醫藥企業資本結構優化設計

張淋淋

摘 要：資本結構按其來源分為債務資本和股權資本。加強對資金籌集和使用的管理，可以保障公司的持續經營。以RT醫藥公司2015—2018年的財務指標、負債結構、股權結構為核心，通過動靜結合的方法判定企業最優的資本結構區間為[33.17%，56%]，并提出相應的對策建議，以期改善RT公司目前的現狀。

關鍵詞：醫藥企業;資本結構;股權

中圖分類號：F275 ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2020）17-0011-02

引言

在“健康中國”戰略的引導下，醫藥衛生體制改革正在不斷深化，醫藥行業的發展也備受矚目。近年來，醫藥行業銷售額在穩中求升，結構調整不斷進行優化升級，醫藥企業攻堅克難，整體延續穩中向好的良好態勢。從醫藥行業來看，“全國性龍頭+區域性龍頭”的格局將加速形成，對醫藥行業未來幾年的發展帶來深遠影響。因此，保持一個合理的資本結構區間對于企業的發展起到錦上添花的作用，高質量的資本結構不僅會產生杠桿利益，更有利于節稅。H集團RT醫藥股份有限公司（以下簡稱“RT”）是一家國內知名的區域性醫藥流通企業，其規模更是在黑龍江省占據一席之地，經營領域涉及醫藥批發和零售等多個方面，中、西藥的銷售為主營業務，同時在醫療器械、化學制劑等多個方面都有所涉及。2018年RT公司實現凈利潤25 785.94 萬元，同比增長1.44%。本文以RT公司作為案例，對資本結構現狀進行剖析，提出相應的建議促進RT公司更好地分散經營風險，增大收益。

一、RT公司資本結構現狀

（一）高負債經營

對資產負債率的研究有利于明確企業資本結構的變化。對于醫藥行業來說，RT公司的資產負債率近幾年遠超醫藥行業的均值。本文選取醫藥行業325家公司通過EXCEL進行統計發現，醫藥行業資產負債率的均值維持在33.17%左右，而RT公司的資產負債率在2015—2018年分別為66.37%、65.4%、66.70%、64.19%，可見，RT公司的負債率高于均值30個百分點，接近70%的預警線，承債壓力明顯。

（二）負債結構不合理

RT公司2015—2018年的流動負債占比分別為87.05%、88.59%、89.18%、88.92%，長期負債占比在10%左右，說明企業對于流動負債的依賴性相對較大。雖然流動負債具有易于取得、資本成本較低等優點，但是對于流動負債依賴性太強會產生極大的償債壓力，況且短期負債不能資本化，容易影響中小股東的投資信心，同時短期負債如果發生次數過多則企業需要增加更多的管理成本。

（三）股權過于集中

RT公司的第一大股東為H集團股份有限公司，其持股比例為74.82%，而第二大股東海南海藥投資有限公司的持股比例斷崖式下降為4.39%，再往下股東的的持股比例均不足2%，前十大股東總持股比例為81.88%，說明企業的股權大部分集中于第一大股東。一般認為當持股比例超過50%則表明股權過于集中，而RT公司的第一大股東持股比例高達70%以上，過于集中的股權在一定程度上會損害小股東的利益，大股東可能會濫用這種控制力侵害公司利益，從而間接對小股東產生損害。

二、RT公司最優資本結構的計算

（一）靜態最優資本結構確定

本文選用比較成熟的理論模型。該模型在若干假設的基礎上形成的，并進行了一系列的數學運算，從而形成具有研究意義的財務模型。該模型的公式如下：

其中，N代表企業的稅前利潤，基于數據的可得性，選取企業年報中的非流動負債產生的利息代表iL，財務費用為I，固定資產折舊為Z，資產總計為V，B為企業的最優資產負債率。

本文選用RT公司企業2015—2018年的數據進行計算，測得RT企業的最優的靜態資本結構，以此為基準值，并與企業實際資產負債率進行對比研究，分析企業最優資本結構優化的方向，從而有助于企業精準地進行結構優化。數據如表1所示。

經過計算，企業近四年的最優資產負債率如表2所示。

根據方程算出RT公司2015—2018年最優資產負債率為62%、62%、60%、56%，而與最優資產負債率相比，實際資產負債率全部大于該數值，并且二者的差距總體呈逐年加大的趨勢，2018年實際高出最優8個百分點，所以企業需要下調資產負債率使其達到最優的資產負債率;同時也說明企業的負債存在一定程度的不合理之處。

（二）動態最優資本結構調整

通過靜態分析可以表明企業最優資本結構的大致范圍，但是該方程的運用需要具備一定的假設基礎。由于在企業實際發展的過程中要受到諸多因素的影響，因此需要對靜態的最優資本結構進行適當的調整，使其符合企業實際的發展情況。可以發現，該2018年企業的凈資產收益率最高為16.93%，所以取2018年的最優資本結構作為企業資產負債率的上限，在此基礎向下調整;而行業資產負債率的均值為33.17%，因此企業的最優資產負債率的區間應該位于[33.17%，56%]的區間內。

三、RT公司資本結構優化對策

（一）穩定資產負債率

企業應促進投資主體更加多元，企業可以增加股權融資和債券融資等方式。RT公司企業融資的主要來源為債務融資，風險過于集中，增加股權融資可以對融資風險進行一定的緩沖。企業需要加強管理，提高效益，降低負債。建立企業經營業績的考核計劃，企業資金的占用和企業經營利潤是否匹配，是評價企業經營者業績的關鍵，企業應當建立相應的業績考核制度將負債控制在[33.17%，56%]的區間內。

（二）平衡長短期負債

保持合理的負債總額固然重要，但是其內部長短期負債的平衡亦不可忽視。近年來，RT公司長期負債的占比一直居高不下，因此，需要對其進行適當的降低增加長期負債的比例，維持最佳的資本結構以降低資本成本。企業可以通過銀行借款、發行債券、出售或抵押固定資產等方式進行平衡。

（三）優化股權結構

對于RT公司股權可以說屬于高度集中，不可避免會呈現“一股獨大”的現象，不僅不利于公司資源的配置，甚至可能侵犯小股東的權益。因此，企業可以吸收外部股東來改善目前的狀況，重視機構投資者的培育和服務，對股權進行適當的分散，各股東之間彼此制衡，對于公司的治理更為有效率，若運營出現不佳，也有利于股權結構的迅速改換。企業也應當注意避免股權過度分散，否則對于公司發展戰略的實施也會起到阻礙作用。

四、結論

RT公司是地域性的企業翹楚，在醫藥行業具有典型的代表性，因此本文以RT醫藥公司作為代表進行分析。選取2015—2018年的相關財務數據，通過對RT公司的負債結構、股權結構等數據進行對比，發現企業存在資產負債率過高、負債結構不合理、股權過度集中等問題。為此建立模型確定企業的最優資本結構區間，并對其進行相應的調整，通過增加股權融資和債券融資、降低短期負債、分散股權結構等一些具體的措施，避免企業高負債經營。

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