銀行要搶券商飯碗

張學慶

提要：銀行混業經營加深將提升非息收入占比，緩解息差收窄造成的盈利下降壓力。

6月29日，券商股受消息影響集體下跌。

有報道稱，證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少2家試點設立券商。

證監會新聞發言人表示，已關注到媒體報道，證監會目前沒有更多的信息需要向市場通報。發展高質量投資銀行是貫徹落實國務院關于資本市場發展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。關于如何推進，有多種路徑選擇，現尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現有行業格局形成大的沖擊。

近年來，金融行業能否實行混業監管一直是社會關注焦點。早在2015年3月，證監會發言人表示，證監會正在研究商業銀行在風險隔離基礎上申請券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚無明確時間表。

小標題：應對沖擊

國泰君安認為，有多個因素決定需要混業經營。一是降低金融開放可能對我國金融業造成的沖擊。雖然從日韓的歷史經驗來看，金融開放對本土金融業沖擊不大，最終市場份額仍以本土金融公司為主，但由于海外銀行業混合經營程度更深，我國銀行持有券商牌照可提升自身競爭力。

二是金融供給側改革的需要，可以提高銀行業綜合金融服務水平和全社會直接融資占比。

三是建立獨立的經營管理系統。有觀點認為，給商業銀行現有投資銀行部發放交易所相關承銷牌照即可基本達到效果，銀行不必成立券商子公司。但是，證券業務在業務類型、經營模式，尤其是風險控制方面，與銀行業務差異巨大，需要擁有運營的獨立性。這或許會從工商銀行和建設銀行開始試點，原因主要是，大型銀行的綜合經營基礎更佳;四大行中，工行和建行綜合經營子公司利潤貢獻較高。

小標題：銀行受益

國泰君安認為，銀行開展券商業務，短期來看，對銀行業基本面影響不大，主要是較少的資本金消耗。以工商銀行為例，如果工行將出資成立注冊資本1000億元的工銀證券，靜態測算僅將降低其核心一級資本充足率0.5pc至12.7%，仍遠高于監管要求。

長期來看，銀行混業經營加深將提升非息收入占比，緩解息差收窄造成的盈利下降壓力。

如果以工銀證券計劃為例，其預設第一個會計年度收入約400億元，凈利潤150億元，靜態測算并表后將提升工行非息收入占比4.7pc至33.7%;運行成熟后，其非息收入貢獻將更大。

新時代證券也認為，放開券商牌照有利于傳統商業銀行降低對息差的依賴。傳統商業銀行的核心業務主要是靠信貸來獲取收益，近年來各商業銀行致力于轉型，通過擴大非息收入占比，以降低對利率市場化和市場管制導致息差長期收窄對其收入帶來的負面影響。放開券商牌照無疑為商業銀行進一步增加中間業務等帶來非息收入新的業務路徑，有利于銀行業“主動”讓利和加快發展業務轉型步伐。

目前屬于銀行控股的券商主要為國開證券（國家開發銀行持股80%）、中銀證券（中國銀行子公司中銀國際控股持股33.42%）、交銀國際、工銀國際、建銀國際證券、農銀國際證券、中德證券、匯豐前海證券、東亞前海證券、瑞銀證券、瑞信方正證券等。

其中，國開證券、中德證券、交銀國際、匯豐前海證券、東亞前海證券、瑞銀證券、瑞信方正證券等7家是由銀行直接控股;中銀證券、工銀國際、建銀國際、農銀國際證券等由銀行間接控股。

這些券商中，大多不能在內地展業，目前能在內地展業的內資銀行系券商有國開證券和中銀證券。國開證券是由國家開發銀行直接控股的證券公司，是開發銀行在收購原航空證券全部股權基礎上增資更名而來，成立于2003年12月29日，2010年完成工商變更登記;中銀證券成立于2002年，于2020年2月在上交所主板成功上市。這兩家券商的2018年凈資本規模排名30名之后，凈利潤排名行業20名左右。

國泰君安表示，向銀行發放券商牌照短期有助市場情緒向好。債務周期和經濟修復使銀行業基本面有底有拐點，判斷下半年迎來估值修復帶來的絕對收益。建議關注下行周期優勢突出的零售龍頭：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）等。

小標題：券商受壓

銀行獲取券商牌照，也將會對券商行業帶來影響。

中信證券認為，銀行具有更廣泛的客戶覆蓋面和更有粘性的金融場景，將對通道業務產生直接沖擊。但是，銀行在機制市場化和靈活性方面也存在短板。若銀行獲得券商牌照，預計以專業能力見長的高凈值財富管理和衍生品交易領域仍將是證券公司業務的藍海。

2019年末，銀行業擁有13.95億個人客戶，?22.8萬個網點，分別為證券行業的8.7倍和10.4倍。2019年末，我國股票投資者總數1.6億，僅相當于工商銀行6.5億戶零售客戶的四分之一。

不同于證券公司單一的股票投資場景，銀行具有存款、支付、理財、信用卡和貸款等多重金融場景，對客戶粘性更強。一旦牌照放開，憑借客戶渠道優勢疊加低成本的資金，銀行將對證券經紀和兩融業務形成巨大的沖擊。2019年，證券行業經紀業務收入844億元，占比行業收入23%;兩融利息凈收入約360億元，占比行業收入約10%。

擁有客戶資源優勢的銀行獲得牌照后，經紀傭金率和業務利潤率將加速下行。

投行業務方面，若獲得券商牌照后，商業銀行債券承銷將擴充到全品類，股票承銷從境外拓展到境內，有望在并購重組和結構化融資領域形成競爭力。

那些對發行定價能力要求低、對發行費用敏感、容易受到銀行投貸聯動和資源交換所影響項目，預計將被分流至銀行。券商將聚焦在價值發現、市場定價、資本運作規劃和市值管理等專業投行領域。

資管業務方面，混業是大資管時代趨勢。

不論銀行能否獲得證券業務牌照，資產管理領域銀行、券商、基金、保險、信托混業趨勢已經形成。銀行系資管優勢在于強大的銷售能力以及母行在固收類資產的資源優勢，劣勢在于銀行文化與投資文化的沖突，機制的市場化程度和靈活性不夠。

券商資管優勢在于證券公司全業務鏈條，券商擁有跨越貨幣市場、債券市場、股票市場、股權市場的業務布局，具有一二級市場聯動、境內外聯動的業務體系，具有資產管理綜合服務能力，能夠提供個性化解決方案。

中信證券認為，金融混業需要在效率和風險之間不斷尋求動態平衡，尤其是在監管體制上要從機構監管向功能監管轉變，這是漸進的過程。設立銀行與證券業務的防火墻非常有必要。為確保公平競爭，建議同步向證券行業開放銀行牌照。

混業經營將促使券商行業加快改革開放，尤其是兼并重組。過去是行業內的兼并重組，未來有望出現行業內與跨行業的兼并重組，券商航母出現的速度會明顯加快。

混業經營格局破題，券商中也有望出現更大的金融控股集團，改變現在券商頭部不強、市值偏小的現狀。

當然，通過完成大的并購來實現外延式發展是可行的，銀行若想另起爐灶新設券商，并不容易。

小標題：做大蛋糕

瑞銀證券認為，證券行業的蛋糕會變大。借助銀行強大的客戶資源，能將直接融資的蛋糕做大，增加上市公司數量和市值，從而推動證券行業收入提升，因為經紀、融資類、衍生品業務和市值呈正相關。

頭部券商將保持競爭優勢，而企業客戶資源少、定價能力弱的中小券商或將失去市場份額。經紀業務方面，若銀行能拿到經紀業務牌照，對中小券商打擊更大，對頭部券商影響有限。

平安證券表示，從交易角度看，關注事件驅動帶來的機會，如果頭部券商進一步擴大體量，增資擴股，甚至說大型券商之間有可能進一步合并，那么對行業集中度的推動作用會非常明顯，這也將利好行業效率的優化，進而抬高券商股的估值中樞。