高管特征、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值
——基于我國上市公司的證據(jù)

袁顯平 祁雨佳

(西安科技大學(xué) 陜西 西安 710054)

一、緒論

隨著我國企業(yè)的發(fā)展壯大，越來越多的企業(yè)進(jìn)入上市的軌道，中國的資本市場逐漸走入正軌，進(jìn)入快速發(fā)展的通道。雖然我國資本市正處于場蓬勃發(fā)展的階段，但是，因?yàn)榘l(fā)展而產(chǎn)生的問題也如約而至，就如近些年發(fā)生的“雅百特”事件，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)激增，利用跨境工程項(xiàng)目偽造外國政要信函以虛構(gòu)國內(nèi)外貿(mào)易，此行為使得該企業(yè)在一年之間就虛增了2.6億元利潤。這些事件都因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)致使風(fēng)險(xiǎn)管理有效性降低而讓心懷不軌的員工有機(jī)可乘，最終對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生危害。

在如今不完全的市場條件下，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ、高管人員道德、代理成本等因素，風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)的內(nèi)部決策與經(jīng)營管理有著決定性影響，因?yàn)楦邔庸芾韴F(tuán)隊(duì)特征在一定程度上反映了其素質(zhì)和認(rèn)知，不同的特征會對高管不同的風(fēng)險(xiǎn)行為產(chǎn)生偏好，從而對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理程序的實(shí)施產(chǎn)生影響，最終作用于企業(yè)價(jià)值。從此可以看出，高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理都會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，并且會共同作用于企業(yè)價(jià)值，所以，對于高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)同作用越來越多的成為研究者們關(guān)注的問題。

雖然學(xué)者們對于高管特征與企業(yè)價(jià)值的研究很多，但是高管不同的特征對企業(yè)價(jià)值的影響卻沒有統(tǒng)一的研究結(jié)果，因此本文引入風(fēng)險(xiǎn)管理，通過分析高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)價(jià)值的協(xié)同影響作用，來完善相關(guān)的研究。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

在高管年齡特征方面，年齡越大，說明這個人所經(jīng)歷的事情越多。俗話說”不聽老人言，吃虧在眼前”就是對年齡這個概念最好的解釋。不同年齡階段的人們在決策中考慮的因素也不同，因此，提出假設(shè)H1a。在高管任期特征方面，由于高管在該企業(yè)工作的時間越來越久，高管對于企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)就越了解，就越容易操控企業(yè)往正確的方向前進(jìn)。因此，提出假設(shè)H1b。在高管學(xué)歷特征方面，要想企業(yè)發(fā)展壯大，擁有更可觀的未來，尋求高學(xué)歷的管理者是必不可少的。因此，提出假設(shè)H1c。在高管薪酬特征方面，高管薪酬屬于雙因素理論中的保健因素，如果這類保健因素?zé)o法滿足，則會使高管產(chǎn)生負(fù)面情緒，從而影響企業(yè)價(jià)值的提升，因此，提出假設(shè)H1d。綜上所述，具體如下：

H1a：限制其他條件不變，高管年齡與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；

H1b：限制其他條件不變，高管任期與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；

H1c：限制其他條件不變，高管學(xué)歷與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；

H1d：限制其他條件不變，高管薪酬與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營活動必不可少的工具，此工具可以對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測與防治，并對企業(yè)的運(yùn)行與程序進(jìn)行規(guī)范與加強(qiáng)，從而提升企業(yè)價(jià)值。因此，提出假設(shè)H2：

H2：限制其他條件不變，風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

不同的高管會對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的方向產(chǎn)生影響，公司風(fēng)險(xiǎn)管理的敏感性會隨著優(yōu)秀高管的參與而提升，為證明高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理是否可以協(xié)同對企業(yè)價(jià)值起到調(diào)節(jié)作用，本文提出假設(shè)3，具體如下：

H3a：限制其他條件不變，高管年齡與風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同對企業(yè)價(jià)值起到調(diào)節(jié)作用；

H3b：限制其他條件不變，高管任期與風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同對企業(yè)價(jià)值起到調(diào)節(jié)作用；

H3c：限制其他條件不變，高管學(xué)歷與風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同對企業(yè)價(jià)值起到調(diào)節(jié)作用；

H3d：限制其他條件不變，高管薪酬與風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同對企業(yè)價(jià)值起到調(diào)節(jié)作用。

(二)變量設(shè)計(jì)

表1 變量選取列表

資料來源：作者自制

(三)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)，參考國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)的研究后，本文以綜合績效(CFI)來代表企業(yè)價(jià)值，以企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)(Dibo)來代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理有效性，以高管的年齡、任期、學(xué)歷與薪酬來代表高管特征，同時加入了選定的控制變量，構(gòu)建出以下模型：

CFI=β0+β1SMA+β2SME+β3SMT+β4SMC+β5EC+β6ES+β7IDP+β8RGR+Year+Industry+ε

(2-1)

CFI=β0+β1Dibo+β2EC+β3ES+β4IDP+β5RGR+Year+Industry+ε

(2-2)

CFI=β0+β1SMA+β2SME+β3SMT+β4SMC+β5Dibo+β6EC+β7ES+β7IDP+β9RGR+Year+Industry+ε

(2-3)

CFI=β0+β1SMA+β2SME+β3SMT+β4SMC+β5Dibo+β6Manage*Dibo+β7EC+β8ES+β9IDP+β10RGR+Year+Industry+ε

(2-4)

其中Manage*Dibo用來表示高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理的交互項(xiàng)。β0為常數(shù)項(xiàng)，βj(j≠0)為變量相關(guān)系數(shù)，ε為回歸方程的隨機(jī)擾動項(xiàng)。

三、回歸分析

多元線性回歸結(jié)果如表2所示。

表2 回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示10%、5%、1%的顯著性水平。

資料來源：作者自制

本文的模型(2-1)研究了高管特征對企業(yè)價(jià)值的影響，高管年齡方面，從表2的信息得知，高管的年齡越大時，公司的價(jià)值水平就會越高，其系數(shù)為0.000570，在1%的顯著水平上顯著，假設(shè)1a得到證實(shí)。高管任期方面，高管的平均任期正向促進(jìn)了公司價(jià)值，顯著水平為1%，系數(shù)為0.000199，假設(shè)1b 通過檢驗(yàn)。高管學(xué)歷方面，高管的學(xué)歷水平越高，公司的價(jià)值水平會越高，其系數(shù)為0.0200，在1%顯著水平上顯著，假設(shè)1c得到證實(shí)。高管薪酬方面，其系數(shù)為0.001570，在1%顯著水平上顯著，假設(shè)1d得到證實(shí)。

本文的模型(2-2)研究了風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)價(jià)值的影響，從表2中的數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出，風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.0000820，顯著性水平為1%，因此，假設(shè)2得到有力的支持。

模型(2-3)、模型(2-4)的回歸結(jié)果如上表2所示，首先，高管特征(年齡、任期、學(xué)歷、薪酬)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，在加入了風(fēng)險(xiǎn)管理變量的情況下，企業(yè)高管特征對企業(yè)價(jià)值影響的系數(shù)變大，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)，然后，在進(jìn)一步加入了高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理的交互項(xiàng)后，高管特征對企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)又有所增大，而且高管特征對企業(yè)價(jià)值依然在1%的水平上顯著正相關(guān)。這個結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)管理對高管特征與企業(yè)價(jià)值的正向關(guān)系有著顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)；其次，在加入了高管特征變量的情況下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)變大，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)，這說明加入高管特征變量后，風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值的正向影響增加了。然后，在進(jìn)一步加入了高管特征與風(fēng)險(xiǎn)管理的交互項(xiàng)后，風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)又有所增加，而且風(fēng)險(xiǎn)管理對企業(yè)價(jià)值依然在1%的水平上顯著相關(guān)。這個結(jié)果表明，高管特征對風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值的正向關(guān)系有著顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。以上的分析表明，高管特征和風(fēng)險(xiǎn)管理能夠協(xié)同調(diào)節(jié)企業(yè)價(jià)值水平的變動。因此，假設(shè)4a、4b、4c、4d也得到了驗(yàn)證。