企業內部控制信息披露與股價波動的影響研究

丁淑杰

摘 要：資本市場中由于信息差異帶來的市場波動現象市場發生，對于證券市場而言，企業內部控制信息披露是導致股價波動的重要影響因素。本文從國內證券市場的角度出發展開分析，說明了國內上市公司內部控制信息披露對股價波動所產生的影響，并從監管者和投資者的角度給出了具體的應對建議。本文的研究旨在找出內部控制信息披露導致股價發生波動的根本原因，并幫助監管者更好地規范市場秩序、幫助投資者降低信息差異所帶來的投資影響。

關鍵詞：證券市場;內部控制;信息披露;股價波動

上市公司往往具有信息獲取上的優勢，相較于一般投資者而言，上市公司能夠更快地獲知有關企業經營管理和其他方面的重要信息，因此能夠先于投資者做出交易行為。因此，為了保護廣大投資者利益，我國證券市場監督管理機構近二十年來一直在想辦法推動上市公司主動實現內部信息的公開透明化。2008年《企業內部控制基本規范》政策實施以后，證監會對于上市公司的內部控制信息披露問題正式作出了明確要求，證監會期望通過要求上市公司披露內部控制信息的方式，縮小企業與二級市場投資者之間的信息差距。近年來對股票市場的相關研究表明，上市公司對于內部控制信息的披露，對股價波動會產生顯著的影響。因此，如何把握上市公司內部控制信息霹靂對股價波動產生的影響，對于投資者、上市公司和監管機構而言，都是一個十分重要的問題。

一、內部控制信息披露與股價波動的相關理論

（一）委托代理理論

委托代理理論起源于上個世紀30年代，由美國經濟學家Bolley和Mennes提出。他們指出在公司制經營的企業中，普遍都存在一個顯著的弊端，即公司的代理經營者與公司的實際所有者之間的利益矛盾。由于公司的代理經營者并不具有公司的所有權，其個人利益也不與公司的根本利益保持一致，因此代理經營者時常可能為了追逐自身利益或滿足個人需求而做出損害公司利益的行為。而代理經營者對公司利益的侵害也相當于侵犯了所有者的利益，因此為了對代理經營者的行為加以限制，維護公司利益，公司所有者提出了建立內部控制體系的想法。通過對企業流程和管理行為進行規范，對權力與責任進行劃分和制約，來達到分散代理經營者個人權力，提高公司權力制約能力的目的。

（二）信息差異理論

在資本市場中，企業、投資者、監管機構形成了微妙的三角關系，三者之間能夠獲取的信息量大小并不對等，同時感知和獲取信息的快慢也不一樣。這是由于資本市場中信息的發出點往往來源于資本的經營者——企業，因此企業管理者往往是最先了解到重要信息的一方，其次才是投資者和監管機構。當出現利好信息時，最先接觸到利好信息的企業管理者處于個人利益往往會提前買入企業股票，導致企業股票在二級市場大幅上漲，等到利好信息公布時，大量外部投資者追逐利好消息而大量買入企業股票，此時提前獲得信息的一方便可以趁勢拋售股票獲利。當出現利空消息時，提前得知信息的一方可能趁其余投資者還未獲知利空信息，股價未發生大幅波動時迅速拋售手中的股票以規避損失，而還未獲得利空信息的投資者將只能承受由于拋售而帶來的股價下跌損失。

二、內部控制信息披露對股價波動的影響

（一）內部控制信息披露頻率對股價波動的影響

內部控制對于上市公司股價波動的影響，首先體現在上市公司對內部控制相關信息的披露頻率上。根據信息差異理論的觀點，企業管理者和相關人員是資本市場中信息獲取的優勢方，因此為了降低企業管理者和相關人員的信息獲取優勢，監管機構會要求企業及時進行內部控制信息的披露，以縮短信息獲取時間的差異，減少信息獲取時間差異對二級市場股價帶來的影響。因此，對于二級市場中具有豐富投資經驗的投資者而言，上市公司披露內部控制信息的頻率和及時性，充分反映了上市公司對于縮小信息差異所做出的努力。

對于投資者而言，內部控制信息披露頻率越高，披露越及時的企業，其內部控制往往做得也越好，企業財務和經營狀況更加健康。這樣的企業其股票在二級市場中也更受到投資者的青睞，容易形成股價持續上漲的良性循環。而內部控制信息披露頻率越低的，披露時間約延后的企業，其內部控制往往做得也越差，企業的財務和經營狀況更加落后。這樣的企業股票在二級市場中往往被投資者所規避，容易形成股價持續下跌的惡性循環。通過對A股市場上的上市公司數據進行統計可以發現，2019年無法按時披露內部控制報告的上市公司共有23家，23家無法按時披露內部控制報告的上市公司股票在接下來的一個季度內股價均表現為下跌，下跌幅度從5%至50%不等。由此也可以看出內部控制信息披露的頻率對股價波動有著至關重要的影響。

（二）內部控制信息披露內容對股價波動的影響

除了在內部控制信息披露的頻率上對股價波動有一定影響之外，企業內部控制信息披露的內容也會對股價波動產生影響。總體上來看，企業披露的利好信息對股價均具有上漲促進作用，而利空信息對股價均具有下跌促進作用。但經過對A股市場中上市公司股票價格波動的長期觀察可以發現，突然公布利好信息對股價的促進作用往往是表現在短時間內，維持時間最長也不會超過一個月，絕大多數利好信息對股價的刺激作用往往在兩天內便會消化完畢，接下來股價會出現橫盤整理或大幅回調的情形。而利空信息對于股價的影響往往會持續一個月以上甚至更久。人們通過觀察可以發現，利好信息對股價的影響往往是一蹴而就的，信息的公布會在很短時間內立刻體現在股價的拉升上，而利空信息對股價的影響時常存在滯后效應，就算利空信息發布，股價也往往不會立刻直線下跌，而是會出現逐漸加速下跌的拋物線趨勢。但從信息對股價走勢的影響時長來看，利空信息對股價的影響時長顯著高于利好信息。現代金融學觀點認為，這一差異形成的原因來自于人們對風險的厭惡，即投資市場中，相較于獲取收益而言，人們更加擔心本金的損失。

三、針對內部控制信息披露的相關建議

（一）對監管機構的建議

鑒于內部控制信息披露在頻率和內容上都存在顯著的影響，因此監管機構在后續對資本市場的監管過程中，應當更加強調企業對內部控制信息的披露義務。監管機構應當出臺更加嚴厲的信息披露管理措施，要求企業及時遵照相關規章制度要求，對復核內部控制信息披露條件的所有信息按時披露。同時還應當加大處罰力度，對于內部控制信息披露仍然頻率較低，延后現象嚴重的企業，監管機構應當予以更重的處罰，情節嚴重者或對市場造成惡劣影響者，應當及時安排退市。只有監管機構重視內部控制信息披露工作的規范，加重企業內部控制信息披露違規的處罰，才能夠建立起更加良好的信息披露環境，提升投資者的投資安全感，促進資本市場長期穩定發展。

（二）對投資者的建議

相較于企業而言，投資者是資本市場中信息獲取的弱勢方，由于信息獲取的真實性和時效性都落后于企業，因此投資者在資本市場中往往會感到力不從心。這一點在我國的股票市場中體現得尤為明顯，由于我國股票市場還處于發展探索階段，具有專業金融知識背景和豐富投資經驗的投資者占比較低，因此股價受到市場情緒的影響而產生波動的情況較為顯著。因此，國內投資者應當在資本市場投資過程中保持更加平和的心態，不盲目追逐股價處于高位的上市公司股票，同時也不盲目根據企業的信息披露進行投資操作。投資者要真正做到淡化信息披露對投資的影響，應當在實際的投資決策中，淡化企業信息披露對決策產生影響的痕跡，信息披露的頻率、及時性以及內容只作為一個決策的參考點，并不作為唯一的投資決策依據。同時在投資過程中還應當充分保持理性，控制好倉位，做好應對風險姿態以及及時止損的準備。只有這樣，投資者才可能在市場中減少企業內部控制信息披露對自身帶來的影響，減少信息差異對自身投資帶來的不利影響。

四、結論

本文以國內資本市場的現狀為例，針對國內上市公司內部控制信息披露情況對股價波動帶來的影響進行了詳細分析。本文首先介紹了有關內部控制和股價波動的相關理論，接著從理論的角度出發，結合我國資本市場實際表現，分析了上市公司內部控制信息披露頻率和信息披露內容對股價波動帶來的影響。最后，本文結合理論與問題分析，從監管者和投資者的角度分別給出了建議，以幫助監管者更好地規范企業內部控制信息披露、維護好市場秩序，幫助投資者降低信息差異對投資決策帶來的影響。

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