中概股“回家”

◎ 文 《法人》全媒體記者 曹萌

“網易可以認購了嗎？怎么操作？我賬戶里要放多少錢？”

秦姍姍將一連串問題拋向了她的閨蜜，那機不可失的架勢透露出對中概股回歸的熱情。細品這份熱情，包含著對未來盈利的渴望，以及曾經錯失良機的懊惱。

“我這位閨蜜，去年認購了阿里，上市沒幾天，就賺了好幾千。我膽子小，當時沒敢和她一起做。”秦姍姍告訴《法人》記者，雖然此前有些后悔，但這次的機會，她不想再錯過了。

像秦姍姍這樣的散戶投資者，其實還有很多。在快速改革的資本市場上，他們不想錯失任何豐厚收益，而海外優質企業陸續回歸中國金融市場，可以說是再好不過的機會了。對的時間，對的地點，遇上對的人，三者之間的碰撞，必將再次點燃眾多國內投資者的熱情，提振中國金融市場的信心。

回歸燃動全場 中概股一簽難求

6月2日早間，網易率先啟動港股招股，股票代碼為“9999.HK”，正式拉開中概股回歸大幕。國內投資者中，既有像秦姍姍這樣的散戶，也有久經沙場的公募、私募。眾多機構蠢蠢欲動，寄望在這一輪中概股回歸“打新戰”中分上一杯羹。

截至6 月5 日中午，網易在港二次上市公開認購告一段落，確定將在6 月11 日以123港元/股（396.7 美元/ADS）發行，此價格較6 月4 日網易美股收盤價（405.01 美元/ADS）略有2%的折讓。

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更引人關注的是，網易此次配售獲得了多家長線基金超1 億美元的認購，而公開發售部分共有37 萬多人申請，初步錄得逾300 倍超額認購，遠遠超過了2019 年阿里巴巴在港二次上市時的40 倍超額認購和21.5 萬的認購人數。

火爆的公開認購，映射出投資者對本輪中概股回歸的追捧。如是資本董事總經理張奧平對記者表示，中概股回歸初期必定存在非理性繁榮階段，原因在于前期回歸的優質企業資源稀缺，而市場資金充足。比如，2019 年7 月22 日開市的科創板，市盈率高達百倍以上，同樣出現了非理性繁榮現象。

脫掉中概股回歸的外衣，一季度在港上市新股也受到了追捧。據德勤統計數據顯示，2020 年一季度在港上市的新股95%獲得超額認購，其中49%的新股獲得20 倍以上超額認購。

另外，港股打新收益也十分可觀。據富途證券數據顯示，從2020 年來看，截至5 月15 日，港股打新年化收益率為67%，上市首日實現正收益概率54.1%，整體回報率高于A 股打新。

由此可見，熱捧的中概股回歸概念，優質的科技股企業和超額的收益率，造成了網易在港二次上市被哄搶的局面。

“這么高的超額認購倍數和認購人數，散戶很難中了，果真是一簽難求啊。”一位資深投資者感慨地對記者說，雖然中概股回歸會成為一種趨勢，后續還有京東、拼多多等多家頭部中概股要在香港二次上市，但就當前熱度來看，阿里巴巴去年上市時的80%中簽率恐難再現了。

那么，散戶投資者還有其他機會嗎？其實，對于網易、京東這樣極具潛力的優質公司來說，如果散戶沒有得到“幸運女神”的眷顧，未能中簽，后續還可持續關注這些公司的上市表現。同時，內地投資者也可通過滬深港通基金或港股通投資這些企業。畢竟，只有伴隨企業長期發展的價值投資才能獲取超額回報。

我們可以看到，從傳言網易、京東要回港上市到真正落地實行，僅僅過去了4 個多月。如此快速的回歸，不難體會到中概股歸心似箭，更展示了港交所為迎接中國企業“回家”所做的萬全準備。

昔日“遠走他鄉” 如今“落葉歸根”

提及中概股，不少都是港交所曾經的痛。比如2014 年，阿里巴巴重啟上市計劃，上市地首站本應在香港，但由于當時香港市場對同股不同權的股權架構還未做好準備，阿里巴巴只能“灑淚香港，遠走他鄉”，赴美上市。

香港市場與新經濟公司的一次次擦肩而過，讓港交所CEO 李小加滿懷遺憾。在隨后的幾年里，他力排眾議，先后發起了兩輪港股IPO 改革嘗試。2018 年4 月30 日，港交所修訂后的《主板上市規則》正式生效，同股不同權架構公司和未盈利生物醫藥企業被允許在香港上市。

隨著香港市場IPO 制度改革的落地，科技和新興消費類公司在港股中逐漸享有高估值溢價，這也成為此次中概股回歸首選香港市場的重要原因之一。畢竟，合理的估值才是企業上市的初心。

完善的上市制度、合理的估值，讓港交所底氣十足。李小加在去年接受采訪時表示，下一階段發展目標之一就是，把流浪在國外市場的中國本土上市企業帶回國內，有如阿里巴巴、百度這樣“漂泊在外”但“根”在中國的公司。

目前，美股市場的中概股公司共有248 家，其中科技+消費類公司占絕大多數為157 家，總市值占比為64.7%。在網易、京東等頭部中概股回歸的帶動下，未來香港市場勢必會迎來一場“回家”潮。

不過，歡迎中概股“回家”的不僅僅只有香港市場，還有近年來同樣行走在快速改革路上的A 股市場。新時代證券首席經濟學家潘向東認為，經過注冊制改革和市場調整，A 股定價效率顯著提升，中概股回歸A 股市場的最后一公里將被徹底打通，中概股回歸A 股成為大勢所趨。

為了繼續給中概股回歸A 股市場掃平障礙，中國證監會不久前于4 月30 日發布了《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，降低了境外上市紅籌企業在境內上市的市值要求。

不僅如此，為了能夠進一步解決紅籌股上市中的具體難點和痛點，6 月5 日，上交所發布了《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》，對紅籌企業申報科創板發行上市中，涉及的對賭協議處理、股本總額計算、營業收入快速增長認定、退市指標適用等事項，做出了針對性安排。

一項項改革和帶有傾向性的紅籌股政策，都體現出A 股市場歡迎中概股“回家”的誠意。古人常說，月是故鄉明，沒有敵意又新增制度關懷的“家”，無疑是極好的投資樂土。

遭歧視 中概股海外艱難前行

近20 年來，中國企業一直在進入和參與美國資本市場。從上世紀90年代初的大型國企，到近年的民營企業；從資源企業，到科技企業；從直接上市IPO 到反向收購SPAC，經歷了從無到有、從少到多的過程。目前，在美上市中概股企業市值達近兩萬億美元，涵蓋了幾乎所有企業類型，也囊括了幾乎所有行業。這些優質企業不斷創造市場關注熱點，吸引著美國各類投資者，是美國資本市場的重要組成部分。

但這一切，卻因一起財務造假事件而戛然而止。2020 年4 月2 日，瑞幸咖啡發布公告，承認虛假交易22 億元，股價暴跌80%，盤中數次暫停交易。這個導火索，引來了美國資本市場監管部門的高度關注，并有針對性地接連出手加強中概股監管。

4 月21 日，美國證監會（SEC）發布了一篇SEC 主席杰伊·克萊頓（Jay Clayton）及美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）5 位官員的聲明——《新興市場投資涉及重大信息披露、財務報告和其他風險，補救措施有限》，提醒美國境內投資者在投資總部位于新興市場或在新興市場有重大業務的公司時，應注意財務報告及信息披露質量的風險。

隨后的一天， Jay Clayton 竟破天荒地公開提示，因信息披露問題，投資者近期在調整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。這樣的言論，似乎是要將所有中概股“置于死地”。

更加令人氣憤的是，這些針對在美中概股企業的言論僅僅是個開端——5 月20 日，美國參議院通過《外國公司問責法案》，要求外國發行人連續3 年不能滿足 PCAOB 對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。

縱觀中概股企業在美處境，一方面要面臨美國資本市場不斷收緊的監管環境，另一方面，近期中美關系現狀，也令中概股企業心情黯然，思鄉之情油然而生。

美國資深職業律師劉洪對記者表示，近期由于某些中概股公司的巨額造假等事件，中概股面臨美國法規趨緊、執法趨嚴、集體訴訟不斷、群體遭遇質疑、板塊股價幾乎無差別被低估等歧視性困境。同時，還可能受到有針對性法規待遇的挑戰。這些因素，將推動中概股的加速回歸。

此外，由于文化與制度等因素的差異，現階段中概股上市價格均由國外投資者定價，企業估值普遍偏低。對此，張奧平認為，中國企業背井離鄉去上市，核心訴求無非為了能更好地融資發展。瑞幸咖啡財務造假事件將使國外投資者為中概股貼上造假標簽，戴有色眼鏡去審視所有中概股，導致投資信心不足、關注度下降、股價下跌、市值下滑等，持續融資發展的核心訴求便難以實現。

而與實施針對性監管的美國市場相比，國內政策、制度不斷完善，市場環境逐漸改善，加上科創板的推出，以及港交所新修訂的《主板上市規則》生效，這些都為在美中概股的回歸，掃除了諸多障礙，營造了良好的制度氛圍。

一松一緊，從中美兩個截然不同的資本市場中可以看到，中概股出于對業務發展的融資需要、增加股份流動性、靠近本土市場、取得更好估值等諸多方面的考慮，勢必會抓住這個歷史性機遇重回故土，扎根國內資本市場。