新三板精選層不是A股勝似A股

胡東輝

7月27日（下周一）新三板精選層將正式設立并開市交易，這天將有32家公司掛牌交易。這32家公司的新股公開發行與A股市場的IPO規則差不多，由證監會核準，向不特定合格投資者公開發行股票，合格投資者網上網下申購新股。上市后的交易規則也差不多，有所不同的地方是刻意制造的，比如漲跌幅限制放寬到30%。可以說，新三板精選層不是A股，但勝似A股，可以視為A股市場又增加了一個板。

監管標準不比上市公司低

新三板精選層的交易規則完全是參照A股市場設計的，交易時段一致，開盤集合競價和收盤集合競價時段一致，連續競價交易規則也基本一致。為了顯示有所不同，特意把漲跌幅限制擴大到30%，比科創板的20%還厲害，成交首日不設漲跌幅限制。這樣的交易機制，可以說比A股市場還勁爆，只是合格投資者的門檻比A股市場要高。公司在這兒掛牌交易，與在A股市場掛牌交易還有啥區別呢？這32家公司在招股時，發行市盈率參照主板市場，與A股市場的IPO公司有的一比，甚至更牛。而且，這些公司將來轉板到A股市場的概率很高。

盡管如此，但這些公司卻不算上市公司，仍然叫掛牌公司，這個由中國證監會說了算。7月22日，證監會發布了《非上市公眾公司監管指引第5號—精選層掛牌公司持續監管指引（試行）》及五項掛牌公司定期報告格式準則，自發布之日起實施。這也就是說，在精選層掛牌交易的公司屬于非上市公眾公司。話是這么說，但對精選層掛牌公司的監管標準卻一點也不比上市公司低，一是年報、中報、季報一個都不能少，二是事中事后監管、提高信息披露質量、嚴厲打擊違法違規行為、維護市場秩序、保護投資者合法權益等要求樣樣有。概括起來就是一句話：無上市公司之名，有上市公司之實。

建設多層次資本市場的需要

新三板精選層都到了這個份上，掛牌公司仍然不算上市公司，這是為什么呢？管理層的心思外人只能猜，我猜是為了建設多層次資本市場的需要。如果新三板精選層的掛牌公司也和上交所、深交所的掛牌上市公司一樣，沒有什么差別，那就等于中國又多了一個證券交易所，多層次資本市場就名存實亡了。境內現在缺的不是證券交易所，有滬深兩個證券交易所已經足夠了，容納下注冊制的科創板和創業板也綽綽有余，沒有必要再另外增加一個精選層的證券交易所。現在要的是多層次資本市場，而新三板是一個承上啟下的重要梯度，新三板本身還分精選層、創新層、基礎層三個梯度，如果把精選層搞得與上市公司一模一樣，這個梯度就斷層了。

不過中國人是很看重名分的，人都想往高處走，水才往低處流。既然精選層的掛牌公司不是上市公司，那么這些公司的終極目標就是轉板到A股市場。這些公司之所以愿意到新三板精選層掛牌，也是因為可以轉板，如果明確規定不能轉板，相信有相當一部分公司寧可到A股市場去排隊等候IPO，更何況現在科創板、創業板的注冊制也不會讓公司排隊太久。現在這些公司到精選層掛牌，并不吃虧，資金沒少募集，既捧了精選層的場，也給將來轉板加分。新三板也是贏家，就算是給A股市場做了輸送站，但只要這類公司足夠多，源源不斷，那就是鐵打的新三板，流水的掛牌公司，也能保持一個常量，也挺好的。

會分流A股市場資金嗎？

雖說皆大歡喜，但不免也有杞人憂天。這次新三板精選層開市交易，共有32家公司掛牌交易，這個數量超過了科創板開板交易時的25家公司，擴容的勢頭還是很猛的。新三板的擴容潛力不容小覷，僅僅幾年時間就擴容到了1萬家掛牌公司。當時好在新三板與A股市場相對隔斷，新三板本身交投清淡，所以對A股市場影響不大。但是這次精選層可不一樣，是向A股市場看齊，甚至還有突破。現在的全國股轉公司總經理徐明，原來是上交所的副總經理，新三板精選層未來會越來越像A股市場的。因此，新三板精選層將來勢必會從A股市場分流資金。

下周一新三板精選層就要開市交易了，惟一的懸念就是：交易會像A股市場新股上市一樣火爆嗎？如果火爆，可持續性會如何？一般來說，A股市場有喜新厭舊的傳統，新三板精選層估計也不會例外。這次新三板精選層處處參照A股市場，精心準備了這么久，從交易層面看實際上就是一個準A股市場，應該不會缺熱度，就怕熱度太高，將來分流太多A股市場資金。