企業金融化水平與創新的探究
——基于動態面板數據的GMM模型

2020-07-15 07:13:24

福建質量管理 2020年13期

(河北地質大學河北石家莊 050031)

一、引言

隨著我國經濟的不斷發展，近年來，市場供給不斷飽和，實體企業競爭日益激烈，其回報率也每日況下，在此情況下，企業為了追求利益最大化，很多企業不斷向房地產業與金融行業投入大量資金，去探尋新的利益增加點，從而導致實體產業的金融化。就中國目前的經濟的發展現狀，虛擬經濟的不斷擴大，實體經濟的主營業務的占比不斷減少，從而形成了實體產業與虛擬經濟的結構性失調。面對如此復雜的情況，中國當今或者以后的需要解決的問題之一就是尋求經濟增加的創新點。從而降低經濟運行的風險。

學術界對于企業金融化的動機有三種看法：一是為了儲備資金，可以避免資金的暫時短缺，從而保證主營業務的正常生產。二是降低風險，企業可以利用金融產品，減少投資不足，從而提高企業自身的運營能力，達到降低風險的作用。三是提高利潤，實體經濟的不斷滑坡，與金融行業的不斷提升，金融投資稱為了多數企業是首選目標。學術界對于企業金融化所造成的后果，眾說紛紜，有些學者認為，企業過度金融化會抑制企業創新。并一些學者認為企業過度金融化會加劇股票的崩盤。

目前我國已經進入了新時代，科學技術的快速發展，人工智能、大數據、機器人在很多領域上運用，不斷的改變著我國技術與行業的變革，企業為了未來更好的發展，這就不得不進行一系列的創新，從而促進產業升級，由此越來越多的企業通過自我研發、并購、購買等方式進行轉型升級達到自我創新能力。在中國不斷推進供給側結構性改革、推動經濟由高速度向高質量發展的過程中，加快實施以創新為驅動力的增加機制非常重要。

本人研究的主題是：企業金融化水平對企業創新的影響，到底會產生什么樣的影響？

企業的金融化可以進行投資、購買股票證券、投資性房地產、也可以進行企業自身的改造創新。那么就值得人去思考，企業金融化用于企業自身的創新是否對企業創新存在區別，如果有區別，這個區別是有利的，或者是抑制的，還是不能確定的。為了進行探究，本人選擇2011—2019年全部上市公司的數據為樣本進行實質性的探究。

二、文獻綜述與理論假設

當前中國正在處于產業升級與不斷改革關鍵時期，企業的創新可以給企業經濟帶來很大是動力，在這種情況下，研究企業的金融化分配與企業創新的之間的關系，可以為企業投資與持久性發展帶來穩定性收入。有些學者利用非金融類上市公司的數據，用固定效應模型進行一定的檢驗。得到金融化顯著抑制企業創新能力，金融化程度與創新能力成反比(實體企業金融與企業創新能力，倪志良，2019)。李明玉和夏天添采用回歸模型對2013年到2017年的制造業數據進行實證檢驗，認為企業金融化玉企業投資效率存在倒U形關系(企業金融化對企業投資效率的影響研究2019)。金融化水平是關乎一個企業生存是主要成分，并且對創新的影響也不確定。即目前存在三種假設：企業金融化對企業創新有促進作用；企業金融化對企業創新有抑制作用；企業金融化對企業創新的作用關系具有多樣性。

(一)投資性房地產與研發支出

投資性房地產是企業為了賺取一定的租金或者為了一定的增值(隨著市場價格的增加而不斷升值，從中就可以賺取差價)，企業是可以出租自己的土地使用權或者出租自己建構的建筑住或者轉讓自己的土地使用權等方式都可以為企業增加一定的利益，在房地產不斷火熱的今天，房地產的流動性越來越強，所以定義為投資性房地產。在金融市場中，越來越多的企業青睞于通過進行投資性房地產進行增加自己的財富，規避于一定的風險，無論是否為創新型企業，都愿意擁有自己的土地，進行一定的建設，保證自己的正常生產以及保證房地產行業對自己的沖突，并且投資性房地產穩定賺取的一定的利益，企業可以進行一定的研發支出，或者設立自己的獎勵機制，去獎勵那些為企業進行一定創新的，為公司長久發展帶來利益的員工。

H1：投資性房地產對企業的研發支出有促進過程。

(二)持有至到期投資性金融資產與研發支出

持有至到期投資性金融資產是企業準備購入的債券證券，并且能夠再一定時期內不進行兌換。根據購買到期的時間不同，在會計列表的納入項目也是不同的。上市公司一般會從二級市場中購買一定的浮動利率公司的債券、固定利率國債等。在金融市場中，股權投資者偏愛于見效快的市場，偏愛于沒有經過自己的創新，但是可以給自己帶來紅利的市場，這個時候，有人就會把一定的資金投入持有至到期投資性金融資產，于此同時，這個時候就會有一定資金流入持有至到期投資性金融資產，而不是企業用于自己的研發支出。雖然這樣會長期對于公司發展呢不好，但是企業為了短暫的利益，也會進行一定的投資。

H2：持有至到期投資性金融資產對企業的研發支出存在抑制作用。

(三)可供出售金融資產與研發支出

可供出售金融資產也是一種證券，但是它的前提是除去交易性金融資產與持有至到期投資以外的證券，企業本身為了獲取一定的利息或者市場價格的增值而進行的一定的投資。其中可供出售金融資產分為二種，當企業在一年內或者自己經營的一個周期內沒有賣出，則為長期；如果在一年或者企業自身經營的一個周期內沒有賣出可供出售金融資產，則應該將它納入短期投資，在金融市場中可以看出，可供出售金融資產也是一種投機的過程，企業在金融市場中，進行一定的買賣過程，隨著市場的變動，從而有一定的收入，謀取一定的利潤，不是一種直接或間接流入研發支出的行為，并且，大家都知道，整個企業的現金流、或者企業的投資項目的有限的，可供出售金融資產的投入，必定會分企業本身研發支出的開銷。

H3：可供出售金融資產會抑制企業研發支出的發展。

三、樣本選擇與數據來源

本文選取了2011—2019年的全部上市公司的數據為樣本，采取一定原則對數據進行篩選：去掉數據缺失的上市公司數據；去掉年份缺失的數據。數據主要來源是筆者從國泰安數據庫進行篩選和自己按照一定依據進行整理所得。

(一)變量定義

企業金融化：本文借鑒杜勇等人的做法，將交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資凈額、投資性房地產、衍生性金融資產作為金融資產的范圍。本人之所以沒有把貨幣資金納入范圍，是因為企業自身經營也會產生貨幣資金，房地產雖然是實體產業，但是現在越來越多的企業進行投資性房地產，從而進行盈利，本文把其作為金融化納入的范圍。由于本文中在國泰安數據庫中，收集的衍生性金融知產的數據的缺失值過多，運行一定的方法還是無法進項彌補，本文就不再研究衍生性金融資產的影響。

創新:本文用企業的開發支出作為企業創新的量化代表。這是由于企業專利授權存在一定的滯后性，企業在提交專利申請時，需要一定年限的考核期。數據的來源是上市公司中的財務報表數據，還是來自于國泰安(CSMAR)數據庫。

負債資產比：作為一個控制變量。一個企業的總資產可以代表企業是一定的規模，運營能力，是一個企業自己能夠控制的，能夠給企業本身帶來經濟利益的依據，企業資產的多少一定會對于企業的金融化水平帶來影響，并且對企業的研發，自己的開發支出一定會產生影響；而對于總負債來說，是指企業本身需要再一定時間企業本身承擔的需要償還的全部債務，它包括流動負債，或者是長期負債以及一些其他的稅，因此一個企業的負債的多少，定會對于企業的發展有影響，對企業的開發支出的投入多少，或多或少產生影響，因此本文就把負債資產比例作為本文的控制變量。

(二)變量含義及計算方法

De：開發支出；Ip：投資性房地產；Hmifa：持有至到期投資性金融資產；Afsfa：可供出售金融資產；Ts：交易性金融資產；Dtar：負債資產比

統計分析主要運用stata16.0進行操作。分析步驟為：先對數據進行簡單的描述性統計，由于數據的面板數據，用命令語句進行識別，最后再用GMM模型對模型進行統計分析。

四、實證分析

(一)實證模型設定

本文選擇是數據為面板數據，本文用GMM模型去分析數據。廣義矩估計英文簡稱為GMM模型，其原理也是參數估計，它是有漢森(1982)提出的一般表述。該模型一般估計動態面板數據與帶有一定理性預期的微觀經濟學模型。廣義矩估計方法的成立讓計量經濟學的發展得到了快速發展，與此同時，萬物都是互相影響的，金融計量經濟學的發展也讓GMM模型打開了新世界的大門，提供了更加廣泛的空間，使得GMM理論更加的完善。GMM方法不僅對線性數據結構的處理有很大作用，而且對非線性數據的處理也有很大是作用，因此在這樣的背景之下，GMM模型越來越受到人們的青睞，它的理論不僅日益完善，并且也突破了原來矩陣方法的局限性。隨著中國經濟等各方面的發展，中國對于模型的研究也開始日益起步，雖然中國對于GMM模型的研究仍處于初級階段，國外有許多經濟學家對GMM理論以及模型的研究得到了許多推進過程，這為中國研究此類問題，提供了豐富的方向與意見。

GMM模型是解決模型中，當一個或者多個變量與隨機擾動項中的內生性相關。當隨機效應模型或者固定效應模型中有無法解決的內生性問題時，這個時候就可以用系統GMM模型去解決內生性問題。其中系統廣義據估計方法就時Blundll和Bond再差分廣義矩估計和水平廣義矩估計的基礎上，提取二者的優勢，從未提出的。本文中使用的基本模型為：

式中：De是模型中的被解釋變量，為開發支出；為常數項；為投資性房地產前面的系數，表示投資性房地產對開發支出的影響；Ip表示為投資性房地產；為持有至到期投資性金融資產前面的系數，表示持有至到期投資性金融資產對開發支出的影響；Hmifa表示持有至到期投資性金融資產；為可供出售金融資產前面的系數，表示可供出售金融資產對開發支出的影響；Ts表示為可供出售金融資產；為交易性金融資產前面的系數，表示交易性金融資產對開發支出的影響；Dtar表示為交易性金融資產為負債資產比前面的系數，表示負債資產比對開發支出的影響；Dtar表示為負債資產比；u為隨機擾動項。

(二)研究結果分析

本文運用的方法是，首先對面板變量及時間變量進行一定的設置，然后用hausman檢驗固定效應模型與隨機效應模型，發現使用固定效應模型效果好。最后用兩步系統GMM法構建的動態面板數據模型，對2011～2019年中國上市公司的數據進行分析。其中使用的是stata16軟件進行分析。

企業金融化水平對企業創新的回歸結果

如上表可知，回歸中，五個被解釋變量中，其中可供出售金融資產，P值不顯著，我們這里把不考慮它的作用。在數據中，其中IP的Conf為正，從而也驗證了我們的假設H1：投資性房地產對企業的研發支出有促進過程；并且它的P值為0，可以看出它的顯著性特別顯著。對于我們的假設H2：持有至到期投資性金融資產對企業的研發支出存在抑制作用，我們的回歸中也是成立的，因為結果GMM模型中的Coef的值為-0.365485，我們得到的P值為0.028<0.05,也是拒絕原假設，模型的顯著性是通過的。最后對于我們的假設H3：可供出售金融資產會抑制企業研發支出的發展，我們可以通過系數與P值的大小也進行判斷，從結果中可以看出，我們得到的系數為-0.0595188,其系數為負值，我們可以得到可供出售金融資產是抑制公司的開發支出的發展，并且我們得到的P值0.013<0.05,通過了我們的顯著性檢驗。從整體化去研究問題，可以看出，解釋變量，投資性房地產、持有至到期投資性金融資產、可供出售金融資產整體對于被解釋變量，開發支出是呈現負面影響的，從而我們可以得出企業的金融化是抑制企業的創新的。

五、結論與建議

(一)結論

隨著我國經濟不斷成熟化，實體企業金融化也必會加劇，通過本文探究也可以看出，雖然實體企業金融化可以給公司帶來收益，與此同時，也會給企業的創新能力帶來抑制作用。企業的創新能力是衡量一個企業是否可以長久發展的關鍵指標。本文先對數據進行了一定的預處理，進行了一定的篩選，選取有用的指標，然用描述性統計方法對于數據進行簡單的說明，最后利用GMM模型進行實證性的探究，從探究結果可以明顯看出，企業金融化來給企業創新帶來不好的影響，這同時說明上市公司的金融化也會對企業的長期成長帶來負面影響。

(二)建議