被誤讀的新基建潮

在2020年2月，云南省宣布將投資約3.6萬(wàn)億元，推進(jìn)實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施“雙十”重大工程，主要項(xiàng)目為鐵路、機(jī)場(chǎng)、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施。

“3.6萬(wàn)億”這一數(shù)字瞬間吸引了眼球，要知道，2008年金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)政府推動(dòng)的那一輪全國(guó)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一攬子計(jì)劃投資規(guī)模也不過(guò)“4萬(wàn)億”。

不過(guò)，從目前中國(guó)各省推出的2020年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃來(lái)看，這一輪“基建潮”可能被誤讀了——它并非人們所預(yù)期的大手筆。

以5G、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新基建”，被寄予了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的厚望，同時(shí)也因?yàn)樗鼈冏陨眢w量太小、短期無(wú)法承載經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重任而受質(zhì)疑。

過(guò)去中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策都集中在供給側(cè)一端，但很多專(zhuān)家認(rèn)為，基建投資的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)正在遞減，直接補(bǔ)貼居民也許是更好拉動(dòng)消費(fèi)的方式。

“一個(gè)家庭不可能連續(xù)幾年買(mǎi)車(chē)買(mǎi)房”

云南公布的3.6萬(wàn)億基建投資其實(shí)并非一年的投資。它包括10個(gè)在建項(xiàng)目（1.6萬(wàn)億）和10個(gè)新開(kāi)工項(xiàng)目（2萬(wàn)億），且新開(kāi)工項(xiàng)目尚在可行性論證階段，開(kāi)工時(shí)間待定。

從在建項(xiàng)目看，最早一個(gè)項(xiàng)目啟動(dòng)于2014年，建設(shè)周期最短的一個(gè)項(xiàng)目也需要4年。若分解為年度投資，體量要縮水至千億級(jí)。

很多投資其實(shí)并非為了應(yīng)對(duì)疫情。在新冠肺炎疫情發(fā)生之前，各省市就公布了重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，比如陜西的3.38萬(wàn)億元、年度投資5014億元;河北的1.88萬(wàn)億元、年度投資8000億等等。

在國(guó)家發(fā)改委的3月例行新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委投資司副司長(zhǎng)劉世虎提到，重大項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，而年度投資只是總投資的一部分，如果簡(jiǎn)單將各地的總投資進(jìn)行加總，這就容易產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷，作出錯(cuò)誤解讀。

細(xì)看各省市公布的投資數(shù)據(jù)，其實(shí)差異很大。

2020年3月5日，廣東省發(fā)改委發(fā)布了2020年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，總投資5.9萬(wàn)億元，年度計(jì)劃投資7000億元。過(guò)去三年，年度計(jì)劃投資分別為5400億元、6000億元、6500億元，2020的目標(biāo)定在7000億元，只能算是略增。

但實(shí)際上，前面三年廣東的年度計(jì)劃投資均以120%的速度超額完成，2018年實(shí)際完成投資7433億元、2019年實(shí)際完成7849億元。

亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家秦逸飛表示，此時(shí)中國(guó)政府開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟(jì)刺激的邊際效應(yīng)會(huì)很小，就像一個(gè)家庭不可能連續(xù)幾年買(mǎi)車(chē)買(mǎi)房。上次刺激政策直到2017-2018年才逐漸退出。2020年若是再次推出大規(guī)模刺激計(jì)劃，效果將會(huì)大打折扣。

老基建過(guò)剩？

在中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷看來(lái)，從2008年至今，呼吁大搞基建的聲音大多來(lái)自資本市場(chǎng)，基建一投，經(jīng)濟(jì)就起來(lái)了。然而，部分地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施已出現(xiàn)過(guò)剩。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)客運(yùn)量約為179萬(wàn)億人，2019年只有176萬(wàn)億人;2018年貨運(yùn)量為515億噸，而2019年為470億噸。客運(yùn)量、貨運(yùn)量雙雙出現(xiàn)下降，但中國(guó)基建速度一直持續(xù)往前。

李迅雷認(rèn)為，基建投資肯定是需要的，但得注意結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)變化，不能指望通過(guò)基建來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

地方政府財(cái)力不足，也是制約基建投資的重要因素。

新冠肺炎疫情發(fā)生以后，中國(guó)政府推出的積極財(cái)政政策，主要集中在加快地方債發(fā)行和針對(duì)企業(yè)的稅費(fèi)減免。

財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才透露，截至2020年3月31日，全國(guó)各地發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券1.08萬(wàn)億元，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)63%，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

據(jù)不同的第三方機(jī)構(gòu)估算，目前中國(guó)地方隱性債務(wù)規(guī)模約在35萬(wàn)億-50萬(wàn)億之間。若再加上截至2019年底全國(guó)地方債余額21萬(wàn)億，中國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模約等于2019年中國(guó)GDP的56%-70%，債務(wù)規(guī)模再擴(kuò)張的空間有限。

“中國(guó)應(yīng)避免出現(xiàn)新一輪低效基建投資的大潮。”在他看來(lái)，在疫情還沒(méi)有完全結(jié)束前，重點(diǎn)是保障現(xiàn)有基建項(xiàng)目的復(fù)工，新項(xiàng)目審批沒(méi)有必要操之過(guò)急。

誰(shuí)來(lái)投新基建？

早在2018年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，便提出基建的重心不再是房地產(chǎn)，而是“城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及5G、人工智能等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

在A股市場(chǎng)，基建概念、新基建概念股票在疫情期間已經(jīng)有了多輪逆勢(shì)漲停。

2020年2月4日，沙鋼股份創(chuàng)下近5年最低價(jià)4.99元。但其股價(jià)在3月開(kāi)始暴漲。4月14日，沙鋼股份的收盤(pán)價(jià)是12.28元。

沙鋼股份股價(jià)異動(dòng)的背后，是投資者對(duì)其并購(gòu)重組計(jì)劃的狂熱。

新基建對(duì)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力十足，但能否作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，還有待觀察。

李迅雷算了一筆賬，整個(gè)基建對(duì)GDP的貢獻(xiàn)約為10%，狹義的新基建在基建中所占比重約10%，換言之狹義新基建對(duì)GDP的貢獻(xiàn)只有1%，作用有限。

補(bǔ)企業(yè)不如補(bǔ)個(gè)人？

相對(duì)于擴(kuò)大基建投資，很多受訪者認(rèn)為，目前最迫切的還是拯救消費(fèi)。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是靠消費(fèi)拉動(dòng)，不是靠投資拉動(dòng)的。”李迅雷表示，過(guò)去的經(jīng)濟(jì)政策，包括2020年以來(lái)的政策都是在補(bǔ)貼供給側(cè)，減稅、免租金等等都在補(bǔ)貼企業(yè)，這倒也沒(méi)有什么大問(wèn)題，但最終如果居民收入下降，有效需求不足，依然產(chǎn)能過(guò)剩。

然而，目前的財(cái)政、金融政策所關(guān)注的重點(diǎn)仍是投資。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度新增社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)11.08萬(wàn)億，首次超過(guò)10萬(wàn)億，同比增加2.47萬(wàn)億。這其中，除了前面提到的1.58萬(wàn)億元地方債，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款增加了7.44萬(wàn)億元，同比增加1.13萬(wàn)億元;其次是金融市場(chǎng)為企業(yè)提供的直接融資。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，政策不斷降低融資成本，給實(shí)體注入流動(dòng)性，要小心企業(yè)用低成本資金購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)來(lái)套利。

他們發(fā)現(xiàn)，某股份銀行在4月5日發(fā)行的6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品收益率是3.83%，同期1年AA+中短期票據(jù)的到期收益率為2.34%。面對(duì)這樣的利差，企業(yè)如果發(fā)行債券用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，能獲得超過(guò)150BP的收益，其風(fēng)險(xiǎn)收益可能要高于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要改變這種空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，未來(lái)需要財(cái)政或準(zhǔn)財(cái)政用支出性的手段，創(chuàng)造出需求，改變企業(yè)的預(yù)期。

在拉動(dòng)消費(fèi)方面，一些城市已經(jīng)在行動(dòng)，給居民發(fā)放消費(fèi)券。李迅雷認(rèn)為，這些不過(guò)是杯水車(chē)薪，且有地域限制。他建議，由中央政府來(lái)補(bǔ)貼居民，從需求端來(lái)落實(shí)政策。

摘自《南方周末》