爆款權益時代的不和諧音符昔日發起式基金或面臨“生死劫”

曹井雪

權益基金超速發展的時代，曾經小眾化的發起式基金逐漸普及，但是三年前成立的那批產品如今規模分化，正迎來生與死的大考。

據《紅周刊》記者統計，今年以來，已經有4只發起式基金清盤。根據基金契約中的約定，基金合同生效三年后，若基金資產規模低于2億元，基金合同自動終止，同時不得通過召開持有人大會的方式來延續。

同時，根據Wind數據統計，2017年時曾集中發行成立了一批發起式基金，而今年它們的三年大考期限也來臨。但是從此前基金一季報的數據來看，在現存的發起式基金中，仍有37只產品在一季度末的規模沒能達到2億元的約定線;其中，更有23只產品的規模甚至還低于5000萬元。

接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富基金分析師張婷指出，目前發起式基金存在的問題主要有：1）基金成立的規模門檻較低，但退出的機制較為嚴格，好發但不好做;2）雖然發起式基金將基金公司和投資者的利益進行捆綁，但多數基金最終的業績未達預期，很多基金經理由于利益捆綁，在操作上會趨于保守，從而業績表現不亮眼。

頭部產品公司受熱捧 債券、QDII受冷遇年內發起式基金募集“兩極分化”

首先看新品的發行數量，年內發起式基金的發行熱度還在增加：根據Wind數據統計，2017年、2018年和2019年連續三年，內地二級市場上分別有100只、190只和202只發起式基金成立;而截至6月23日，年內成立的發起式基金已經達到了116只。

再從募集規模來看，發起式基金不止是小基金的狂歡，更是產生了許多爆款產品。統計結果顯示，2017年以來成立的發起式基金，募集金額過百億的就有8只。聚焦今年以來，近期建信中債湖北省地方債的募集規模最高，6月中旬成立時的募集規模就達到了71.47億元;此外，年內權益類發起式新品中也有準爆款產品出爐。

作為一類寬進嚴出的產品，原本基金公司設立發起式基金的初衷是預估產品突破2億的成立門檻有困難，走發起式的方式先確保產品能夠出生再說。但是權益類公募走紅的年代，發起式新品中也屢屢出現爆款，背后的邏輯或許就發生了改變。

對此，知名基金分析師常玏表示：“發起式基金的審批是走特殊通道的，比正常渠道審批會容易、速度也會更快;基金趕在市場熱度沒結束時就可以發行了，這樣可以吸引更多資金。此外，發起式基金還可以批量批復，也吸引了大基金公司集中發行產品，當前在頭部基金公司的權益類產品中更容易出現爆款。”

對比來看，其他類型公募的發起式產品則似乎受到冷遇。首先看發起式債券型產品，例如金信民達純債在今年6月11日成立，其所屬的金信基金成立于2015年，今年一季度末的資產規模只有26.8億份，在140家基金公司中排在第114位。從成立公告看，該基金以1010萬份的募集成績剛剛跨過發起式基金的門檻，但是如此袖珍的規模，給基金運作前景蒙上一層陰影。

再看QDII類的基金產品，例如5月底成立的天弘中證中美互聯網，公告顯示最終的募集成績只有1002萬元。這也就意味著除了基金管理人認購的1000萬元外，該基金被投資者認購的金額只有2萬元而已。募集業績不佳的原因林林總總，其中包括了戰疫時代海外市場風高浪急的因素，當然某種程度上也和公司固有的QDII基金業績不佳有關。具體說來，截至今年一季度末，公司旗下存續的兩只QDII基金合計規模只有1.75億元。

寬進嚴出秋后算賬發起式基金年內集中過考

而在寬松的成立條件下，發起式基金募集失敗的情況較為罕見。不過《紅周刊》記者發現，內地公募迄今已有9起發起式基金募集失敗的案例。查閱基金彼時的公告，無一例外，記者發現它們均是由于不滿足基金備案條件才導致的 募集失敗。

具體說來，最新的一例是在去年發行的凱石秦純債三個月定開，公告稱截至募集期屆滿，該基金未能滿足基金合同規定的基金備案條件，因此基金合同未能生效。

相比看似容易滿足的募集成立，發起式基金的三年大考可謂是一道鬼門關了。究其原因，畢竟當發起式基金合同生效三年后，基金資產規模低于2億元的條件看似并不是高不可攀的門檻，“批量出生、批量淘汰”看似是這類產品逃不掉的宿命。

以今年的情況為例，目前已經清盤的發起式基金有南方高元、廣發中證全指工業ETF聯接、南方安享絕對收益和中融量化小盤，它們雖然隸屬于不同的基金類型，不過在今年一季度末，它們的規模均不足2億元，觸發了發起式基金清盤的紅線。《紅周刊》記者統計它們的成立日發現，除了南方安享絕對收益成立于2016年外，其他3只產品均成立在2017年。

同時，由于3年約定期限的來臨，2017年成立的發起式基金則面臨著規模的大考。據《紅周刊》記者統計，2017年是發起式產品成立的大年;將當年各種類型的發起式產品匯總，在2017年共有118只發起式基金成立，而這部分產品中，在今年一季度末，規模不足2億元的產品數量有37只。具體審視這37只產品，其中23只是主動權益類產品。

聚焦其中的主動權益類產品，《紅周刊》記者發現，這其中也不乏今年大熱的醫藥、科技概念基金。例如銀華醫療健康量化，雖然該基金的凈值隨著醫藥板塊年內走強而突飛猛進，截至6月23日收盤，今年以來產品的凈值增長率已經達到47.05%，在同類產品中位列前茅。但讓人不解的是，根據該基金一季報，產品在一季度末規模僅為3064萬元，遠低于2億元的約定清盤線。

究其原因，《紅周刊》記者發現，該基金自成立以來規模一直處于迷你的狀態。根據基金合同生效公告，其成立之初的募集總份額為3373萬份，其中基金管理人運用固有資金認購了1000萬份，占比約30%。而該基金在成立后各季度末的規模也均低于3000萬元。

那么，產品規模與業績不匹配或許只能從基金經理的身上尋找原因了。Wind數據顯示，自產品成立以來，基金經理的職務一直由馬君擔任，但是此前她更多地是掌管包括ETF、量化等被動型的指數產品，這類產品業績的好壞更多取決于對標的指數或量化模型，或許有基于此，投資者對于這類產品心存芥蒂。

風險與利益很難對等發起式基金亟待糾偏

發起式基金在內地走過了一段彎路，面對著三年一次的規模大考，或許到了給產品糾偏的時刻了。

從字面上理解，發起式產品由于需要基金管理人認購這一特點，似乎導致了基金管理人與投資者的風險和收益一致對等，這本來應該在某種程度上激勵基金管理人的主觀能動性，激發他們進一步對基金業績有更高的追求，但實際的效果或許與設立發起式的初衷南轅北轍。

更讓人不解的是，據《紅周刊》記者統計，國內的發起式產品中，目前固收類和被動型產品的數量較多，這似乎與設立發起式基金原本想對基金經理的激勵作用相互矛盾。根據Wind數據，目前國內市場上現存的發起式基金共有827只，其中固收類發起式產品多達434只，占比過半;被動指數型產品的數量為151只，主動權益類發起式基金的數量只有197只。

截至6月23日，從2012年成立以來的凈值增長率來看，國金國鑫的回報率最高為285.39%，不過這一成績在2941只Wind同類基金中僅排在951位。此外，仍有19只主動權益類發起式基金成立以來的回報率還為負。

對于業內主流的發起式不適用于指數和固收類產品的觀點，常玏則觀點相反：“如果一家基金公司有計劃集中發行多只指數型產品，那么很有可能會選擇以發起式基金的方式來成立產品。同時，發起式基金較快的審批速度對發行固收產品同樣有吸引力。”

不過，發起式基金中的種種亂象著實不容忽視，《紅周刊》記者了解到，不在少數的發起式基金實際為機構定制化產品，其中最好的證據就是單一持有人持基比例過高。部分虧損的發起式基金表面看似也套牢了公司從業人員，但實際他們另有招數將虧損抹平，往往最終吃虧的只有基民散戶而已。規模大考之際，或許該是監管出手規范發起式基金的時候了！