特斯拉日子難過了?

截至美東夏令時(shí)3月23日下午18點(diǎn)16分，美國新冠肺炎確診病例43214例，當(dāng)天18小時(shí)內(nèi)，新增確診8794例，美國確診數(shù)已經(jīng)飆升至全球第三。

而美國疫情的特點(diǎn)是全國處處開花，以東西海岸富庶地區(qū)為最。但是，基于確診數(shù)字對美國疫情的判斷，沒有太大意義。因?yàn)闇y試嚴(yán)重不足，有相當(dāng)多的病毒攜帶者未能及時(shí)檢測。所以，除了各州比例相對靠譜，數(shù)據(jù)本身并不可靠。

美國進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”已經(jīng)11天，但直到20日以后，才真正認(rèn)真地對待該問題。有消息稱，美國陸軍工程兵正計(jì)劃接管酒店和大學(xué)宿舍，將其改造為醫(yī)療設(shè)施。

短期復(fù)產(chǎn)無望

這種局面下，2月18日前，通用、福特、FCA、本田和豐田在美企業(yè)都宣布了停產(chǎn)。他們的停產(chǎn)暫定至月底，但所有人都清楚，延期將毫無懸念。

而特斯拉的停產(chǎn)則扭扭捏捏。2月16日馬斯克還在聲稱“維持最低限度的生產(chǎn)”。他試圖保留25%的工人在崗，避免加州舊金山灣區(qū)弗里蒙特工廠完全停產(chǎn)。該工廠是特斯拉在美惟一工廠，雇傭了超過1萬名員工。

工廠所在的阿米達(dá)爾縣官員，認(rèn)為特斯拉不屬于“必不可少的業(yè)務(wù)”，只能維持“最低限度的基本運(yùn)營”，實(shí)際上是令其關(guān)門。迫于壓力，特斯拉宣布工廠停產(chǎn)，不過，特斯拉仍然聲稱位于內(nèi)華達(dá)的“超級工廠”和加州超級充電站仍將運(yùn)營。但是松下在2月21日宣布，23日起“超級工廠”停產(chǎn)14天。

這樣一來，特斯拉短時(shí)間內(nèi)復(fù)工徹底沒了指望。不過，特斯拉宣稱，公司現(xiàn)在擁有86億美元現(xiàn)金，還獲得了30億美元的信貸額度，“足以應(yīng)付5個(gè)季度”。和其他主機(jī)廠的低調(diào)不同，特斯拉很喜歡在現(xiàn)金流上“秀肌肉”。但86億美元中間，有23億美元是股價(jià)高點(diǎn)套利。特斯拉在2月初達(dá)到956美元的高點(diǎn)，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)腰斬，不到高點(diǎn)的一半。

這透露了特斯拉的現(xiàn)金流，有26.7%并非從業(yè)務(wù)運(yùn)營中取得。股價(jià)過山車這種事，可遇而不可得。自己炒自己，很可能因?yàn)椤皟?nèi)幕交易”被重罰。所以，特斯拉仍須依靠業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。

既然復(fù)產(chǎn)無望，特斯拉收入下降到10%。根據(jù)2019年Q4財(cái)報(bào)，特斯拉每月支出3.44億美元運(yùn)營成本和4.0億美元銷售成本，現(xiàn)金消耗每月7.44億美元。那么問題來了，停產(chǎn)期間特斯拉的現(xiàn)金消耗大致為多少？這決定了特斯拉能撐多久。

能撐多久？

壞消息是，特殊時(shí)期，特斯拉的成本居然比傳統(tǒng)車企還要高。

特斯拉將承擔(dān)所有零售終端的成本，包括雇傭人員、體驗(yàn)中心租賃和維持最低限度運(yùn)營費(fèi)用，還有成本高昂的送車上門服務(wù)開支（如果還有車能賣掉的話），所以，特斯拉的銷售成本只能減少20%；而運(yùn)營成本方面，工人放假回家，要發(fā)全薪，但加班費(fèi)一類的費(fèi)用可以省掉。

作為特斯拉核心競爭力的軟件開發(fā)部門，坐落于以高消費(fèi)、高薪酬著稱的灣區(qū)，平均薪資達(dá)到25萬美元/年，遠(yuǎn)比7.6萬美元的一線工人成本要高。這批員工有3000人，自然也要養(yǎng)著。馬斯克此前甚至不愿意讓這些員工居家辦公，就是因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)出，決定了特斯拉的競爭力，而特斯拉向來以“將員工榨得一滴不剩”著稱。現(xiàn)在這筆成本并未減少。而且，OTA服務(wù)、超級充電站服務(wù)等，都需要運(yùn)營。因此，運(yùn)營成本只能減少10%。

這樣看來，即便不考慮融資，特斯拉手頭現(xiàn)金還能撐13個(gè)月，看上去還不錯(cuò)。但實(shí)際上，這并未包括內(nèi)華達(dá)“超級工廠”的支出。雖然這家工廠已經(jīng)關(guān)閉，但特斯拉仍須和松下共同承擔(dān)人員開支和固定支出。考慮到這一點(diǎn)，特斯拉的現(xiàn)金流還夠用6個(gè)月。不過，這已經(jīng)是特斯拉在過去3年里取得最大規(guī)模的現(xiàn)金流。可惜，如果不盡快復(fù)工，這筆錢預(yù)計(jì)將不再屬于特斯拉。

失敗螺旋

復(fù)工之后，問題又來了。生活基礎(chǔ)消費(fèi)將迎來報(bào)復(fù)性反彈，但苦難時(shí)期到來后，奢侈品是最早被放棄的。Model 3被東西海岸的中產(chǎn)階級家庭定義為家庭第二輛、第三輛通勤車，Model 3的銷售勢頭將被打斷；而更昂貴的Model X和Model S，將更大概率陷入銷售低迷。

高盛此前曾預(yù)測二季度美國GDP將衰退5%。但2月23日晚美聯(lián)儲宣布無限制QE，也就是寬松不再量化。市場信心已經(jīng)低落至比2008年更糟糕的地步。所以，2008、2009年那種GDP連續(xù)輕微下跌（0.3%和2.8%），很可能不再重復(fù)。最壞的情況看上去已經(jīng)發(fā)生。

和傳統(tǒng)車企一樣，特斯拉在生產(chǎn)端重資產(chǎn)；和傳統(tǒng)車企不同的是，特斯拉自己把持零售端。在危機(jī)時(shí)代，后者成了大包袱，更不要提特斯拉一直努力推動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種擴(kuò)張開支促進(jìn)業(yè)務(wù)增長的模式，在壞年景下，將對其現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成毀滅性打擊。其成本結(jié)構(gòu)的前提，是市場需求持續(xù)上升，特斯拉實(shí)際上無法應(yīng)對減產(chǎn)局面。如果減產(chǎn)20%，特斯拉將在復(fù)產(chǎn)3個(gè)月內(nèi)迎來負(fù)現(xiàn)金流。

更糟糕的是，截至2020年底，特斯拉有38億美元應(yīng)付供應(yīng)商賬款。以往在現(xiàn)金流捉襟見肘的時(shí)候，特斯拉往往啟動短期融資機(jī)制，發(fā)行票據(jù)，延后現(xiàn)金流壓力，隨后用收入沖抵此前的應(yīng)付款。但減產(chǎn)的時(shí)候（特斯拉從未遭遇大規(guī)模減產(chǎn)），這種機(jī)制被打破，特斯拉將沒有足夠的銷售收入沖抵票據(jù)。而特斯拉為了穩(wěn)定供應(yīng)商，提供了數(shù)十億美元的訂單承諾，2020年可能有57億美元之多。今年肯定無法實(shí)現(xiàn)承諾，特斯拉將為違約支付罰金。

短融無法兌現(xiàn)，承諾供應(yīng)商訂單無法支付，特斯拉將面對全新的困境。在以往虧損的時(shí)候，特斯拉的現(xiàn)金流從未受到如此嚴(yán)峻考驗(yàn)。這種情形中，特斯拉所謂的信貸額度是否還能兌現(xiàn)，是有很大疑問的。

在1、2月份虧損嚴(yán)重的特斯拉做空勢力，會不會放過窘迫的特斯拉？而且，因?yàn)轳R斯克本人質(zhì)押了為數(shù)不詳?shù)奶厮估煞荩ū荣Z躍亭家族近乎質(zhì)押樂視100%的吃相是強(qiáng)多了），在強(qiáng)大的資金壓力下，馬斯克本人可能被迫參與做空特斯拉。

在長達(dá)十幾年時(shí)間里，特斯拉仍然維持了一個(gè)信念，那就是產(chǎn)品需求將持續(xù)上升，人們相信特斯拉遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放產(chǎn)能潛力，制約因素在于投資不夠大。特斯拉供應(yīng)商、支持特斯拉的銀團(tuán)和投資者、消費(fèi)者都相信這一點(diǎn)。特斯拉股票遭遇持續(xù)做空期間，該信念也未動搖。

一旦市場需求進(jìn)入減少階段，特斯拉不但將遭遇股價(jià)打壓，還將被視為經(jīng)營萎縮、風(fēng)險(xiǎn)畸高的公司。這是特斯拉以區(qū)區(qū)幾十萬輛產(chǎn)能，股價(jià)超越通用、福特等數(shù)百萬輛產(chǎn)能大公司的原因。信念破產(chǎn)將導(dǎo)致一系列支持要素坍塌，從而進(jìn)入“失敗螺旋”。

因?yàn)檫\(yùn)營資金的減少，客戶將質(zhì)疑特斯拉的維保承諾、OTA服務(wù)、充電網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張能力，從而進(jìn)一步導(dǎo)致銷售減少和財(cái)務(wù)狀況惡化。供應(yīng)商也會要求更苛刻的條款，甚至現(xiàn)收現(xiàn)付。

如果現(xiàn)金危及生產(chǎn)線運(yùn)營，工廠將會罷工，客戶將撤回訂金。而特斯拉將無法養(yǎng)活大批技術(shù)開發(fā)人員，他們多數(shù)為了高額薪水而忍受馬斯克的壞脾氣和苛刻管理風(fēng)格。到那時(shí)，特斯拉將會迎來競爭力的根本性崩壞。

有人認(rèn)為，任何公司不會因?yàn)閱我灰蛩乜迮_。但是疫情是前所未見的強(qiáng)大外力，而馬斯克從未有在全球性衰退情況下的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，他的擴(kuò)張性戰(zhàn)略，始終是以繁榮的市場為前提。

特斯拉上海產(chǎn)能逐漸提升，將增加特斯拉的穩(wěn)定性。不過，如果在全球經(jīng)濟(jì)勢頭不妙的時(shí)候拒絕改弦更張，特斯拉的前景不妙。馬斯克的冒險(xiǎn)主義是否允許他采取收縮戰(zhàn)略，將值得一看。不管如何，疫情后復(fù)工開始的幾個(gè)月，將決定特斯拉的命運(yùn)。