特斯拉日子難過了?

截至美東夏令時3月23日下午18點16分，美國新冠肺炎確診病例43214例，當天18小時內，新增確診8794例，美國確診數已經飆升至全球第三。

而美國疫情的特點是全國處處開花，以東西海岸富庶地區為最。但是，基于確診數字對美國疫情的判斷，沒有太大意義。因為測試嚴重不足，有相當多的病毒攜帶者未能及時檢測。所以，除了各州比例相對靠譜，數據本身并不可靠。

美國進入“國家緊急狀態”已經11天，但直到20日以后，才真正認真地對待該問題。有消息稱，美國陸軍工程兵正計劃接管酒店和大學宿舍，將其改造為醫療設施。

短期復產無望

這種局面下，2月18日前，通用、福特、FCA、本田和豐田在美企業都宣布了停產。他們的停產暫定至月底，但所有人都清楚，延期將毫無懸念。

而特斯拉的停產則扭扭捏捏。2月16日馬斯克還在聲稱“維持最低限度的生產”。他試圖保留25%的工人在崗，避免加州舊金山灣區弗里蒙特工廠完全停產。該工廠是特斯拉在美惟一工廠，雇傭了超過1萬名員工。

工廠所在的阿米達爾縣官員，認為特斯拉不屬于“必不可少的業務”，只能維持“最低限度的基本運營”，實際上是令其關門。迫于壓力，特斯拉宣布工廠停產，不過，特斯拉仍然聲稱位于內華達的“超級工廠”和加州超級充電站仍將運營。但是松下在2月21日宣布，23日起“超級工廠”停產14天。

這樣一來，特斯拉短時間內復工徹底沒了指望。不過，特斯拉宣稱，公司現在擁有86億美元現金，還獲得了30億美元的信貸額度，“足以應付5個季度”。和其他主機廠的低調不同，特斯拉很喜歡在現金流上“秀肌肉”。但86億美元中間，有23億美元是股價高點套利。特斯拉在2月初達到956美元的高點，當前股價已經腰斬，不到高點的一半。

這透露了特斯拉的現金流，有26.7%并非從業務運營中取得。股價過山車這種事，可遇而不可得。自己炒自己，很可能因為“內幕交易”被重罰。所以，特斯拉仍須依靠業務現金流。

既然復產無望，特斯拉收入下降到10%。根據2019年Q4財報，特斯拉每月支出3.44億美元運營成本和4.0億美元銷售成本，現金消耗每月7.44億美元。那么問題來了，停產期間特斯拉的現金消耗大致為多少？這決定了特斯拉能撐多久。

能撐多久？

壞消息是，特殊時期，特斯拉的成本居然比傳統車企還要高。

特斯拉將承擔所有零售終端的成本，包括雇傭人員、體驗中心租賃和維持最低限度運營費用，還有成本高昂的送車上門服務開支（如果還有車能賣掉的話），所以，特斯拉的銷售成本只能減少20%；而運營成本方面，工人放假回家，要發全薪，但加班費一類的費用可以省掉。

作為特斯拉核心競爭力的軟件開發部門，坐落于以高消費、高薪酬著稱的灣區，平均薪資達到25萬美元/年，遠比7.6萬美元的一線工人成本要高。這批員工有3000人，自然也要養著。馬斯克此前甚至不愿意讓這些員工居家辦公，就是因為他們的產出，決定了特斯拉的競爭力，而特斯拉向來以“將員工榨得一滴不剩”著稱。現在這筆成本并未減少。而且，OTA服務、超級充電站服務等，都需要運營。因此，運營成本只能減少10%。

這樣看來，即便不考慮融資，特斯拉手頭現金還能撐13個月，看上去還不錯。但實際上，這并未包括內華達“超級工廠”的支出。雖然這家工廠已經關閉，但特斯拉仍須和松下共同承擔人員開支和固定支出。考慮到這一點，特斯拉的現金流還夠用6個月。不過，這已經是特斯拉在過去3年里取得最大規模的現金流。可惜，如果不盡快復工，這筆錢預計將不再屬于特斯拉。

失敗螺旋

復工之后，問題又來了。生活基礎消費將迎來報復性反彈，但苦難時期到來后，奢侈品是最早被放棄的。Model 3被東西海岸的中產階級家庭定義為家庭第二輛、第三輛通勤車，Model 3的銷售勢頭將被打斷；而更昂貴的Model X和Model S，將更大概率陷入銷售低迷。

高盛此前曾預測二季度美國GDP將衰退5%。但2月23日晚美聯儲宣布無限制QE，也就是寬松不再量化。市場信心已經低落至比2008年更糟糕的地步。所以，2008、2009年那種GDP連續輕微下跌（0.3%和2.8%），很可能不再重復。最壞的情況看上去已經發生。

和傳統車企一樣，特斯拉在生產端重資產；和傳統車企不同的是，特斯拉自己把持零售端。在危機時代，后者成了大包袱，更不要提特斯拉一直努力推動的基礎設施建設。這種擴張開支促進業務增長的模式，在壞年景下，將對其現金流和資產負債表構成毀滅性打擊。其成本結構的前提，是市場需求持續上升，特斯拉實際上無法應對減產局面。如果減產20%，特斯拉將在復產3個月內迎來負現金流。

更糟糕的是，截至2020年底，特斯拉有38億美元應付供應商賬款。以往在現金流捉襟見肘的時候，特斯拉往往啟動短期融資機制，發行票據，延后現金流壓力，隨后用收入沖抵此前的應付款。但減產的時候（特斯拉從未遭遇大規模減產），這種機制被打破，特斯拉將沒有足夠的銷售收入沖抵票據。而特斯拉為了穩定供應商，提供了數十億美元的訂單承諾，2020年可能有57億美元之多。今年肯定無法實現承諾，特斯拉將為違約支付罰金。

短融無法兌現，承諾供應商訂單無法支付，特斯拉將面對全新的困境。在以往虧損的時候，特斯拉的現金流從未受到如此嚴峻考驗。這種情形中，特斯拉所謂的信貸額度是否還能兌現，是有很大疑問的。

在1、2月份虧損嚴重的特斯拉做空勢力，會不會放過窘迫的特斯拉？而且，因為馬斯克本人質押了為數不詳的特斯拉股份（比賈躍亭家族近乎質押樂視100%的吃相是強多了），在強大的資金壓力下，馬斯克本人可能被迫參與做空特斯拉。

在長達十幾年時間里，特斯拉仍然維持了一個信念，那就是產品需求將持續上升，人們相信特斯拉遠遠沒有釋放產能潛力，制約因素在于投資不夠大。特斯拉供應商、支持特斯拉的銀團和投資者、消費者都相信這一點。特斯拉股票遭遇持續做空期間，該信念也未動搖。

一旦市場需求進入減少階段，特斯拉不但將遭遇股價打壓，還將被視為經營萎縮、風險畸高的公司。這是特斯拉以區區幾十萬輛產能，股價超越通用、福特等數百萬輛產能大公司的原因。信念破產將導致一系列支持要素坍塌，從而進入“失敗螺旋”。

因為運營資金的減少，客戶將質疑特斯拉的維保承諾、OTA服務、充電網絡的擴張能力，從而進一步導致銷售減少和財務狀況惡化。供應商也會要求更苛刻的條款，甚至現收現付。

如果現金危及生產線運營，工廠將會罷工，客戶將撤回訂金。而特斯拉將無法養活大批技術開發人員，他們多數為了高額薪水而忍受馬斯克的壞脾氣和苛刻管理風格。到那時，特斯拉將會迎來競爭力的根本性崩壞。

有人認為，任何公司不會因為單一因素垮臺。但是疫情是前所未見的強大外力，而馬斯克從未有在全球性衰退情況下的運營經驗，他的擴張性戰略，始終是以繁榮的市場為前提。

特斯拉上海產能逐漸提升，將增加特斯拉的穩定性。不過，如果在全球經濟勢頭不妙的時候拒絕改弦更張，特斯拉的前景不妙。馬斯克的冒險主義是否允許他采取收縮戰略，將值得一看。不管如何，疫情后復工開始的幾個月，將決定特斯拉的命運。