設備制造業上市公司財務質量分析

王鐵萍

【摘? 要】論文構建了公司財務質量評價體系，運用因子分析法對2018年設備制造業上市公司的財務質量進行綜合評分及排序。通過2017年及2018年的公司排名比較，證實財務質量評價體系的解釋能力，并采用按設備類型分類、按利潤分類、按每股收益分類、按股本規模分類等方式，分析設備制造業上市公司財務質量存在差異的原因，以期改進其財務質量。

【Abstract】This paper constructs the financial quality evaluation system of companies， and uses factor analysis method to comprehensively score and rank the financial quality of listed companies in equipment manufacturing industry in 2018. Through the comparison of the company rankings in 2017 and 2018， this paper confirms the explanatory power of the financial quality evaluation system. At the same time， the paper uses classification by equipment type， classification by profit， classification by earnings per share， classification by equity scale and other ways to analyze the reasons for the differences in financial quality of listed companies in equipment manufacturing industry， so as to improve their financial quality.

【關鍵詞】供給側;設備制造業;財務質量

【Keywords】supply side; equipment manufacturing industry; financial quality

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）05-0084-03

1 引言

我國制造業產值位居全球第一，對我國GDP的貢獻率高達40%，制造業在我國經濟發展中發揮著重要作用。我國制造業在數量上有絕對優勢，但在質量上存在產品低端、技術薄弱等問題。供給側改革推進了我國制造業轉型升級，使制造業的發展更好地滿足居民需求，是我國經濟發展新常態的創新和突破。在供給側結構性改革中，制造業是改革的主戰場，研究制造業上市公司財務質量具有一定現實意義。為使制造業企業在供給側改革中創造最大價值，企業應對其財務質量進行評價，分析設備制造業上市公司財務質量存在差異的原因，從而改進其財務質量。本文在相關研究基礎上構建了公司財務質量評價體系，并采用因子分析法對公司財務質量進行評價。

2 公司財務質量評價體系的構建

根據現有文獻資料，本文采用總資產報酬率、凈資產收益率、每股收益、可持續性利潤比率、總資產周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、流動比率、速動比率、總資產增長率、凈利潤增長率、收入增長率這12個指標構建公司財務質量評價體系。

由于營業利潤中投資收益與公允價值變動損益受投資方經營狀況及市場價值變動影響較大，屬于上市公司非經常性損益，為保證營業利潤的可持續性，本文在計算可持續性利潤比率等相關財務指標時采用的營業利潤中扣除了投資收益與公允價值變動損益等非經常性損益。可持續性利潤比率等于營業利潤減去投資收益與公允價值變動損益的差值占利潤總額的比重。可持續性利潤比率衡量的是利潤總額中可持續性營業利潤所占的比重。該指標為正指標，可持續性利潤比率越大，說明公司可持續性營業利潤占比越大，營業利潤的質量越高;可持續性利潤比率越小，說明公司可持續性營業利潤占比越小，營業利潤的質量越低。非經常性損益不僅影響營業利潤的可持續性，也影響凈利潤的可持續性。為保證凈利潤的可持續性，凈資產收益率、凈利潤增長率等財務指標中選用的凈利潤為扣除非經常損益的凈利潤。

3 數據選取和同向化處理

本文選取了2018年度滬深主板上市的161家設備制造業企業作為樣本，由于專用設備中天鵝股份（603029）缺少利潤表資料予以剔除，本文共獲得樣本160個，本文數據來源于北京銳思數據庫。

在所選取的12個上市公司財務質量評價指標中，有9個指標是正指標，資產負債率、流動比率、速動比率3個指標為適度指標。本文對適度指標進行同向化處理，以方便分析研究。①資產負債率過高，企業的財務風險過大，定期還本付息產生較大的財務壓力;資產負債率過低，企業無法充分享受杠桿收益與負債的抵稅作用。資產負債率的標準值是50%～60%，設備類制造業上市公司的資產負債率的平均值為40.9%，本文對資產負債率設置虛擬變量，若資產負債率大于40%且小于60%，資產負債率虛擬變量取值為1，否則為0。②流動比率過高，企業的流動資產過多，收益性較差;流動比率過低，企業流動資產過少，資產流動性差。流動比率以2為標準值，設備類制造業上市公司的流動比率的平均值為2.48，本文對流動比率設置虛擬變量，若流動比率大于2且小于2.5，流動比率虛擬變量取值為1，否則為0。③速動比率以1為標準值，設備類制造業上市公司的速動比率的平均值為1.9，若速動比率大于1且小于1.5，速動比率虛擬變量取值為1，否則為0。

4 因子分析

因子分析法利用降維的思想把多個指標轉換成相互獨立的少數幾個指標，并且能夠最大限度地保留原始變量的信息。

4.1 KMO和Bartlett檢驗

因子分析中KMO和Bartlett檢驗的結果顯示，KMO的值為0.73，大于0.5;Bartlett檢驗的顯著性為0，可以進行因子分析。

4.2 因子提取

初次提取5個因子，其累計方差貢獻率為74.20%，表明5個因子可代表原始數據74.20%的信息量。因子旋轉后累計方差貢獻率保持不變，但5個因子的方差貢獻率分布更加均衡。第1個公因子的方差貢獻率由34.13%調整為25.05%，第2個公因子的方差貢獻率由11.82%調整為17.68%，第3個公因子的方差貢獻率由10.72%調整為12.64%，第4個公因子的方差貢獻率由9.20%調整為9.62%，第5個公因子的方差貢獻率由8.34%調整為9.20%。

4.3 因子旋轉

第一因子F1命名為盈利能力因子，由凈資產收益率（0.9070）、總資產報酬率（0.8733）、每股收益（0.8198）、凈利潤增長率（0.7328）四個指標構成;第二因子F2命名為營運能力因子，由總資產周轉率（0.9045）、流動資產周轉率（0.8957）二個指標構成;第三因子F3命名為發展能力因子，由總資產增長率（0.8404）、收入增長率（0.7825）二個指標構成;第四因子F4命名為償債能力因子，由流動比率（0.7662）、資產負債率（-0.7053）二個指標構成;第五因子F5命名為利潤質量因子，由速動比率（0.7320）、可持續性利潤比率（-0.6910）二個指標構成。

4.4 因子得分

綜合因子得分F綜合以各公因子的方差貢獻率為權數，將各企業5個公因子得分與權數加權平均得到：

F綜合=（0.2505F1+0.1768F2+0.1264F3+0.0962F4+0.0920F5）/（0.2505+0.1768+0.1264+0.0962+0.0920）

本文對2017年設備制造業上市公司進行因子分析，得到2017年上市公司財務質量排名（見表1）。對比2017年及2018年的財務質量排名（見表2），可以看到龍馬環衛、大族激光、東音股份、永和智控等公司連續兩年排名在前十名中，說明這兩年的排名結果具有一定穩定性，上市公司財務質量評價體系具有一定的解釋能力。

5 設備制造業上市公司財務質量評價

在設備制造業上市公司財務質量綜合排名的基礎上，本文采用按設備類型分類、按凈利潤分類、按每股收益分類、按股本規模分類等多種方法對設備制造業上市公司進行深入分析，探究不同類型的上市公司財務質量存在差異的原因，以提升設備制造業上市公司的財務質量。

5.1 按設備類型分類

設備制造業主要分為通用設備與專用設備。本文選取的樣本公司中，專用設備制造業公司有88家，通用設備制造業公司有72家。由表3可知，專用設備公司得分均值為-0.02802，通用設備公司得分均值為0.034251，通用設備公司的財務質量普遍好于專用設備公司的財務質量。兩類公司的財務質量分項得分差異較大，專用設備公司的F1、F3、F5等因子得分為正，通用設備公司的F2、F4等因子得分為正，說明專用設備公司在盈利能力、發展能力及利潤質量方面強于通用設備公司，而通用設備公司在營運能力及償債能力等方面強于專用設備公司。兩類公司F2營運能力因子得分差異最大，高達0.48324（0.26578+0.21746）。F2營運能力因子的主要影響因素是總資產周轉率與流動資產周轉率。專用設備公司的總資產周轉率均值為0.46次，流動資產周轉率均值為0.70次;通用設備公司的總資產周轉率均值為0.53次，流動資產周轉率均值為0.91次;通用設備公司的營運能力優于專用設備公司。另外，F2營運能力因子為第二因子，在計算財務質量綜合得分時權重較大。專用設備公司與通用設備公司F2因子的得分差異及權重在很大程度上決定了兩類公司的綜合得分差異。

5.2 按凈利潤分類

本文選取的凈利潤為扣除了非經常損益的凈利潤，按凈利潤可將設備制造業上市公司分為盈利公司與虧損公司。由表4可知，盈利公司有84家，虧損公司有76家，盈利公司與虧損公司的數量大體持平，虧損公司的比達高達一半，應進一步分析虧損公司具體虧損原因以扭虧為盈。盈利公司的財務質量得分均值為0.337108，高于虧損公司的財務質量得分均值-0.37259，盈利公司的財務質量大大優于虧損公司的財務質量。分項得分差異最大的是F1盈利能力因子與F2營運能力因子。盈利公司與虧損公司的F1盈利能力因子的得分差異高達0.80222（0.381055+0.42117），F2營運能力因子的得分差異高達0.87965（0.417836+0.46182），再加上F1盈利能力因子與F2營運能力因子的權重較大，決定了盈利公司的財務質量得分遠超虧損公司。就分項得分來看，盈利公司的公因子得分均為正，虧損公司的公因子得分均為負，說明虧損公司的盈利能力、營運能力、發展能力、償債能力及利潤質量都劣于盈利公司。為進一步分析公司財務質量差異產生的具體原因，本文采用每股收益分類法深入探析設備制造業上市公司的財務質量。

5.3 按每股收益分類

按每股收益大小對上市公司進行分類，每股收益大于0.3元的為高收益公司，每股收益小于0.3元的為低收益公司。由表5可知，在160家樣本公司中，高收益公司為43家，低收益公司為117家。盈利公司中高收益盈利公司為43家，低收益盈利公司為41（84-43）家。高收益公司與低收益公司的財務質量得分差異比盈利與虧損公司的得分差異更加顯著。高收益公司的綜合得分均值為0.428715，低收益公司的綜合得分均值為-0.15756。財務質量綜合得分產生差異的主要原因在于F1盈利能力因子與F2營運能力因子，其他因子的差異較小。高收益公司的F1盈利能力因子得分高達0.757604，低收益公司的F1盈利能力因子得分只有-0.27844。F1盈利能力因子的主要影響因素有凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益與凈利潤增長率。高收益公司凈資產收益率均值為13.19%，總資產報酬率均值為10.61%，每股收益均值為0.62元，凈利潤增長率均值為39.66%;低收益公司凈資產

收益率均值為-1.42%，總資產報酬率均值為1.05%，每股收益均值為-0.01元。高收益公司的盈利能力大大超過低收益公司的盈利能力。高收益公司的F2營運能力因子得分高達0.714981，低收益公司的F2營運能力因子得分只有-0.26277。F2營運能力因子的主要影響因素有總資產周轉率與流動資產周轉率。高收益公司總資產周轉率均值為0.72次，流動資產周轉率均值為1.12次;低收益公司總資產周轉率均值為0.41次，流動資產周轉率均值為0.67次。高收益公司的營運能力顯著優于低收益公司的營運能力。

5.4 按股本規模分類

按股本規模對上市公司進行分類，股本規模大于3億股的為大盤股，股本規模小于3億股的為小盤股。由表6可知，設備制造業上市公司中大盤股有114家，小盤股有46家，大盤股占絕對多數。大盤股的財務質量綜合得分均值為-0.05041，低于小盤股的得分均值0.119831，可能由于大盤股規模較大，難以管理，大盤股的財務質量低于小盤股的財務質量。就分項得分來看，大盤股有4個因子得分均為負，只有F5利潤質量因子得分為正;小盤股的F1盈利能力因子、F2營運能力因子、F4償債能力因子得分均為正，說明小盤股盈利能力、營運能力、償債能力要強于大盤股。

6 結論

作為供給側改革的主戰場，制造業公司的財務質量值得關注。本文構建了公司財務質量評價體系，對2018年設備制造業上市公司的財務質量進行綜合得分評判及排序，基于2017年及2018年設備制造業上市公司排名的比較，證實了財務質量評價體系具有一定的解釋能力，并應用按設備類型分類、按利潤分類、按每股收益分類、按股本規模分類等分類方式，探析了導致設備制造業上市公司財務質量差異的原因，得到以下結論：通用設備公司的財務質量普遍好于專用設備公司的財務質量;設備制造業公司中虧損公司的占比高達一半，虧損公司的盈利能力、營運能力、發展能力、償債能力及利潤質量都劣于盈利公司;高收益公司的盈利能力與營運能力顯著強于低收益公司;小盤股在盈利能力、營運能力、償債能力等方面要強于大盤股，小盤股的財務質量優于大盤股的財務質量。

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