中概股回港享受估值溢價新經濟巨頭有望帶領恒指走高

林偉萍

在納斯達克交易規則預期修改的預期，以及中美貿易摩擦不確定性增加的背景下，中概股開啟回歸潮。這也帶動了港股互聯網板塊的集體狂歡。Wind數據顯示，6月份以來，截至23日收盤，騰訊控股、美團點評和阿里巴巴累計漲幅分別為21.2%、20.5%和13.22%，遠超同期恒生指數8.47%。美團股價創歷史新高，騰訊和阿里則開啟港股總市值你追我趕的“股王”爭奪戰。長期來看，業績增長的可持續性是這些新經濟龍頭股價強勢的根本支撐點所在。采訪中有職業投資人也表示，隨著越來越多的優質中概股回歸，恒生指數有望在這些新經濟龍頭帶領下，走出類似于“FAANG”帶領下標普500的長牛走勢。

新經濟巨頭回港有望帶領港股走高

正如美國金瑞基金在最新研報中所寫：中國公司在香港股市的交易價格更能反映其基本面，有利于提高估值、獲得更多投資資金。例如，據老虎證券測算，阿里巴巴上市以來，截至6月1日，港股普通股較美股ADR平均60%以上的時間處在溢價狀態。而如果對比阿里、網易、京東三家新經濟龍頭在美股和港股估值相較于標普500和恒生指數估值，港股給予新經濟龍頭的溢價更為明顯。

深圳溫莎資本研究員余武信在接受《紅周刊》記者采訪時表示，回港上市的這些新經濟巨頭未來將會是港股持續走高的定海神針，指數長牛取決于權重股的走勢，傳統產業占比太高長期來看會限制指數的上漲，指數里新經濟的占比越高那么指數未來走勢會更健康，這也是美股指數長牛的原因。對上市公司而言，能帶來很多指數基金的配置，從而能有效幫助股價更加堅挺。進而指數更容易走牛，那就會有更多資金來配置相應權重股，形成一個正向循環。

第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清對此也比較樂觀，其認為，騰訊、阿里、美團等公司，雖然體量上跟亞馬遜、谷歌、蘋果、Facebook等相比仍有一定的差距，但隨著優質中概股的回港上市，更多的新經濟龍頭被納入到恒生指數，從而有望組成一個類似的美版“FAANG”引領市場的新經濟龍頭體系。

在5月18日港交所修改恒生指數，正式將納入同股不同權公司及第二上市公司至恒生指數及恒生中國企業指數選股范疇，但強調納入權重不能超過5%。而綜合目前各大券商給出的預測數據來看，阿里巴巴（以在港發行股份計算）被納入指數約為3%～4%;美團點評納入比重有望頂格達到5%，而小米則在1.7%～2%附近。即使以最低比例測算，僅騰訊、阿里、美團和小米權重占恒生指數也將高達21.7%，并不低于“FAANG”在標普500中所占權重。而從納入恒指標準來看，阿里巴巴、小米和美團最快有望于今年8月份被納入恒生指數。據東吳證券測算，追蹤恒指的被動基金總規模約為1542 億港元，如果按照21.7%權重測算，將有334.6億港元流向這些個股。

回港潮刺激下互聯網龍頭大漲

“在疫情的大背景下，能不受疫情影響保持高速發展的公司著實能讓人刮目相看。而流動性極度充沛，龍頭公司也會獲得資金的優先青睞。另外，現在是科技變革的關鍵時期，科技水平頂尖的龍頭公司想象空間極為廣闊。”余武信分析說。

而在市場火熱的氛圍中，騰訊和阿里受近期股價強勢上漲，大有“股王”爭奪戰的味道。

對于騰訊近期股價上漲的動力，北京格雷資產管理中心合伙人、投資經理杜可君在接受《紅周刊》記者采訪時表示，主要在于對其未來的估值和業績增長都有很好的預期。一方面，疫情使得人們的線下活動，特別是娛樂活動都轉移到線上，這使得騰訊的游戲業務、視頻業務今年收入都非常好;另一方面，騰訊的金融業務持續發力，尤其是今年五六月份以后，中國除了個別地區，生活逐步回歸到正規。這使得騰訊一季度20%的金融支付增速，有望恢復到30%～40%，樂觀預計增速甚至有望恢復到50%以上。此外，從騰訊歷史估值區間來看，在30倍～60倍之間，而截至23日收盤，騰訊PE（TTM）為45倍，處于中位數區間。

“當然長期投資最重要的還是看業績，2018/2019年公司凈利潤數據分別為，787.19億元和933.1億元。今年預期是1150億元以上，同比增長或達23.25%以上。所以這才是騰訊股價上漲的根本動力，其他問題都是次要的。”杜可君強調說。

京東網易未來仍有子公司上市預期

剛剛回港二次上市公司如京東和網易，其體量和行業地位在港股也是舉足輕重的。Wind數據顯示，作為中概股的網易上市以來，截至美東時間6月23日收盤，股價累計漲幅158.51倍，談起港股網易的投資機會，況玉清表示：“網易的價值被很多人低估了。”在他看來，網易的財務數據依然非常強悍，例如，回港上市前網易的總資產達1121億元，資產負債率僅為34.9%，現金類資產達596億元人民幣，幾乎“窮得只剩下錢了”。資產質量很高，抗風險能力很強。

“尤其是就游戲而言，網易競爭實力很強勁。而網易的游戲用戶基礎也是其最大的護城河所在。相較于騰訊用社交給游戲帶流量，網易正好相反，它可以用游戲給其他業務帶流量。例如，導流給有道、網易云音樂等。”況玉清分析說。根據伽馬數據顯示，2019年網易在手游的市場份額約為18%位列行業第二，行業第一的騰訊占比約58%。網易財報數據顯示，2019年公司在線游戲占總收入約78.4%，其中來自手游的收入占比約7成，出海游戲占比約11%，自研游戲比例占比約9成，毛利率為63.7%。

值得注意是，網易和京東在此次回港上市過程中均表示，未來三年存在拆分子公司上市的行為。對此，況玉清分析說：“分拆上市要看上市公司分拆的是什么資產，我比較支持分拆在現有上市公司體系中業務收入占比不是特別大、有很大增長潛力、能跟主業形成協同效應、需要大額資金投入的業務上市。把這類業務分拆上市，可以借助資本市場的融資加速業務的發展，跟母公司主業形成協同，擴大生態。但如果被分拆的業務占上市公司營收比重過高，相當于把上市公司的核心優質經營資產拆分出去，母上市公司就成空架子。”他舉例說，京東如果做拆分，京東物流就是很好的拆分對象。因為京東是重資產模式，而這其中“最重”的地方就在物流環節，每擴張一座城市，都要把把物流、快遞、倉儲等設施和團隊投資到位，才能把京東體系的核心競爭力帶到這個城市。但這些投資是需要巨額資金的，分拆上市則可以解決資金問題

“物流倉儲保障是京東對抗阿里的核心競爭力，通過分拆這塊資產，可以讓京東借助IPO融資來加強自身的核心能力建設，加快三四線以下低線城市的下沉速度，尋找新的增長空間。”況玉清分析說。