蘇州市銀行間債券市場現況與發展

朱舒揚

[摘要]近年來蘇州市債券市場快速擴容，對實體經濟支持作用明顯。但隨著2017年債券違約事件頻發，如何推動企業債務融資繼續快速健康發展成為市場關注的焦點。文章總結了蘇州市銀行間債券市場的現況，指出目前市場存在融資主體集中、籌集資金流向不規范等問題，從政策引導、鼓勵創新等方面提出了具體建議。

[關鍵詞]非金融企業;債務融資;制約因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.11.

近年來，蘇州市非金融企業債務融資業務逐漸發展壯大，融資工具種類不斷豐富、市場創新力度顯著提高、后續跟蹤預警機制不斷完善。但與此同時，融資工具產品發展不均衡、融資主體結構單一、籌集資金流向不規范等問題日益突出。2018 年，國內經濟下行壓力增加，中美貿易戰摩擦不斷，金融嚴監管和去杠桿使資本市場融資成本整體上升，債券市場信用風險事件多發，種種問題都制約了債務融資工具的快速發展。如何進一步挖掘資本市場潛力，提高直接融資比重，優化企業融資結構成為市場關注的焦點。

1? 蘇州市銀行間債券市場現況

1.1? 債務融資規模不斷擴大， 融資結構不斷優化

2006年，江蘇沙鋼集團有限公司發行了規模12.5億元的短期融資債券，蘇州市銀行間債券市場第一單業務成功落地，當年市場債務融資總規模14.5億元。06年以來，蘇州市債務融資規模不斷擴大。截至2018年末，融資體量達935.15億元，較上年增長57.3%，占當年江蘇省債務融資總規模的16.05%，在全省中保持第二位，僅次于南京。多年來，銀行間債券市場在緩解融資困難、提供多種融資渠道等方面貢獻突出，為實體經濟發展提供了有力支持。

1.2? 融資工具種類不斷豐富，金融市場創新力度增強

一是債務融資工具種類不斷增加，融資工具由早期單一的短期融資債券逐漸拓展至集合票據、資產支持票據、超短期融資債券等。二是創新型融資工具紛紛涌現，2018年 6 月，昆山市公共交通集團有限公司2.8億元綠色資產支持票據成功發行，成為全省首單綠色資產支持票據。8月，蘇州汾湖投資集團有限公司定向債務融資工具成功發行，募集資金部分以股權投資的名義投向汾湖高新區內兩家雙創企業，雙創專項債務融資工具成功落地蘇州。

1.3? 債務融資項目跟蹤監測和風險預警機制不斷加強

隨著債務融資工具市場不斷發展，債后管理的重要性日益凸顯，各主承銷機構在日常經營管理中也越來越注重債務融資工具的后續管理，不斷加強對發行企業的日常檢測，提前了解還款計劃與來源，排除風險隱患。交易商協會對債后管理也有明確規范，主承銷商需勤勉盡職，提交定期及不定期的存續期管理報告，針對企業近期發生的可能影響企業正常經營的重大事項需及時的向投資者披露，保障投資者的權益。

2? 蘇州市銀行間債券市場存在的不足

2.1? 債務融資工具產品發展不均衡，超短期融資債券發行占比較高

2018年，蘇州市超短期融資債券發行規模405.9億元，占當年全市債務融資總規模的49.28%，接近發行量的一半;中期票據、非公開定向債務融資工具發行量分列第二、三位，占比分別為31.74%和17.27%;短期融資債券及綠色債務融資工具占比相對較小，債務融資工具產品類型相對集中、發展較不均衡問題相對突出。另外，由于超短期融資債券可用于滾動置換存量到期的同類債券，導致部分企業過度依賴發行超短融補充日常流動資金，更有甚者通過90天或180天的滾動發行將短期資金補充挪用至長期項目建設中，籌集資金流向問題較突出。

2.2? 發行主體覆蓋面較窄，民營企業發行量較低，

2017年以來，受國家金融嚴監管和去杠桿等因素的影響，民營企業出現融資難、融資貴的問題。2018年，民營企業債務違約事件頻發，公開市場風險溢價明顯提高，部分符合債務融資標準的民企轉向銀行傳統信貸。由于蘇州當地沒有大型制造業，也沒有大型央企，地方經濟的發展的主要動力來源于民營經濟的持續貢獻以及縣域經濟的不斷支撐。然而，民營經濟作為社會主義經濟的重要組成部分，作為蘇州經濟發展中不可或缺的一環，并沒有在債務融資工具的發行量上得以體現。18年，蘇州債務融資總額935.15億元，其中84.78%來源于地方政府和國有企業，民營企業發行量僅占15.22%。此外，亨通集團有限公司一家民企的發行量就高達65億元，接近民企發行量的一半。民營企業發行總量較低，發行主體數量較少問題比較顯著。

2.3? 部分銀行獨大，市場出現壟斷的現象

2018年，蘇州地區共15家銀行參與債券融資項目，發行量較大的前五家銀行分別為建設銀行、中信銀行、招商銀行、民生銀行和浦發銀行，融資規模合計605.25億元，占整個蘇州地區發行量的73.49%。其中，建設銀行和中信銀行遙遙領先，發行規模均突破100億元，較其他中小銀行如興業銀行、浙商銀行、光大銀行、寧波銀行等存在絕對優勢。

3? 支持蘇州市銀行間債券市場發展的思考及建議

3.1? 合理引導，規范債務融資募集資金流向

由于債務融資對企業規模、信用評級及財務規范性要求較高，而中小民營企業普遍信用評級不高，財務管理不規范，較難在間接市場獲得融資，這就要求政府積極引導、加強扶持。一方面，對銀行間債務融資工具進行長效宣傳，進一步督促企業強化內部控制和外部審計，要求企業及時全面披露經營管理信息，減少市場信息不對稱，降低融資成本;另一方面，不斷完善市場信用評級體系，改變發行方付費的單一評級模式，規范評級機構行為。

同時，監管機構應加強風險管理措施，引導民營企業采用合適的債務融資工具品種。在“銀行間交易商協會債務融資工具后續管理辦法”的指導下，針對市場上可能存在的“短債長用”的問題，要求區域內各主承銷機構進行周期性的后續管理檢查以及不定期的突擊抽查，掌握資金流向，督促債務融資工具發行人合理選擇融資工具種類，做到項目真實，資金用途真實。

3.2? 鼓勵創新，降低民營企業債務融資成本

第一，積極推動信用衍生工具創新，對債務融資工具進行信用增進，降低投資者面臨的違約風險，增強投資者信心，緩和民營企業融資困難的問題。例如，鼓勵銀行創設“信用風險緩釋憑證”，為債券發行提供信用保護，降低公開市場上的風險溢價。另外，政府可設立“風險緩釋基金”作為專項基金為債務人提供融資支持，同時鼓勵銀行創設適合中小民營企業現況的融資工具，如“中小企業集合票據”，發揮集合融資的優勢。

第二，政府部門合理引導民營企業由傳統銀行信貸向公開市場融資轉型，財政稅收部門可對債務融資工具發行量達到一定規模的民營企業給予適當的稅收優惠，降低企業的融資成本，刺激企業發債的意愿。監管機構也應鼓勵銀行不斷推進債務融資業務，對創設新型債券融資工具產品，或新進入市場的承銷商，或發行規模較大的承銷商給與適當的獎勵。

3.3? 整合優勢，保障債務融資工具市場充分競爭

壟斷現象的出現是當前債務融資工具市場成熟的體現，但也同建行、中信等銀行較早在蘇州地區推動債務融資工具業務有著密不可分的關系。另外，債務融資工具產品也存在著對新進入市場者的不友好性，像中期票據、非公開定向融資工具對主承銷銀行有明顯的排他性，僅可通過兩家主承銷商向銀行間交易商協會進行項目報送，不像超短期融資券，對各家主承銷銀行有著良好的兼容性。由此，蘇州債務融資工具市場的新進銀行或承銷機構業務拓展較為困難，多承做超短融項目。這就要求新進機構找準目標客戶，以合適的債務融資工具產品找準客戶“痛點”。比如中小企業債務融資普遍規模較小、收益較低、手續繁瑣且周期較長，部分大行承銷意愿不高，新進機構可以此為切入點，突破債務融資壁壘，擴大市場占有率，實現蘇州銀行間債券市場全面發展。

參考文獻：

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