危機前時代與中國對策

人不能兩次踏入同一條河流，也不會踏入同一段歷史。

不過，我們還是嗅到了一些類似2008年山雨欲來的氣息。雖然中國的疫情已經(jīng)接近被控制住，但全球疫情最壞的預測，已經(jīng)成為活生生的現(xiàn)實。這是迄今為止全球貿(mào)易和分工體系受到影響最大的事件，超過2008年。其對財富和生產(chǎn)鏈條的摧毀能力，直追人類歷史上最大規(guī)模的災難。

全球化固然提高了資源配置效率，但價值鏈條愈長、環(huán)節(jié)愈多，面對風險就呈現(xiàn)出更多的不確定性。汽車供應鏈全球化、整車產(chǎn)能部署的全球化大行其道，在自然災難引發(fā)的“次生災難”面前，顯得尤為脆弱。

金融危機到來？

現(xiàn)在的問題是，我們是否或者即將身處全球性金融危機？

疫情和石油崩盤給了美股雙重暴擊，3月18日，美股本月第4次、史上第5次熔斷。24個交易日，道指掉了1萬點，下跌速度超過1929年大蕭條時期。

而鮑威爾領(lǐng)導的美聯(lián)儲應對顯得倉皇，連3月17日預定的議息會議也不用開了，直接宣布利率降至0-0.25%，扣連發(fā)至彈夾打空。在股市最需要信心的時候，美聯(lián)儲釋放流動性的努力，更像是“我已盡力別怪我”的洗脫。

2008年的金融危機引發(fā)了世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機，今天在疫情的陰影下，歷史即將重演了嗎？

至少到現(xiàn)在，還不能叫“金融危機”。瘟疫、股市連續(xù)熔斷、大宗商品期貨暴跌，只是金融危機的表象，不是原因。金融危機最重要的特征，是流動性枯竭，引發(fā)擠兌，進而導致金融機構(gòu)破產(chǎn)。2008年那一次，因為次級貸的高杠桿斷裂，致使金融衰退，則是典型的金融危機。

目前，沒有大型金融機構(gòu)垮臺。這次美聯(lián)儲貨幣政策失靈，不是因為市場向央行“要水”，而是因為疫情在美國的發(fā)展超乎預期。

美聯(lián)儲釋放流動性救市，是拿前朝的劍斬本朝的官，根本不對路。疫情嚴重，投資者和消費者都對市場沒有信心，交易減少，缺少對手盤，以至于資產(chǎn)價格大幅下跌。央行再怎么放水，水也不可能流向缺乏交易的市場。

關(guān)鍵是抗疫，而非放水。在這個問題上，聯(lián)邦國土安全部、CDC和各州政府，能做的比美聯(lián)儲多。

不過，短期國債利率跌到這份兒上，企業(yè)債利率被進一步擠壓。企業(yè)債爆發(fā)，也能引發(fā)金融危機。而黃金、比特幣都在跌，證明投資者正在換現(xiàn)金，避免強制平倉。英鎊、人民幣、歐元兌美元都跌了。美元稀缺可以理解為流動性正在衰落，但尚未枯竭。到這個地步，美聯(lián)儲放水，不無幫助，但杯水車薪。

也許美國正走在通往金融危機的路上，但尚未抵達終點。它取決于疫情的拐點時刻能否盡快到來。

2008年金融危機，下跌最大的是不動產(chǎn)，然后才輪到石油等大宗商品。這一次，石油搶戲，恰逢美國頁巖油生產(chǎn)商正處于5年期債券陸續(xù)到期的脆弱時刻，但這不足以踢爆美國金融機構(gòu)，因為高杠桿才能發(fā)揮毀滅性的威力。頁巖油生產(chǎn)商何德何能，當年“兩房”的杠桿率不是誰都能強上的。

所以，應有所準備，但不必張皇亂了陣腳。

以生產(chǎn)對抗危機

多年來，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了生產(chǎn)能力和消費能力的割裂。美國發(fā)錢買東西，中國發(fā)錢維持生產(chǎn)。如果美國不再買，中國一方面必須釋放流動性（目前貨幣政策已經(jīng)放松），另一方面必須找到新的消費對象。

中國目前找到的，可能有兩個，一個叫“內(nèi)生性消費需求”，另一個叫“區(qū)域內(nèi)投貿(mào)”。

前者很容易理解，就是轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費。這不是新東西，多年來我們一直試圖做大國內(nèi)市場。

后者則范圍一直不明確。有時指擬議中的中日韓FTA，有時指RCEP，有時則指范圍更大的“一帶一路”。總之，是大陸貿(mào)易體系及其延伸。在戰(zhàn)略層面，大陸貿(mào)易體系完整后，北美將淪為貿(mào)易島嶼。這是美國反對亞投行、“一帶一路”等中國提供的系列公共產(chǎn)品原因。

無論疫情，還是可能到來的危機，都打擊了國際分工體系和附加在上面的供應鏈。

無論疫情，還是可能到來的危機，都打擊了國際分工體系和附加在上面的供應鏈。疫情和資本都有同樣的嗅覺，能識別低風險地區(qū)。中國維持經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)，就是最大的抗風險能力。

整車廠家被迫重新調(diào)整產(chǎn)能。截至3月19日，跨國車企在全球關(guān)停或者計劃關(guān)停的工廠，超過100座。其中，歐洲超過90座。

豐田的反應頗具代表性。3月18日，豐田暫停了法國、葡萄牙和菲律賓工廠的生產(chǎn)。同時，位于英國迪賽德動力總成生產(chǎn)廠也被叫停，員工回家，復產(chǎn)時間待定。豐田與PSA在捷克的合資工廠、位于土耳其薩卡里亞的C-HR組裝廠也將在3月21日關(guān)閉。波蘭的瓦烏布日赫混動變速箱工廠和發(fā)動機工廠，都在3月18日關(guān)閉。日本櫟木的雷克薩斯生產(chǎn)廠調(diào)至“慢拍”生產(chǎn)節(jié)奏。

與此對照，隨著中國大陸在3月18日內(nèi)部新增確診清零，轉(zhuǎn)向防范境外輸入病例的時候，豐田天津工廠繼續(xù)保持每天一班次的生產(chǎn)，廣州、長春和成都工廠則進入晝夜兩班次的生產(chǎn)節(jié)奏。

投資擴張

這反映了中國的生產(chǎn)正在恢復正常。中國也進行了放水，雖然未降低基準利率，但調(diào)降準備金，隔夜拆借也隨之走低。央行旨在激發(fā)消費，并為復工的工廠提供貸款。

上一輪的金融危機，中國依靠大規(guī)模的基建投資應對。2019年初計劃投資25萬億元，而3月18日統(tǒng)計25省投資計劃總和為49.6萬億元，其中2020年度計劃投資總規(guī)模7.6萬億元。

有人聲稱中國正在掀起50萬億元的大規(guī)模“新基建”計劃，似乎是當年4萬億元的加強版。這一點，發(fā)改委官員稱，不能將總投資計劃當成年度投資，也不能將各地投資簡單加總。

即便如此，看上去，中國正在加強投資。這是可以理解的。在消費和出口都被疫情壓制的時候，擴張性投資計劃可以帶動經(jīng)濟“重啟”。寄望于消費隨之跟上，前提是小微企業(yè)不至于在疫情期間被資金短缺滅火；而出口則取決于主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟活力，現(xiàn)在看，并不樂觀。

這樣的預期，反過來凸顯了投資的重要性。關(guān)鍵在于，尺度如何拿捏。既不能大水漫灌，再次進入房地產(chǎn)，又不能進入“低效”工業(yè)部門。泛消費和國際貿(mào)易是理想的方向。

中國供應鏈恢復中

困難在于，汽車零部件為代表的供應鏈已經(jīng)受到嚴重打擊。

由于汽車線束電路板的供應持續(xù)短缺，生產(chǎn)現(xiàn)代旗下品牌捷恩斯的蔚山第五工廠和第二工廠，都處于空轉(zhuǎn)狀態(tài)。韓國為此破天荒地核準中國零部件24小時緊急通關(guān)流程，以便應對供應鏈危機。

這凸顯了中國零部件日益重要的地位。中國的零部件出口，只占據(jù)世界零部件貿(mào)易量的6.8%。這與中國汽車市場的體量不符，但該數(shù)字正在快速攀升。傳統(tǒng)觀點認為，它們大多數(shù)都是可以替代的，技術(shù)含量不高，因而中國并不占據(jù)零部件體系的重要位置。但疫情一來，就會發(fā)現(xiàn)替代性、技術(shù)含量，以及在價值鏈中的地位，根本不是一回事。

無論汽車業(yè)務(wù)還是金融業(yè)務(wù)，通用汽車都在盈利——汽車業(yè)務(wù)盈利35.55億美元、金融業(yè)務(wù)盈利19.26億美元。主營業(yè)務(wù)利潤增長，說明其能夠在控制成本的基礎(chǔ)上，不斷提升銷量，且產(chǎn)品和服務(wù)擁有一定的溢價能力。

而中國零部件出口，正在將周邊國家的整車生產(chǎn)納入輻射范圍。印度進口零部件的27%是中國產(chǎn)品，原材料則占據(jù)10%。近期，印度也采取了“簡化版”入港提交手續(xù)，加快物流速度。

豐田奉為圭桌的準時制生產(chǎn)，依靠對物流的精確掌握，而疫情恰恰打擊了全球“緊急”物流系統(tǒng)。受國際航空港紛紛關(guān)閉或者限流的影響，航空貨運幾乎停止。

海運周期動輒以月計算，在中國的零部件生產(chǎn)廠停工期間，海外整車廠商都不斷發(fā)電詢問供應，他們擔心的是一兩個月之后的供應。

湖北省擁有零部件企業(yè)1300多家，全國擁有1.3萬家規(guī)模化零部件企業(yè)，雖然生產(chǎn)正在恢復，但由于物流運輸時間差，當前臨近海外生產(chǎn)基地正在受困于零部件短缺。

由于疫情很快就擴散轉(zhuǎn)移，當初被中國疫情嚇到的跨國生產(chǎn)商，計劃中的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移尚未付諸實施就偃旗息鼓。

2月份，偉福科技宣布將其武漢工廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至菲律賓工廠，但近期菲律賓進入了“國家緊急狀態(tài)”，所謂供應鏈出逃，不可能在一兩個月之內(nèi)完成。

相反，中國市場由于龐大的體量，吸附能力有增無減。即便勞動力成本高于東南亞、非洲和墨西哥，但零部件生產(chǎn)商們明白，營商環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施也是成本的一部分。

美國的21萬億美元GDP中，屬于實體經(jīng)濟的也就5萬多億美元。金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生的價值，在危機面前是貶值的重災區(qū)。中國的工業(yè)產(chǎn)值，在危機到來之際也會貶值，但因為金融屬性不足，泡沫非常小。

這不是兩種路線的斗爭，卻在可能的金融危機中，反映出來抗風險能力不同。疫情和資本都有同樣的嗅覺，能識別低風險地區(qū)。中國維持經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)，就是最大的抗風險能力。