同創(chuàng)偉業(yè)捕捉科創(chuàng)板“隱形冠軍”

鄧雙琳

過(guò)去的二十年對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，猶如阪上走丸：從資本的拓荒期，到風(fēng)投成為創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量;從大批新基金興起，又到大批中小基金被洗牌出局;從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，再到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的潮頭更迭。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一個(gè)大開(kāi)大闔的時(shí)代。成立于千禧年間的同創(chuàng)偉業(yè)，恰好完整地經(jīng)歷了二十一世紀(jì)至今資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)周期，它的經(jīng)歷在某種程度上也代表了資本市場(chǎng)的歷史縮影。

二十年間的得與失很難一言蔽之，但我們可以從幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)來(lái)理解同創(chuàng)偉業(yè)在其中扮演的角色：2004年，隨著中小板的開(kāi)放，同創(chuàng)偉業(yè)所投資的達(dá)安基因成功實(shí)現(xiàn)IPO，成為本土創(chuàng)投首個(gè)上市案例。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板在深圳推出，擁有天然地域優(yōu)勢(shì)的同創(chuàng)偉業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式收獲，隔年以8家IPO的成績(jī)?cè)诒就羷?chuàng)投機(jī)構(gòu)中名列前茅。2019年7月，萬(wàn)眾矚目的科創(chuàng)板推出，在科創(chuàng)板上市的前一百個(gè)項(xiàng)目中同創(chuàng)偉業(yè)占了6席。值得一提的是，中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，同創(chuàng)偉業(yè)的項(xiàng)目均在首批過(guò)會(huì)之列，這絕非偶然——背后是對(duì)項(xiàng)目數(shù)十年的儲(chǔ)備。

同創(chuàng)偉業(yè)過(guò)去二十年的投資理念是：偏愛(ài)硬科技制造行業(yè)，勢(shì)在投出某個(gè)行業(yè)的“隱形冠軍”，并長(zhǎng)期堅(jiān)守價(jià)值投資。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，美元基金在創(chuàng)投市場(chǎng)上似乎有著更多的主導(dǎo)權(quán)，拼多多、小米、美團(tuán)這些移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的明星讓背后的美元基金風(fēng)頭勁出，相較之下，人民幣基金顯得更加低調(diào)。與美元基金高舉高打的風(fēng)格不同，人民幣基金更像是在買(mǎi)種子種田。以同創(chuàng)偉業(yè)為例，這家老牌人民幣基金的投資組合中，鮮少出現(xiàn)像拼多多這樣大眾耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)項(xiàng)目，大多是在某個(gè)細(xì)分行業(yè)深耕多年的科技制造類(lèi)企業(yè)。

同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng) 鄭偉鶴我們主張長(zhǎng)期主義，在大的趨勢(shì)、領(lǐng)域、行業(yè)的基礎(chǔ)上做正確的判斷，然后跟企業(yè)一起攝影┃楊俊坡

當(dāng)然，科創(chuàng)板的出現(xiàn)在某種程度上扭轉(zhuǎn)了上述勢(shì)頭——一些在行業(yè)默默深耕的科研類(lèi)企業(yè)的名字開(kāi)始為人們所熟知，如瀾起科技、微芯生物、長(zhǎng)陽(yáng)科技，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資策略和標(biāo)的開(kāi)始變得主流。

投資中小科技企業(yè)，不僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的財(cái)力有要求，更重要的是要有足夠的耐心——在科創(chuàng)板推出之前，這些企業(yè)的生存土壤并不太好，這對(duì)追求“快退、高退”的投資者來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)耐力的考驗(yàn)。

像這樣的標(biāo)的，同創(chuàng)偉業(yè)在20年中投了480個(gè)，這些散布在全國(guó)各地的項(xiàng)目，由點(diǎn)到面連接，織成一張同創(chuàng)偉業(yè)的投資版圖，更折射出某種特殊的共性：它們大多是某個(gè)極其細(xì)分行業(yè)的龍頭，成立較早，發(fā)展穩(wěn)健。同創(chuàng)偉業(yè)過(guò)去二十年的投資理念也隨之浮現(xiàn)：偏愛(ài)硬科技制造行業(yè)，勢(shì)在投出某個(gè)行業(yè)的“隱形冠軍”，并長(zhǎng)期堅(jiān)守價(jià)值投資。

深挖細(xì)分行業(yè)龍頭

一些人對(duì)同創(chuàng)偉業(yè)的業(yè)務(wù)范疇了解不夠清晰，印象中同創(chuàng)偉業(yè)是一家PE，事實(shí)上這家老牌機(jī)構(gòu)也有VC的基因。2011年盛行全民PE，但同創(chuàng)偉業(yè)成立了首只VC基金，投資階段前移，進(jìn)入早期、中早期投資。許多項(xiàng)目，同創(chuàng)偉業(yè)在很早的輪次就投進(jìn)，如今已經(jīng)成長(zhǎng)為細(xì)分行業(yè)的龍頭。

“隱形冠軍”是同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴時(shí)刻掛在嘴邊的一個(gè)概念，也一度是同創(chuàng)偉業(yè)最為推崇的投資理念。“隱形冠軍”一詞由德國(guó)管理學(xué)家赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）率先提出，指的是那些非常專(zhuān)注、具有全球性或區(qū)域性市場(chǎng)領(lǐng)袖地位的中小企業(yè)，它們的產(chǎn)品不易被人覺(jué)察，加上自身低調(diào)，所以公眾知名度比較低，但在各自行業(yè)內(nèi)往往是游戲規(guī)則的制定者或是無(wú)可撼動(dòng)的霸主。

同創(chuàng)偉業(yè)很少投模式創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)，更偏愛(ài)投有真正創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)。同時(shí)企業(yè)命也要夠“硬”，在逆境中也要“活得下來(lái)”，尤其是當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)和疫情的雙重困難背景下，更是考驗(yàn)企業(yè)能否經(jīng)得起風(fēng)浪的時(shí)候。

同創(chuàng)偉業(yè)的投資版圖里隨處可見(jiàn)“隱形冠軍”的身影，如歐菲光，國(guó)內(nèi)精密電薄元器件制造絕對(duì)龍頭;韋爾股份，電子半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及分銷(xiāo)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè);當(dāng)升科技，國(guó)內(nèi)鋰電正極材料龍頭企業(yè)之一;格林美，中國(guó)對(duì)電子廢棄物、廢舊電池進(jìn)行經(jīng)濟(jì)化、規(guī)模循環(huán)利用的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

這些企業(yè)的共性是都特別強(qiáng)調(diào)在細(xì)分市場(chǎng)的占有率。這些奉行著極簡(jiǎn)主義，專(zhuān)注某一細(xì)分行業(yè)并且深耕、吃透的小企業(yè)，對(duì)中國(guó)制造產(chǎn)生了舉足輕重的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。挖掘“隱形冠軍”的投資路徑，為同創(chuàng)偉業(yè)儲(chǔ)備了相當(dāng)多的項(xiàng)目資源，這也是同創(chuàng)偉業(yè)能夠在中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板都趕上第一趟列車(chē)的重要原因。

從“隱形冠軍”到“高冷硬黑”

隨著真正的科技時(shí)代的來(lái)臨，同創(chuàng)偉業(yè)的投資風(fēng)格開(kāi)始產(chǎn)生一些變化，直到科創(chuàng)板出現(xiàn)，新的投資邏輯變得清晰起來(lái)，鄭偉鶴將其總結(jié)為“高冷硬黑”。鄭偉鶴這樣解釋過(guò)，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的是納斯達(dá)克，強(qiáng)調(diào)的是硅谷精神，硅谷精神特別強(qiáng)調(diào)的就是“高冷硬黑”。

所謂“高”，是指高科技、高估值、高認(rèn)知。

例如，藝妙神州。這是一家做cart技術(shù)的公司，同創(chuàng)偉業(yè)在天使輪投入，當(dāng)時(shí)的估值是3000多萬(wàn)元，目前最新估值已經(jīng)達(dá)到15億元。彼得·蒂爾（《從零到一》的作者）在估值2個(gè)億的時(shí)候開(kāi)始跟投，估值10個(gè)億時(shí)又加投，看中的就是這個(gè)企業(yè)擁有高速增長(zhǎng)的空間。

再如，兩個(gè)月前作為第100家企業(yè)登陸科創(chuàng)板的光云科技。同創(chuàng)偉業(yè)在2014年A輪時(shí)投進(jìn)去，當(dāng)時(shí)的估值為16.8億元左右。那時(shí)光云科技尋求了多家機(jī)構(gòu)融資，但大部分機(jī)構(gòu)看都不看——作為早期投資來(lái)說(shuō)，估值確實(shí)過(guò)高。但同創(chuàng)偉業(yè)看中的是光云科技作為電商SaaS企業(yè)，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)人才和豐富的業(yè)務(wù)場(chǎng)景與市場(chǎng)機(jī)會(huì)，電商SaaS行業(yè)產(chǎn)品的可替代性不高，因此，行業(yè)中的先發(fā)企業(yè)將天然擁有排他優(yōu)勢(shì)，抓住先機(jī)培養(yǎng)用戶習(xí)慣后，將有巨大的利潤(rùn)空間。如今，光云科技估值最高時(shí)已突破300億元，同時(shí)也是電商SaaS行業(yè)中為數(shù)不多凈利潤(rùn)過(guò)億的企業(yè)之一。

鄭偉鶴認(rèn)為，企業(yè)是否真正符合“高”，重點(diǎn)在于這家企業(yè)是否擁有技術(shù)壁壘、業(yè)績(jī)彈性和高速增長(zhǎng)的潛力。

“冷”，顧名思義，代表冷門(mén)。

同創(chuàng)偉業(yè)第一個(gè)登陸科創(chuàng)板的企業(yè)是微芯生物。這家成立于2001年的公司，坐了將近二十年的冷板凳。同創(chuàng)偉業(yè)在2015年投進(jìn)去，此前已有很多前期投資人耐不住寂寞，選擇退出。好在付出和回報(bào)是正比，成功上市之后，微芯生物一躍成為2019年當(dāng)之無(wú)愧的明星企業(yè)。

鄭偉鶴強(qiáng)調(diào)，“冷”不僅是行業(yè)、時(shí)期，也包括冷門(mén)的地方。許多人都戲謔，“投資不過(guò)山海關(guān)”，同創(chuàng)偉業(yè)反其道而行，大膽地投了東北長(zhǎng)春的一家高科技企業(yè)（吉林奧來(lái)德光電材料股份有限公司）。剛投的時(shí)候，這家企業(yè)收入、利潤(rùn)都沒(méi)有，但是現(xiàn)在已經(jīng)做到了上億的利潤(rùn)。

在鄭偉鶴看來(lái)，投資“冷”企業(yè)需要對(duì)行業(yè)和趨勢(shì)有足夠的把握和判斷，要在冷門(mén)的行業(yè)、冷門(mén)的地方發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)。“冷”和“熱”要從大方向上去把握。

“硬”，是指硬核。

同創(chuàng)偉業(yè)很少投模式創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)，更偏愛(ài)投有真正創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)，如“科創(chuàng)板之王”瀾起科技。同時(shí)企業(yè)命也要夠“硬”，在逆境中也要“活得下來(lái)”，尤其是當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)和疫情的雙重困難背景下，更是考驗(yàn)企業(yè)能否經(jīng)得起風(fēng)浪的時(shí)候。

什么是“黑”？“黑”是能夠滿足消費(fèi)者需求的同時(shí)，還能夠帶來(lái)極致的體驗(yàn)，這是同創(chuàng)偉業(yè)追求的“黑”企業(yè)。

看懂趨勢(shì)，做長(zhǎng)期主義者

人民幣基金的屬性注定了同創(chuàng)偉業(yè)要在硬科技方面有所布局，更要求投資團(tuán)隊(duì)有把握政策、市場(chǎng)、技術(shù)的能力，這也是同創(chuàng)偉業(yè)成功押注眾多企業(yè)，并以此躋身中國(guó)本土頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)行業(yè)的根本原因。

從20世紀(jì)90年代滬深交易所的出現(xiàn)，到A股的真正誕生，中國(guó)資本市場(chǎng)每十年就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大的變革。?鄭偉鶴曾在多個(gè)場(chǎng)所多次提過(guò)，2009年創(chuàng)業(yè)板誕生的直接原因，是2008年的金融危機(jī)，而2019年科創(chuàng)板的開(kāi)通，則是因?yàn)?018年中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)。資本市場(chǎng)的變化都是被倒逼出來(lái)的，先有危再有機(jī)，想要在時(shí)代的變革中淘金，就必須深刻理解國(guó)家戰(zhàn)略。

在鄭偉鶴看來(lái)，同創(chuàng)偉業(yè)之所以有高上市率，是因?yàn)橥顿Y策略與國(guó)家資本市場(chǎng)的路徑、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑都是吻合的。國(guó)家資本市場(chǎng)的布局建立在支持中小科技企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，看懂了大趨勢(shì)，才能有更好的退出成績(jī)。

但做起來(lái)并不是那么容易，投資中小科技企業(yè)，不僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的財(cái)力有要求，更重要的是要有足夠的耐心——在科創(chuàng)板推出之前，這些企業(yè)的生存土壤并不太好，這對(duì)追求“快退、高退”的投資者來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)耐力的考驗(yàn)。

像2019年在科創(chuàng)板上市的長(zhǎng)陽(yáng)科技，這是一家從事反射膜、背板基膜、光學(xué)基膜及其他特種功能膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司。2015年，同創(chuàng)偉業(yè)天使輪投進(jìn)去時(shí)，長(zhǎng)陽(yáng)科技甚至沒(méi)有太多收入，在當(dāng)年，鮮少有財(cái)務(wù)投資者敢于投資這樣一家尚未盈利且發(fā)展節(jié)奏不夠快的B端企業(yè)。而同創(chuàng)偉業(yè)基于對(duì)公司所處行業(yè)、市場(chǎng)的深刻研究以及該公司技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可，又在2015年和2017年初對(duì)長(zhǎng)陽(yáng)科技進(jìn)行了兩輪加碼，前后共投資超過(guò)1億元，至今股權(quán)占比為14.8%，成為長(zhǎng)陽(yáng)科技最大的機(jī)構(gòu)投資人。

在同創(chuàng)偉業(yè)的長(zhǎng)期陪伴下，長(zhǎng)陽(yáng)科技的收入迅速增長(zhǎng)至2019年的9.1億元，凈利潤(rùn)從虧損2000萬(wàn)到2019年盈利1.43億元。目前，長(zhǎng)陽(yáng)科技已經(jīng)成為反射膜全球市場(chǎng)占有率第一的龍頭企業(yè)，一舉打破了日本東麗、日本帝人、韓國(guó)SKC等海外巨頭對(duì)反射膜市場(chǎng)的壟斷局面。

這種從默默無(wú)聞到后期逆襲的案例，在同創(chuàng)偉業(yè)的投資清單中還有許多。鄭偉鶴強(qiáng)調(diào)同創(chuàng)偉業(yè)的價(jià)值觀，其中一個(gè)就是堅(jiān)持建立在價(jià)值基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期主義。長(zhǎng)期主義并不只是字面意義上的等待，而是在有耐心的同時(shí)，做到幫助企業(yè)走向成功。這就涉及了同創(chuàng)偉業(yè)為企業(yè)所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)賦能，包括幫助被投企業(yè)進(jìn)行下一輪融資的資本賦能。

“我們主張長(zhǎng)期主義，在大的趨勢(shì)、領(lǐng)域、行業(yè)的基礎(chǔ)上做正確的判斷，然后跟企業(yè)一起成長(zhǎng)。”這是鄭偉鶴對(duì)同創(chuàng)偉業(yè)二十年來(lái)的投資邏輯的一句話總結(jié)。

見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)第一個(gè)二十年的同創(chuàng)偉業(yè)，現(xiàn)在又站在另一個(gè)時(shí)代的路口上。

2019年的科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)改革打響的第一響槍聲，2020年接踵而來(lái)的是新三板精選層正式開(kāi)閘，以及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出，資本市場(chǎng)正在以前所未有的速度加快開(kāi)放的腳步。

從1990年算起，深圳已經(jīng)誕生了近300家上市公司，鄭偉鶴認(rèn)為，未來(lái)10年，深圳新增上市公司很可能會(huì)超越這一數(shù)量。在他看來(lái)，未來(lái)十年是資本市場(chǎng)最大的紅利期，一、二級(jí)市場(chǎng)比翼齊飛，這一時(shí)期內(nèi)，一定會(huì)有大量獨(dú)角獸的崛起。

“華爾街永不眠”，這代表鄭偉鶴最為推崇的一個(gè)理念——始終保持興奮，投資者必須根據(jù)時(shí)代的變化，迅速調(diào)整自身策略，跟上時(shí)代的節(jié)奏，才能享受到資本紅利。20歲的同創(chuàng)偉業(yè)已然到了青年時(shí)期，必須一直學(xué)習(xí)，一直創(chuàng)新，才能一直活躍在時(shí)代的潮頭之上。