銀行混業經營：為何此時？又意味什么？

陳九霖

近日，多家媒體報道，中國證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將在幾大商業銀行中，選取至少兩家作為設立券商的試點。一時間，銀行混業經營的猜想，傳遍市場，可謂熱爆。

其實，早在2015年“股災”之前，國內就有過關于類似安排的討論，證監會方面也向工商銀行發出過邀請，希望工行能夠率先試點。當時的法律對混業經營有著明確的限制，也有傳言說將修訂相關法律。但是，誰知道幾個月后的“股災”導致大資管四處暴雷，券商從而收緊了創新業務，金融混業、銀行綜合化經營的討論迅速降溫，混業政策也就隨之陷入“流產”。

銀行為何被“相中”？

細數我國的金融機構，有銀行、信托、券商、基金以及保險。而金融機構的最大特點，就是持牌經營。根據中國商業銀行的有關規定，銀行只能做貸款等債券類型業務。而證券公司卻不能放貸款，只能做權益類業務。信托公司則是既能放貸款，又能做權益類投資的組合型機構，因此信托也被稱為“金融業里的百貨公司”。既然信托作為一個既能放貸款又能做權益類投資的載體而存在，即銀行和券商能干的活它都能干，那么，為什么信托在這次改革中沒有收到證監會發牌照的邀請呢？

的確，信托行業依托其行業優勢發展得很快。2006年銀監會的數據顯示，整個信托業管理的信托資產合計2763億元。到了2019年末，中國信托資產規模為21.6萬億元，在這10多年間，其規模增長了100多倍。

盡管信托的歷史并不光鮮，也經歷了數次生死之劫，但整個行業有了爆發性的增長。這除了政策支持外，很大程度上是依賴于銀行，因為銀行受法律、法規的限制所不能直接進行的業務，通過信托間接做了。于是，便有了“通道業務”。

后來，隨著證監會給公募基金子公司發放“公募基金子公司”牌照，公募基金也開始做起了信托業務。由于公募基金受證監會監管，所以，公募基金子公司無法像信托那樣發放貸款，卻可以通過受益權模式從事信托公司的貸款業務。因此，該牌照也被稱作“萬能神器”。

但是，為什么“萬能神器”和“金融業里的百貨公司”卻依然不能像券商和銀行那樣做金融混業呢？

券商同所有其它金融機構一樣，本質上都是中介公司。但是，券商比起公募基金子公司以及信托卻擁有了證券賬戶的開戶權，所有在證券市場上進行交易的主體，都要在證券公司開立證券賬戶，這也使得證券公司擁有了獲取客戶以及維護客戶的機會。

而銀行作為業務結算中心，卻有著大量的儲蓄賬戶。國內的優質客戶基本上都在銀行手中，一小部分在券商手中，而只有銀行和券商無法做的客戶，才會流到信托公司的手里，這其中相當大的一部分還是銀行推薦的。因此，手握如此多資源的銀行，比起券商似乎更加符合“券商”的資質。

換句話說，銀行和券商之重，是其擁有客戶之重而重。這大概也是銀行可以獲得券商牌照，而進行混業經營的重要原因之一。

“金融航母”未來可期？

隨著銀行打通券商牌照的傳聞即將變成現實，所有券商——不管是頭部還是尾部——都將面臨著嚴重的生存壓力。雖然券商和銀行在部分債券領域有過交集，但是，從總體來看，還是各自守著自身的“一畝三分地”。券商一直在牌照特權之下得以壟斷性地從事證券保薦、承銷等證券業務。但是，隨著券商業務對銀行放開，銀行也可以通過高薪聘請人才，來實現券商業務的高速增長，這無疑會擠壓券商的生存空間，對其形成巨大的市場壓力。

雖然監管層會通過一些保護措施來保障乃至促進券商業務的繼續發展，然而，伴隨著證監會于2020年4月1日起取消證券公司外資持股比例的限制，大批的外資券商紛紛入境設立控股甚至獨資的券商機構，國內券商的現有市場自然會被蠶食與擠壓。目前，已有5家外資股東控股的證券公司進入中國，分別是瑞銀證券、野村東方國際證券、摩根大通證券、高盛高華證券以及摩根士丹利華鑫證券。

在外資券商大舉入境的背景下，要么坐視券商市場被外資蠶食，要么主動放開牌照讓銀行扛起博弈外資、“與狼共舞”的大旗，筑起內資在金融領域里的一條“護城河”。

通 過仔細觀察，就不難發現，本土券商與外國券商最大的差距就是投行業務，也就是證券承銷并購重組業務。

隨著注冊制改革的實施，把定價機制交給市場，會成為我國資本市場的改革方向之一。但是，就目前來說，國內券商在定價方面的能力，依然十分欠缺。而對于以華爾街投行為代表的“金融巨鱷”來說，這卻是他們的拿手好戲。以美國IPO為例，股票的發行價格，是市場需要投行對市場和投資者結構分析來推演的。價格高賣不出去，價格低又不能讓投行和上市公司客戶的利益最大化。因此，高度市場化的競爭，練就了一批具有“華爾街之狼”本色的外資券商。

而在并購重組方面，外資的定價能力、談判能力、情報收集能力以及調研能力等，都讓我國券商難以招架。近年來，我國掀起的海外上市潮以及并購潮，就出現了不少外資券商的身影。

總之，外資券商的進入，會對我國的券商市場帶來巨大的挑戰乃至沖擊！

因此，隨著金融業的緩慢放開，我國金融業整合的步伐也在慢慢邁出。銀行獲取券商牌照的背后，隱藏著國家想要打造“金融航母”的決心。在可預見的未來，證券、銀行混業經營，打造我國金融最強“航母”的場景相當可期。

當然，這樣的改革往往也會伴隨各種各樣問題的出現。第一，我國缺少金融人才，尤其是國際化的并購、重組人才。相較于在海外資本市場經歷磨練廝殺，而活下來并做大的海外投行來說，我國銀行證券混業經營在人才方面的弱勢是非常明顯的，外資大舉進入后還會展開人才爭奪戰。第二，伴隨著混業經營的發展，監管方面還會面臨新的挑戰。

針對第一個問題，我有一個觀點，即：與其給銀行頒發券商牌照，讓銀行開展券商新業務，倒不如允許銀行并購現有券商，直接打造真正意義上的投行“航母”，速度更快、結果更好！對于第二個問題，我的意見是，監管方面一定要做到公開透明。

責任編輯：辛國奇