基于EVA模型的企業價值評估研究

王聰聰

【摘要】? 企業價值管理逐漸發展為企業管理的核心，現階段存在各種各樣的企業價值評估方法。對于企業來說，找到一種合理有效的方法來評估其價值，從而找出其經營中需要改進之處，可以有針對性地提高企業價值，并使投資者了解其市場潛力，從而準確判斷投資方向和投資策略，可以為企業提供更多的融資來源。文章以保利地產為例，利用EVA模型對其價值進行評估。EVA理論強調股東利益，綜合考慮資本債券資本成本和股權資本成本因素，評估結果能夠更加合理地反映企業當前的市場價值，符合股東與企業價值最大化的管理經營目標。

【關鍵詞】? ?保利;EVA;企業價值;價值評估

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）10-0043-03

近年來，國家不斷出臺新政策給房地產行業帶來了積極影響。然而，隨著房地產市場的高速發展，房地產行業之間的競爭也逐漸激烈，主要表現在中小型房地產企業融資壓力較大。證券市場的價格可以在一定程度上體現出上市公司的企業價值，但是目前由于我國資本市場發展還不是很完善，并且房地產行業易受經濟環境影響，所以股票價格并不能完全反映企業的真實價值。本文采用EVA評估模型對保利地產的企業價值進行分析，在完善企業價值評估理論的同時，使企業價值評估理論和企業經營能夠更好地結合在一起。

一、研究設計

（一）EVA的計算過程

EVA可以用來評價企業經營者對資本的利用效率以及其為股東創造價值的能力，EVA價值評估模型通常用于企業績效考核。只有當企業的利潤超過其股權和債務成本時，企業才真正為股東創造了價值。從大多數研究來看，在利用EVA進行價值評估的計算過程中需要對幾個重要的指標進行調整。EVA的計算公式為：

NOPAT指的是企業經調整后的稅后經營凈利潤，TC則是指調整后的凈投資資本，WACC指加權平均資本成本。其中，NOPAT是在不影響企業資本總額的前提下，企業所取得的稅后凈利潤。計算公式如下：

NOPAT=稅后經營凈利潤+準備金+廣告和研發支出+營業外支出-營業外收入-廣告和研發費用攤銷? ? ? （2）

TC=金融負債-金融資產+所有者權益+各項準備金+廣告支出+營業外支出-營業外收入-在建工程? ?（3）

WACC=稅后債務資本成本×債務資本/（股權資本+債務資本）+股權資本成本×股權資本/（股權資本+債務資本）? ? ? ? ? ? ? ? ??? ?（4）

債務資本成本=短期借款利率×短期借款比例+長期借款利率×長期借款比例+債券利率×應付債券比率（5）

股權資本成本=稅后債務成本+股權風險溢價? （6）

（二）EVA價值評估模型

EVA評估方法增加了十幾項會計調整，比如產品研發費用、廣告費用、在建工程等，其現金支出可以先資本化，然后在之后的幾年逐年攤銷。在這種情況下，經營者的決策可以從長遠考慮，以適當加大前期的資金投入以促進企業可持續發展。EVA評估模型的核心是現有企業價值再加上預測期的經濟增加值折現到當前時點的價值，作為評估企業的真實價值。企業價值評估模型可以分為單階段評估模型、兩階段評估模型和三階段評估模型。綜合考慮保利的發展狀況，本文采用兩階段模型對保利進行價值評估。

其中，V代表企業價值，C0代表企業期初的資本總額，EVAt代表企業第t年的經濟增加值，WACC則代表加權平均資本成本，g為永續增長率。

二、EVA模型下保利地產評估價值分析

（一）保利地產介紹

保利地產（以下簡稱保利）是一家大型房地產上市公司，擁有一級房地產開發資質。經過二十多年的發展，公司已經成長為以房地產開發經營為主、以社區消費服務和房地產金融為翼的綜合性地產開發企業。保利實施全國化發展戰略，不斷加強集團專業化運作，目前已完成以北京、上海、廣州為中心的全國化戰略布局。保利發展狀況良好，其相關信息披露完整可靠，因此本文擬以保利為例，利用EVA模型對該公司進行價值評估。

（二）保利2014—2018年EVA計算

1.保利2014—2018年NOPAT。保利在2014—2018年稅后經營凈利潤增長相對來說較為緩慢，尤其是在2015—2016年的增幅僅為1.66%。其營業收入增長率為33%，保利應當通過改善其銷售以及投資經營來獲取更多的利潤，從而提升企業價值。見表1。

2.保利2014—2018年TC。EVA隨著調整后的凈投資資本以及加權平均資本成本的增大而變小，意味著企業應合理運用債務與權益融資，可能以較低的成本去高效率運用資金。2016—2018年，保利的短期借款開始下降，長期借款開始增加，說明保利的長期債務增多。通過保利2018年的年報披露，其債務融資成本比較低，這在一定程度上提高了資金的使用效率。總體來看，保利的融資結構比較合理。見表2。

3.保利2014—2018年加權平均資本成本。

（1）計算債務資本成本。本文以1年期的銀行貸款利率作為短期借款的資本成本，以3年期銀行貸款利率作為長期借款資本成本，以5年期銀行貸款利率作為應付債券資本成本。數據從略。

（2）計算股權資本成本。本文用債務資本成本風險調整法計算股權資本成本。股權資本成本=稅后債務成本+股權風險溢價。房地產經營風險較高，所以本文擬采用5%作為風險溢價來估計股權資本成本。數據從略。

（3）計算加權平均資本成本。加權平均資本成本代表企業獲取資金所需的成本，加權平均資本成本越低，說明企業進行融資的成本越低，EVA值就越大。保利的權益融資逐年增加，這不僅意味著保利的資本成本在下降，也意味著其股東價值最大化的目標更加明確。債務融資逐漸轉為以長期借款和債券為主，債券利率不高，長期借款利率有所下滑，因此總體來看保利的加權平均資本成本不高。見上頁表3。

4.保利2014—2018年EVA。根據EVA=NOPAT-TC×

WACC，計算結果見表4。保利2014—2018年的EVA都是正值，說明保利為其股東創造了價值。EVA總體呈上升趨勢，但波動比較大，在2017年由于凈投資資本的迅猛增加，呈現出一個明顯的下降，但從2018年又逐漸回升。

（三）EVA模型下保利的價值

得到2014—2018年保利的EVA后，還需要對其未來EVA進行預測，根據兩階段模型，企業價值V表示為：

本文將2018年12月31日作為期初，評價當日保利的價值。本文采用宏觀經濟增長率2%來表示永續增長率。在第一階段，本文使用2014—2018年調整后的稅后經營凈利潤的平均增長率18%作為之后五年的稅后經營凈利潤的增長率。此外由于調整后的凈投資資本增長率在2014—2018年之間波動較大，本文采用18%的增長率來預測2019—2023年的凈投資資本。考慮到市場環境波動，從2019年之后5年的稅后經營凈利潤增長率和凈投資資本增長率每年按2%遞減。保利2014—2018年加權平均資本成本稍微下降，在2018年之后保持穩定，所以本文采用這五年加權平均資本成本的均值作為預測期的資本成本。本文認為2023年之后，保利將進入穩定期，其維持2022年年末的經營狀況。計算結果見表5、表6。

通過計算得出，保利在2018年12月31日的企業價值為21 271 286.87萬元，截至2018年末，保利總股數為1 189 502.91萬股，折算出股價為17.88元/股。保利在2018年12月31日當天的收盤價為11.79元/股。這說明當天保利的價值被低估。

三、結論

本文利用EVA模型對保利進行了價值評估，其EVA值逐年上升，說明企業經營狀況良好，并不斷為股東創造價值，未來將保持穩定發展，此外還發現可以通過日常經營與合理安排籌資來提高企業價值。基于EVA的企業價值評估考慮了企業資本的影響因素，把股東財富最大化和企業價值最大化作為經營管理目標，并且關注企業的長遠發展。EVA評估模型通過對多項會計科目進行調整，得出較為合理的價值。基于EVA模型的企業價值評估可以反映出企業的真實價值，引導管理者做出高效正確的決策，促進企業的長期可持續發展。

【主要參考文獻】

[1] 朱明貞.淺談基于EVA的企業價值評估方法[J].企業研究，2013，（20）.

[2] 林喬青.EVA價值管理在國有企業中的應用[J].商業會計，2017，（19）.