積極影響，因此該股票長期有上漲趨勢，值得投資者長期投資。

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