銀行理財現浮虧，A股“搶客”有先機

陶丹

一向被視為收益穩健、風險較低的銀行理財，近期曝出有多款凈值型產品出現賬面浮虧。盡管浮虧不等于產品結束時必然也會傷及本金，但對許多追求穩健收益的投資者來說，依然存在較大的心理落差。而根據資管新規，保本理財退出市場已經進入倒計時，未來銀行理財產品將全面向凈值型轉換，可以預見的是，未來銀行理財產品出現階段性浮虧甚至產品到期出現虧損，概率將越來越大，目前聚集在理財市場的數十萬億資金不可避免將出現分流。對股市來說，或許又是一次資產騰挪的歷史機遇。

“浮虧”雖未真虧，心理仍有沖擊

凈值型產品出現浮虧，一方面和投資的債券價格下跌有關，另一方面也和估值方式的變化有關。在資管新規實施之后，“市價法”成為理財產品估值的主流，投資組合的價格波動直接反映在理財產品的凈值上;而此前使用的“攤余成本法”，則是將投資組合持有到期的收益平攤到每一天。簡單地說，二者結果是一樣的，但過程的曲折程度有所不同，“市價法”的上下起伏明顯更大，因此會出現所謂的“浮虧”現象。因此，投資者只要持有到期，不管采用哪種估值方法，最終的收益率是一樣的。

盡管如此，凈值的上下起伏對投資者的心理沖擊還是存在的，這點實際上和股市波動是一樣的。正如許多投資者知道，在市場充分調整多年、下跌幅度足夠大、估值在歷史低位區的情況下參與指數基金，長期會取得正收益，但鮮少有人堅持到底。個中原因在于股市短中期的波動存在一定的不確定性，正如“市值法”估值模式會產生凈值波動一樣。而一旦這些理財產品不是強制規定要持有一定時間，而是每天可以贖回的，那么在凈值波谷位置贖回“浮虧”就可能變成“真虧”。對于習慣享受凈值“每天漲一點、生活好一點”的投資者來說，這樣的波動不可避免會產生一定的心理沖擊。

利好股市間接成分更大

采用“市值法”估值，讓投資者不僅看到投資的結果也看到投資過程中的波動，顯然是透明度更高，更有利于投資者評估產品的風險程度。在凈值出現浮虧，“剛兌”預期被打破的情況下，未來銀行理財產品勢必出現一定程度的分流。從理財產品分流的資金當中，追求本金絕對安全，對浮虧“眼不見為凈”的保守型投資者，可能轉戰大額存單、結構化存款、國債等收益率固定，本金風險幾乎為零的投資品種。這些投資品種雖然和股市沒有直接關系，但資金分流進入將會壓低市場的無風險收益率，相應提高股市的內在價值。筆者認為，雖然這部分資金不會直接入市，但產生間接利好同時也是長期利好。

另一方面，一些風險偏好較高的投資者，可能會傾向選擇公募基金參與股市。公募基金和凈值型產品同樣存在凈值上下起伏，雖然波動幅度更大，但預期收益率也更高。特別是在今年公募基金普遍取得正收益的情況下，賺錢效應更可觀，有利于“理財搬家”的現象出現，近期“爆款基金”頻繁出現或許正是“理財搬家”的進行時。只要公募基金能維持穩健的表現，對理財資金的分流無疑將具有較大的吸引力。當然，從購買理財產品的投資者整體比較保守來看，分流的主流短期內還將以存款、國債等為主，但如果無風險利率持續走低，不排除越來越多的投資者通過公募基金入市的可能。

產品的“性價比”決定資金流向

在資金爭奪的背后，本質上是產品的競爭。哪些機構能設計出最貼近投資者需求、風險和收益“性價比”最高的產品，就能在資金爭奪戰中取得優勢。公募基金如果想要吸引更多理財產品的關注，除了提高股市投資績效的穩定度之外，也需要設計出更多結合股票和債券、一級市場和二級市場的產品，適應更多投資者的需求，增加股市的資金供給，進一步改善流動性。比如參與新三板做市交易、折價承接股票大宗交易等，都存在未來發展成為特色業務的可能，并不一定完全拘泥于二級市場的買賣。

而對于從銀行理財騰出資金參與公募基金的投資者來說，一些現有的特色基金也具備不錯的風險收益比，可望在理財產品和股票投資之間取得一定的平衡。像六大戰略配售基金，還有一年將結束封閉期，投資者屆時將可按凈值贖回，按目前凈值計算一年到期收益率在3.9%-5.1%不等，如果凈值在這一年里出現增長，則收益率將進一步提升。目前郵儲銀行限售股解禁流通對股價的影響已經接近尾聲，影響這些戰略配售基金凈值的利空因素已經基本釋放，“利空出盡”之下安全系數較高。