美股熔斷分析及對(duì)中國(guó)的啟示

摘 要 2020年3月9日，美國(guó)資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤(pán)跌破7%，熔斷機(jī)制因而觸發(fā)。隨后的數(shù)天內(nèi)，美股表現(xiàn)出暴跌的驚人態(tài)勢(shì)，又接連觸發(fā)了多達(dá)3次的熔斷機(jī)制，市場(chǎng)在劇烈波動(dòng)中持續(xù)走低。本文分析美國(guó)股票市場(chǎng)此次暴跌的原因，指出美國(guó)資本市場(chǎng)存在的不足，包括高杠桿帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患及市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力不足;并結(jié)合中國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況，提出重視事前防范、合理使用杠桿、著力恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的建議。

關(guān)鍵詞 美股熔斷 高杠桿 防范措施

一、美股熔斷經(jīng)過(guò)

2020年3月以來(lái)，美股的表現(xiàn)打破了近十年來(lái)的慢牛行情。2020年3月9日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)暴跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤(pán)跌幅達(dá)到驚人的7%，美股歷史上第二次熔斷因而被觸發(fā)。此后，3月12日、3月16日、3月18日，熔斷機(jī)制接連被觸發(fā)，尤其是3月16日美股歷史上的第四次熔斷，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤(pán)跌幅達(dá)到了12.9%。這一表現(xiàn)直接突破了美股數(shù)十年來(lái)的單日跌幅紀(jì)錄。從3月16日開(kāi)始，當(dāng)周，美國(guó)的股票市場(chǎng)就迎來(lái)了數(shù)十年以來(lái)最高的單周跌幅。整體來(lái)看，40余天內(nèi)，一直表現(xiàn)良好的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)就跌回了兩年前的水平。

二、美股熔斷的原因——高杠桿背后的隱患

美國(guó)眾多上市公司為了向投資者傳遞積極的信號(hào)，抬高股價(jià)，大量回購(gòu)其公司股票，而這一資金來(lái)源往往源自其背負(fù)的巨額債務(wù)。在美聯(lián)儲(chǔ)提供的低利率環(huán)境下，企業(yè)維持著高杠桿進(jìn)行股票回購(gòu)的危險(xiǎn)舉措。更可怕的是，隨著高杠桿現(xiàn)象的進(jìn)一步膨脹，企業(yè)的償債能力難以與之匹配，風(fēng)險(xiǎn)較高的低評(píng)級(jí)債券大量充斥在整個(gè)金融市場(chǎng)。然而，美國(guó)的低利率政策和企業(yè)舉債回購(gòu)帶給市場(chǎng)的美好假象不可能一直持續(xù)下去，一旦遇到較為嚴(yán)重的突發(fā)事件，這個(gè)危險(xiǎn)的流程就很有可能整個(gè)崩盤(pán)。

縱觀世界金融發(fā)展史中的起起伏伏，尤其是1929年的大蕭條，都清晰地向世人傳達(dá)一個(gè)明確的信號(hào)：衰退和危機(jī)常常潛伏于高債務(wù)之后。量多而質(zhì)低的負(fù)債使得美國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)變得脆弱，積弱已久的市場(chǎng)積蓄了大量的風(fēng)險(xiǎn)，一旦遇到較為嚴(yán)重的突發(fā)事件，積累的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大規(guī)模地爆發(fā)。

三、美股熔斷的原因——實(shí)體經(jīng)濟(jì)受挫，沖擊虛擬經(jīng)濟(jì)

2020年開(kāi)年，新冠肺炎疫情牽動(dòng)著全世界人民的神經(jīng)，同時(shí)，疫情的蔓延對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的打擊。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要依靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)，然而，疫情期間，餐飲業(yè)、旅游業(yè)大幅減流，居民總需求因此在很短的時(shí)間內(nèi)被壓制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受阻。實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心，一旦受到打擊，勢(shì)必迅速影響虛擬經(jīng)濟(jì)。因而，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融行業(yè)在此次疫情中勢(shì)必受到重創(chuàng)。

聚焦于美股，眾多美國(guó)企業(yè)的舉債回購(gòu)給市場(chǎng)帶來(lái)了蓬勃的假象。然而，假象的背后，是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場(chǎng)的假象相去甚遠(yuǎn)的事實(shí)，可以說(shuō)，美國(guó)很大程度上自循環(huán)發(fā)展的金融業(yè)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是非常危險(xiǎn)的。投資者對(duì)市場(chǎng)的信心應(yīng)該來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而非人為營(yíng)造的虛擬泡沫背后的實(shí)體企業(yè)難以支撐股票市場(chǎng)。失衡帶來(lái)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)一旦破裂，就會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的打擊。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

可以說(shuō)，此次美股出現(xiàn)的大跌絕不是一起“黑天鵝”事件，而是以2020年年初新冠肺炎疫情與石油價(jià)格戰(zhàn)為導(dǎo)火索，崩潰于高杠桿帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)累積的“灰犀牛”事件。因此，從美股熔斷的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)此次至少可以得出以下3點(diǎn)啟示：

第一，重視事前防范，不要等待市場(chǎng)長(zhǎng)期累積的風(fēng)險(xiǎn)初露端倪才作出反應(yīng)，那時(shí)已經(jīng)為時(shí)過(guò)晚。吸取美國(guó)此次事件的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立符合本國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)事前監(jiān)管體系。對(duì)于部分重要的指標(biāo)加強(qiáng)監(jiān)控，尤其警惕資本市場(chǎng)的債務(wù)水平和償債能力，事前預(yù)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，合理使用杠桿，堅(jiān)決避免量多而質(zhì)低的債務(wù)充斥于金融市場(chǎng)。2015年，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指明，高杠桿后往往緊隨著高風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿是次年工作的重要內(nèi)容。隨后，2016年的會(huì)議指示，防范風(fēng)險(xiǎn)將成為2017年工作的重點(diǎn)內(nèi)容。由于受到了金融危機(jī)的沖擊，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策都較為寬松，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，這使得我國(guó)債務(wù)余額增長(zhǎng)快于GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的增長(zhǎng)水平，埋下了隱患。因此，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議以去杠桿為入手點(diǎn)來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的宏觀杠桿率應(yīng)在精準(zhǔn)去杠桿的政策中和適度容忍杠桿率上升之間保持平穩(wěn)的波動(dòng)。從微觀角度來(lái)看，企業(yè)也必須重視自己的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在新冠肺炎疫情的特殊階段容忍杠桿率的適度提升，以保持流動(dòng)性，這也是十分重要的。

第三，疫情之后著力恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以拉動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，撫平資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情階段正處于新常態(tài)，同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的下行時(shí)段，此次疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力和事后恢復(fù)力都處于較低的水平。除了大方向上對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體拉動(dòng)外，參考2003年“非典”后的恢復(fù)經(jīng)驗(yàn)，第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于第二產(chǎn)業(yè)。因此，有針對(duì)性地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)部門(mén)，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化宏觀政策也可以使得政府的各項(xiàng)舉措事半功倍。同時(shí)，應(yīng)降低投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)波動(dòng)引起投資者的恐慌情緒，國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)都會(huì)受到持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間的影響，各項(xiàng)修復(fù)工作都應(yīng)做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)約束性差，應(yīng)警惕二者之間產(chǎn)生嚴(yán)重的背離，也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的發(fā)展一定要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配起來(lái)，預(yù)防泡沫的產(chǎn)生。

（作者單位為河南大學(xué)國(guó)際教育學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：王琛（1999—），女，河南洛陽(yáng)人，河南大學(xué)本科在讀，研究方向：金融學(xué)。]

參考文獻(xiàn)

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