衍生金融工具運用對中國石化的績效分析

趙麗霞

【摘要】隨著衍生金融工具不斷發展，越來越多的企業選擇衍生金融工具作為套期工具分散經營活動的風險。石油行業受到虛擬經濟和實體經濟雙重影響，并且我國石油行業原油進口依賴程度高，易在商品價格、原料價格、利率、匯率等方面受到風險的沖擊，許多石油行業企業選擇運用衍生金融工具來規避相關風險。本文以中國石化為案例，分析衍生金融工具風險規避的效果與業績影響。

【關鍵詞】套期保值;風險規避;衍生金融工具

一、研究背景

2019年中國石油集團經濟技術研究院發布報告稱，我國原油進口依賴程度已經高達69.8%。近期全球原油價格變化巨大，如何使用衍生金融工具規避原油價格風險成為石油行業企業關注的熱點問題。中國石油化工股份有限公司（以下簡稱“中國石化”）作為中國石油行業最大的石油產品和主要石化產品生產和銷售企業，需要大量進口原油，面臨著較大的原油價格、匯率、境外業務拓展及經營等風險。中國石化屬于我國較早使用包括商品期貨和商品掉期在內的衍生工具規避風險的企業，對其他企業規避風險具有一定示范作用。

二、中石化衍生金融工具運用案例分析

（一）中石化風險識別

根據2017—2019年的年度報告，中國石化面對的風險有貨幣風險、商品價格風險、原油外購風險、境外業務拓展及經營風險、匯率風險、利率風險、宏觀經濟形勢變化風險等。其中貨幣風險、商品價格、匯率風險等能夠運用衍生工具規避風險。中國石化面對的貨幣風險主要來自美元記賬的短期及長期借款的匯率變動風險。2017—2019年間中國石化貨幣風險敞口情況分別為204百萬美元、668百萬美元、103百萬美元，若匯率出現劇烈波動，會對凈利潤造成一定的影響。另外，年報還明確披露：中國石化面臨與原油、成品油及其他化工產品價格相關的商品價格風險，可能對中國石化經營業績造成重大影響。

（二）中國石化衍生工具運用情況

中國石化利用包括期貨和掉期在內的衍生工具和現金流量套期進行貨幣風險及商品價格風險規避，主要表現為持有若干指定為有效現金流量套期及經濟套期的原油、成品油及其他化工產品商品合同。2017—2019年，中國石化衍生金融工具持有量為：衍生金融工具-衍生金融資產分別為5.26億元、78.87億元、8.37億元;衍生金融工具-衍生金融負債為26.65億元、135.71億元、27.29億元;現金流量套期（儲備）-15.80億元、-97.41億元、-19.40億元。

三、中國石化衍生工具運用后果分析

財務結果是衍生工具運用最直觀的表現，本文從中國石化衍生品與現金流量套期對會計利潤和企業價值的影響來分析中石化衍生工具運用后果。

（一）中石化衍生金融工具運用對會計利潤的影響

2017—2019年中國石化的凈利潤為：304.15億元、399.57億元、374.52億元;2017—2019年衍生工具對當期利潤的影響為：-11.05億元、19.1億元、-43.84億元;2017-2019年現金流量套期工具對當期利潤的影響分別為-14.86億元、-90.69億元、-23.33億元。在2017-2019中國石化持有現金流量套期公允價值變動計入所有者權益的金額為-13.14億元、-125億元和52.58億元。中國石化石油現金流量套期工具產生的利得和損失中屬于有效套期的部分而2017年和2018年則分別帶來1580百萬和9741百萬的負收益。可以看出來中石油衍生金融工具運用結果在2017—2019年間對當期利潤的影響有較大的波動，對財務業績的影響較大。

（二）中石化衍生工具運用對企業價值的影響

中石化作為上市公司，用股票的市場價值衡量其企業價值。外部投資者與企業間信息不對稱，外部投資者通常依據企業公開發表的公告對企業價值的進行判斷，如年度報告、中期報告、重大事件公告、收購或合并公告等。中國石化有關衍生工具的公告僅在2018年12月27日和2019年1月26日進行了特別披露，其余公告包含在季報和年報當中。因此選擇中國石化在近三年年報與兩次特別公告發布前20日和后3日平均股價作為研究對象，分析市場對衍生金融工具套期保值信息披露的反應及對企業價值的影響。

2017—2019年中國石化年報發布前20日的平均股價與發布會后3日平均股價變動在0.22%～5.38%，發現股票價格的變動對相關信息的披露并不敏感。2018年12月27日，中國石化發布了子公司聯合石化高層離職的公告，外界推測此次兩名高層離職與套期保值業務的操作失敗有必然聯系，公告發布會3日平均股價較前20天下跌了13.68%，市值蒸發460億元。2019年1月26日，中國石化發布公告稱聯合石化原油套期保值業務產生損失，2018年聯合石化虧損約46.5億元。由于在2018年12月份股價已經有較大幅度的下滑，并且公告是在周六發布的，市場對這一信息反應并不敏感，在公告發布后第一個交易日股價上漲了1.46%，發布公告后3個交易日的股價相對與前20日平均股價有小幅上升。根據以上分析可以得出：股價與套期保值之間存在一定相關性，套期保值的失敗會導致企業價值下跌。

四、總結

中國石化的套期保值對利潤和所有者權益的有較大的影響，對企業股票價值也有一定的影響，特別是當套期保值失敗的金額較大時，對股票價值將產生較大的風險，對企業價值會產生較大的影響。由于金融衍生品交易和實際業務結合在一起才能發現其價值，且資產負債表不反映金融衍生品買賣業務中資產的流進與流出，本文對運用衍生工具在進口原油中節約的成本無法準確計量，僅從年報對衍生工具和現金流量套期的披露進行對中石化業績的影響分析存在一定局限。

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