創業板與科創板比學趕超的副作用

胡東輝

創業板注冊制來了，來的速度非常快，6月12日證監會發布創業板改革并試點注冊制相關制度規則，6月22日創業板注冊制首批32家受理企業名單出爐。創業板原來排隊在審的企業有183家，大概率都會轉成注冊制創業板的待審企業。創業板注冊制的制度設計對標科創板，市場定位也向科創板看齊，兩者之間將形成比學趕超的局面。

創業板會與科創板越來越像

科創板當初也是趕速度的，但畢竟是在一張白紙上畫畫，創新是需要絞腦汁的，有些想好的東西是不是可行，心里并沒有底，修修改改也是免不了的，所以速度再快，也比不過創業板。創業板注冊制在制度設計上可以依科創板的樣畫葫蘆，所以在這方面也就沒什么可苦思冥想的，兩者一樣就好。從道理上來講，兩者也應該保持一致，既然都是注冊制，創業板與科創板的制度設計如果不一樣反倒會讓人奇怪，注冊制總還要有一定之規。

如果要說創業板和科創板有什么不同，那就是在定位上，如果定位完全一樣，就相當于同一家集團下面的兩家上市公司進行同業競爭，有點不好辦，需要錯位競爭。但這個說起來容易做起來難，誰不想高舉科技創新的大旗呢？實際上科技創新的定位在創業板和科創板中都是重中之重，因此，創業板與科創板的定位差異更多的停留在字面上，即便是白紙黑字，也讓人傻傻分不清。同質化是難以避免的，創業板會與科創板越來越像。

競賽誰上市的新股更優更多

既然兩者彼此彼此，那么相互可以比較的就是誰的發展速度更快，誰的規模更大。科創板股票從零發展到100多家，用了1年時間，創業板應該會更快。用一句流行語來打比方，創業板是抄科創板的作業，理應速度更快，做得更好。創業板本來的基數就比較大，快馬加鞭未下鞍，上新速度超過科創板是可以預期的。當然，科創板也不會甘心落后。到時候，市場可以看得見的相互競賽就是新股上市速度，看誰上市的新股更優更多。

高大上的板塊定位，自然讓人歡喜，但問題是有沒有這么多符合高大上定位的上市資源呢？這是個問題。創業板的上市資源很多其實就來自原來的排隊企業，能上核準制的創業板，也能上注冊制的創業板，其實沒啥分別。科創板呢？有高大上的，也有不那么光鮮亮麗的。有的過去在主板被否掉的公司，到科創板來闖關，卻順利通關了。科創板否掉過幾家企業，還有的企業在臨門一腳的注冊環節被否掉。但一陣風刮過后，又進入了你過我過全都過的模式。

創業板與科創板會否競爭？

市場競爭對消費者來說是好事，競爭一般都會導致價格降低，服務提升。但交易所之間如果出現競爭，有沒有可能為了競爭上市資源而降低上市門檻？高大上的上市資源是有限的，競爭是不可避免的。雖然有錯位競爭之說，但實際上很難錯位，到科創板還是到創業板上市，今后的差別會越來越小，最后企業必然是哪里上市的門檻低就到哪里去上市。交易所要吸引企業來上市，很可能就會放低身段，來者不拒，多多益善。這對投資者恐怕就不一定是好事了。

有一家掛著生物制藥名頭的企業，實際上根本就沒有生物藥產品，第一次到科創板闖關時把自己吹得花好稻好，經過四輪問詢，實在招架不住了，就主動撤回了。按理說這樣的企業在科創板應該沒戲了吧，沒想到又來第二次闖關，這回它吸取第一次的教訓，不再把自己打扮得花枝招展了，老老實實說自己做的就是仿制藥，沒有生物藥，生物藥還在布局。結果竟然就過了。或許有人會說，科創板就是以信息披露為核心，只要企業如實披露就可以了。那科創板的高大上定位不管用了？技術先進性不談了？

今后有了注冊制創業板的競爭，這種事可能會越來越多。那么過去不也有上交所和深交所之分嗎？好像并沒有發生過交易所競爭降低上市門檻的事。但是請注意，過去和現在的情況已經不一樣了，過去上交所和深交所之間雖然也有競爭，但新股上市的審核權不掌握在交易所手里，所以交易所沒有辦法通過降低上市門檻來競爭上市資源。注冊制下上市審核權直接掌握在交易所的手里，就具備了這種可能性。雖然短期內還不大可能發生這種事，但時間長了，難保不發生變化。

（文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）