公允價值計量價值相關性綜述

摘 要：公允價值計量目的是提高財務報告的相關性，但也會增加公司盈余波動性，擴大了管理層盈余管理的空間。本文梳理了有關公允價值計量價值相關性的文獻，總結已有研究成果，初步分析研究成果差異較大原因，并對未來可能的研究方向進行展望。

關鍵詞：公允價值計量、價值相關性、股價

1 引言

早在20世紀30年代，美國就開始運用公允價值，但其主要形式是以市場價格對賬面歷史價格進行調整。美國財務會計準則委員會（FASB）于2006年9月15日才正式發布第157號財務會計準則公告（FAS157）《公允價值計量》。FAS157將公允價值定義為“在計量日當天，市場參與者在有序交易中出售資產所能收到的價格或轉移負債所愿意支付的價格”，這對公允價值給出了一定的規范，強調基于確定承諾的假想交易，以市場而不是以特定主體為計量的基礎。

出于會計準則國際趨同的目的，我國于2014年1月26日正式發布《企業會計準則第39號——公允價值計量》（CAS39），確定了國內公允價值的定義，構建了公允價值分層計量的框架，提出分層次披露的要求，其內容大致與FAS157公允價值層次內容一致。企業應當根據在活躍交易市場中公允價值的可獲得性來決定使用第一、二或三層次的公允價值。第一層次的公允價值有明確的活躍交易市場報價，可靠性與相關性都較高，而第三層次的公允價值中包含了公司管理層的大量估計，可靠性與相關性都比第一層次弱，投資者給予該層次的權重也大打折扣。

公允價值計量作為會計計量基礎之一，因其在可靠性與相關性兩難全，關于對它的使用一直飽受爭議，成為學術界與理論界持續關注的熱點。公允價值計量是否具有價值相關性，它會對股價有何影響以及不同層次下的公允價值的可靠性與相關性有何差異等問題，引起了學者們的興趣并進行了大量的研究。本文梳理了近年國內外有關公允價值計量的價值相關性研究，在總結已有研究成果的基礎上，提出了未來研究可能的開展方向。

2 公允價值計量價值相關性的經驗證據

2.1 支持公允價值計量具有價值相關性的研究

國外早期的研究中，學者發現了公允價值計量相關性的經驗證據。Barth發現，公允價值信息比歷史成本信息更具對股價的解釋力。Deaconu等則發現，大公司中以公允價值計量的有形資產的價值相關性十分顯著。國內也有相似的研究。劉永澤等發現，我國上市公司公允價值信息具有價值相關性，且并未明顯受到金融危機的影響。李玉敏[1]研究發現，在金融保險業、建設業及房地產業中，公允價值的應用提高了會計信息的價值相關性。

基于公允價值分層理論視角，《企業會計準則第39號——公允價值計量》（CAS39）規定了公允價值三大層次，以是否具有活躍的交易市場報價作為分層依據，并強調對公允價值信息的披露。在第三層次的公允價值中，市場上不存在報價，其可靠性與相關性較第一、二層次的公允價值更低，信息不對稱程度也較高，強調對公允價值的披露則相當關鍵。國內學者們對不同層次公允價值計量的資產和負債的相關性進行了研究，普遍認同了公允價值資產比公允價值負債更具相關性，第一層次公允價值資產具有最高的可靠性，價值相關性較高，而二、三層次下的公允價值相關性較弱。因此，在股票市場交易中，投資者往往給予第三層次下的公允價值較低的權重。

2.2 影響公允價值信息相關性的研究

2.2.1 影響公允價值信息相關性的公司外部因素研究

從公司外部環境來看，基于信息環境視角，朱凱等認為公允價值信息的價值相關性與會計信息環境有關。而信息環境的改善能夠從總體上降低以公允價值計量的資產的信息風險，即減少不同利益方之間的信息不對稱程度。信息效率反映的是股價中包含公司層面信息的程度，在信息效率較高時，股價包含較多公司特質信息，公允價值會計信息能給股價帶來的影響也就有限。實證研究也支持這一觀點，蔡艷萍等[2]發現在不同效率的信息環境下，公允價值信息對股價的影響呈現出非線性關系，只有在相對信息效率在低于50%的一定范圍內，公允價值信息才對股價有顯著影響。但是，相關研究并未能給出公允價值信息不再對股票價格具有影響作用的信息相對效率下界。

不僅會計信息環境會影響公允價值會計信息的價值相關性，資本市場宏觀環境也會對公允價值計量的價值相關性有一定的影響，如宏觀經濟波動。在宏觀經濟環境上行的時候，因為公允價值計量具有順周期的特點，會給企業帶來較高的持有收益;相反，當宏觀經濟環境下行時，也會給企業帶來較高的公允價值持有損失。宋建波等[3]研究了不同經濟環境下公允價值持有損益對公司市場價值的影響，以中國A股上市公司2007-2011年的數據為研究樣本，發現投資者對上行環境中的公允價值持有收益以及下行環境中的公允價值持有損失抱樂觀的態度。

除此以外，每個企業都處于一定的競爭環境之中，相對來說，競爭越激烈，市場的完善程度也就越高，活躍的市場報價也較多，此時投資者也更愿意使用公允價值信息來作為決策依據，公允價值計量的價值相關性也較高。

2.2.2 影響公允價值信息相關性的公司內部因素研究

財務報告采用計量觀與信息觀相結合以及公允價值計量模式，在一定程度上提高會計信息質量。但從公司內部環境來看，委托代理問題一直都是公司內普遍存在的問題。委托方與被委托方存在一定程度上的利益沖突，公允價值計量可能為公司管理層所利用，這就意味著良好的公司內部治理結構對公允價值計量的價值相關性可能有所改善，但國內的實證經驗并不支持這一點，這有可能是因為國內投資者對內部控制制度的解讀能力尚有所欠缺，未能有效的將兩者結合，將內部控制信息包含到股價中。反觀國外關于公司治理結構對公允價值計量相關性的研究，Bhat發現，投資者更愿意相信具有較好治理結構的銀行的財務報告信息，并認為它們具有較高的相關性和可靠性。

現有研究大多表明，公允價值持有損益計入的方式不同會帶來不同的價值相關性。公允價值信息計入到財務報告的位置不同，其價值相關性會有所差別。國內相關研究也表明，公允價值的列報位置會對市場反應帶來一定的影響，具體來看，在利潤表中列報的公允價值信息的相關性相比在資產負債表中列報的公允價值信息更強。2014年最新的《企業會計準則》（CAS）中規定，公允價值持有損益要依據不同的情況分別計入凈利潤或是其他綜合收益。隨著相關準則的不斷制訂，公允價值計量不斷規范，其他綜合收益的重要性也不斷增加，計入綜合收益的公允價值信息開始比計入損益的公允價值信息相關性更高。

CAS39對不同層次的公允價值信息的披露進行了規范。對于公允價值第一、二、三層次的信息，企業的披露范圍和披露內容依次增加。披露更多的信息有效的減輕了信息不對稱程度，李慶玲發現，相比公允價值層次信息未規范披露的上市公司，公允價值層次信息規范披露的上市公司其價值相關性更強，更有利于投資者對股票進行定價。

3 不支持公允價值計量具有股價相關性的研究

有部分學者的實證研究結論也并不支持公允價值計量的價值相關性。企業中存在著復雜的委托代理關系，各方的利益在某種情況下可能會有所沖突，此時管理層、大股東可能會出于業績壓力、獲得更高的薪酬分紅等目的而有強烈的機會主義行為動機。例如，在公允價值計量下，控股股東股權集中度較高、控制權力較大時，會對公允價值信息價值相關性有著負面影響，他們會利用自己手中的權力操控公允價值信息，侵害中小股東的合法權益。而對于管理層來說，盈余管理的空間進一步擴大，他們很容易通過盈余管理操縱計入損益的公允價值變動影響企業當年利潤，實現自身利益最大化。此時，公允價值計量就無法給予投資者高質量的決策信息依據，與股票收益率之間的相關性也較弱。基于股利分配政策的研究，對上述觀點提供了經驗證據。企業在主營業業務收入較低時，通過盈余管理產生正的公允價值變動損益將會掩蓋收入的不足，有利于企業分配更多現金股利，但此時股價往往產生負向的反應。

4 研究評述及展望

4.1 目前研究述評

總體而言，大多數學者的研究都是支持公允價值計量的價值相關性的，公允價值信息能有效的提高財務報告信息質量，幫助財務報告使用者做出經濟決策。但是也需要注意到，公允價值計量也有其自身固有缺陷，可能會增加企業利潤的波動性，擴大管理層盈余管理的空間，操縱公允價值信息達到自身利益最大化，此時公允價值信息可能會誤導投資者的投資行為，其價值相關性也將大打折扣。

會計準則國際趨同是一個大潮流，我國于2014年1月也發布了《企業會計準則第39號——公允價值計量》（CAS39），在一定程度上對公允價值計量進行了規范。但是我國資本市場發展程度尚不是很高，公允價值會計不僅可能會給予了管理層較多的盈余操控空間，還可能會增加股市的波動性。國內有關研究也給出了在特定情況下公允價值計量不具備價值相關性的證據，凸顯出現有準則規范仍有不足，這就使得進一步修訂會計準則規范以及完善法律法規至關重要。

4.2 未來研究展望

4.2.1 研究不同市場化進程對公允價值計量的價值相關性的影響

一般認為，市場化程度越高的地區，政府對企業的經濟活動干預越少，企業所面臨的市場競爭也相對激烈，它們更傾向于公開透明信息，減少盈余管理活動，此時公允價值計量的財務信息價值相關性可能較高。相反，在市場化程度較低的地區，政府可能會插手企業的經濟活動，市場資源配置的過程中融入了人為因素，企業信息透明度下降，此時真實的公允價值可能成了少數人的私有信息，公允價值相關性可能下降。而在我國中，東西部地區市場化進程差異顯著，這是否會導致東西部企業所提供的公允價值信息價值相關性差異？目前這方面的研究仍然較少，未來可以考慮從這方面展開。

4.2.2 深入探討信息效率與公允價值相關性的關系

已有研究表明，會計信息環境中的股票信息效率與公允價值信息的相關性呈現出非線性的關系，并發現信息效率很低時，公允價值信息并不具有價值相關性[2]。但研究并未能給出臨界值，還可以進一步考慮進行此方面的研究。

4.2.3 進一步探討公允價值相關性研究結論不一致的原因

無論是公允價值計量的價值相關性的研究還是股價同步性的研究，都有著截然不同的結論。通過分析不同研究結論不一致的原因可以發現，管理層采用公允價值計量屬性的動機至關重要。如果管理層是出于盈余管理、操縱利潤、最大化自身利益的目的采用公允價值計量，此時研究其價值相關性可能會得到相反的結論。未來研究可以考慮在大樣本下，深入探討管理層采用公允價值計量是為了提高財務報告信息質量，還是出于機會主義動機而利用公允價值計量進行盈余管理以及盈余管理方式（真實盈余管理或應計盈余管理）的問題。

參考文獻

[1]李玉敏.公允價值的價值相關性研究——來自金融保險業及建筑、房地產業上市公司的數據[J].財會通訊，2011（6）：30-33.

[2]蔡艷萍，陳慧萍.公允價值計量模式下股價增量信息含量研究[J].湘潭大學學報（哲學社會科學版），2010（06）：61-64.

[3]宋建波，魏心茹.公允價值計量的市場效應研究——基于A股上市公司2007-2011年的經驗證據[J].財貿經濟，2013（04）：68-75.

作者簡介

陳先彬（1992-），男，漢族，廣西欽州市人，碩士研究生，廣西大學商學院會計學專業。