倚鋒資本：原創(chuàng)藥的投資之道

李雪嬌

倚鋒資本董事長(zhǎng)朱晉橋

2018年電影《我不是藥神》在中國(guó)票房榜上節(jié)節(jié)攀升，但票房數(shù)字遠(yuǎn)沒(méi)有社會(huì)話題討論熱烈。上映半個(gè)月后，李克強(qiáng)總理就電影《我不是藥神》引發(fā)輿論熱議作出批示，要求有關(guān)部門加快落實(shí)抗癌藥降價(jià)保供等相關(guān)措施。在醫(yī)藥江湖，“生命與金錢”的矛盾命題是常態(tài)性存在，商業(yè)與現(xiàn)實(shí)、資本與剛需、效率與公平，這些比電影本身還要精彩的行業(yè)故事正在上演。

隨著醫(yī)療健康市場(chǎng)的擴(kuò)大，眾多VC/PE將醫(yī)療作為自己投資布局中重要的一環(huán)，但專注投資生物醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)不多，堅(jiān)持原創(chuàng)藥更是少之又少，而倚鋒資本執(zhí)著走醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之路，為此《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者專訪倚鋒資本董事長(zhǎng)朱晉橋，講述他的投資故事。

未來(lái)的“藥神”在創(chuàng)新

2001年，實(shí)業(yè)出身的朱晉橋投資了邁瑞醫(yī)療，2006年，邁瑞醫(yī)療在美國(guó)紐約證券交易所上市，2008年，朱晉橋在此項(xiàng)目的退出回報(bào)超52倍。而朱晉橋另一投資項(xiàng)目，和佳醫(yī)療也在2011年創(chuàng)業(yè)板上市。連續(xù)兩個(gè)項(xiàng)目的告捷讓朱晉橋嘗到了投資醫(yī)療的甜頭。但身處醫(yī)藥行業(yè)，朱晉橋發(fā)現(xiàn)了醫(yī)藥市場(chǎng)平靜海面下的洶涌。

參照印度醫(yī)藥行業(yè)的“代理-模仿-研發(fā)-超越”發(fā)展路徑，支持中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展的政策并不缺乏。

2017年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《“十三五”生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》為我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的后續(xù)發(fā)展方向與節(jié)奏定下基調(diào)。

2017年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》，用優(yōu)先審評(píng)、專利補(bǔ)償、藥品試驗(yàn)數(shù)據(jù)保護(hù)等舉措，來(lái)支持中國(guó)的創(chuàng)新藥發(fā)展。加上近年來(lái)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、港股開(kāi)通生物醫(yī)藥企業(yè)綠色通道，資本市場(chǎng)大大推動(dòng)了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。受政策的推動(dòng)，涌入創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資金也逐年增加。

“以前做仿制藥很容易掙錢，但今后未必。”這些行業(yè)變化讓朱晉橋明白，生物醫(yī)藥的主戰(zhàn)場(chǎng)將圍繞研發(fā)和創(chuàng)新展開(kāi)角逐。他向《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者強(qiáng)調(diào)，隨著我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開(kāi)始“從仿到創(chuàng)”的轉(zhuǎn)變，“原創(chuàng)性”將成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主旋律。

原創(chuàng)藥，是相比較仿制藥而言的，前者指受專利保護(hù)的新型品牌藥，后者指原創(chuàng)藥專利過(guò)期后，由其他藥物公司生產(chǎn)的具有類似療效的替代藥物。由于1992年中國(guó)修訂了專利法，增加了對(duì)“藥品和用化學(xué)方法獲得的物質(zhì)”授予專利。對(duì)于國(guó)外藥企的專利，有約10年的專利保護(hù)期，因此中國(guó)醫(yī)療行業(yè)從貿(mào)到工，仿中有創(chuàng)，鼓勵(lì)原創(chuàng)。

根據(jù)美國(guó)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，我國(guó)在研CAR-T（細(xì)胞治療法）數(shù)量已僅次于美國(guó)，排名全球第二位。一類生物制品臨床試驗(yàn)申報(bào)數(shù)量，從2012年的5項(xiàng)，猛增到2017年的36項(xiàng)，而一類化學(xué)藥臨床試驗(yàn)申報(bào)數(shù)同期從17項(xiàng)增加到98項(xiàng)。這些數(shù)據(jù)無(wú)不印證著朱晉橋的判斷，中國(guó)藥企正在從仿制向創(chuàng)新崛起。

生物醫(yī)藥投資需要專注力

“新藥投資就像賭石，你看懂了里面就是玉石，價(jià)值連城。你看不懂，里面就是一塊石頭，分文不值。”朱晉橋表示，原創(chuàng)藥的產(chǎn)生是從成千上萬(wàn)種化合物中篩選，經(jīng)過(guò)層層淘汰，最后才有可能產(chǎn)生一個(gè)藥物，人工和研發(fā)成本高昂，失敗風(fēng)險(xiǎn)極高;從研發(fā)到上市，對(duì)應(yīng)的流程和時(shí)間非常漫長(zhǎng)，市場(chǎng)銷售還要面對(duì)上市預(yù)期、技術(shù)變革等未知因素。

2015年，通過(guò)前期對(duì)接，接觸到致力于腫瘤、乙肝及與衰老相關(guān)的疾病等治療領(lǐng)域開(kāi)發(fā)創(chuàng)新藥物的亞盛醫(yī)藥，同時(shí)亞盛醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)有夢(mèng)想、有情懷、勇于創(chuàng)新，市場(chǎng)敏銳度高，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的理解到位。在資本市場(chǎng)的助力下，2019年10月，亞盛醫(yī)藥在港交所敲鑼上市，成為港交所小分子創(chuàng)新藥第一股。

中國(guó)在原創(chuàng)藥研發(fā)方面還在起步階段，朱晉橋說(shuō)道：“財(cái)不入急門，投資不僅要看得懂，還要拿得穩(wěn)。”在投資時(shí)，倚鋒資本傾向于挖掘擁有核心技術(shù)和一流團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。

在同樣的投資邏輯下，倚鋒資本還投出了科創(chuàng)板生物醫(yī)藥第一股——微芯生物。微芯生物研發(fā)出中國(guó)首個(gè)授權(quán)美國(guó)等國(guó)專利使用的原創(chuàng)新藥，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)制藥從“仿制”到“創(chuàng)造”的零突破。2019年8月，微芯生物成功在科創(chuàng)板IPO，一度刷新了科創(chuàng)板開(kāi)盤漲幅紀(jì)錄。此外，今年3月由倚鋒資本領(lǐng)投的和鉑醫(yī)藥也受到資本市場(chǎng)的看好，在3月完成7500萬(wàn)美元B+輪融資后，又迅速于7月完成1.028億美元C輪融資，加速公司在腫瘤免疫、免疫性疾病領(lǐng)域，以及針對(duì)新冠病毒的創(chuàng)新生物藥產(chǎn)品管線的開(kāi)發(fā)進(jìn)程。

“做原創(chuàng)藥投資，信息情報(bào)非常關(guān)鍵。比如投資的項(xiàng)目，首先要精準(zhǔn)判斷臨床價(jià)值，在關(guān)注藥物新穎性和原創(chuàng)性的同時(shí)，更應(yīng)重視臨床價(jià)值的評(píng)判。其次是注重技術(shù)壁壘，在判斷項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)考慮其背后所依托的核心技術(shù)，可以迅速取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并且在很長(zhǎng)一段時(shí)間都無(wú)法撼動(dòng)其市場(chǎng)地位。最后回歸藥物本身，我們投資原創(chuàng)藥，不是簡(jiǎn)單地投資概念，而是要看到項(xiàng)目科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撛怼⒃鷮?shí)的實(shí)驗(yàn)和臨床數(shù)據(jù)。這些是新藥注冊(cè)申報(bào)及推廣上市的重要依據(jù);另一方面，可以從中預(yù)估未來(lái)產(chǎn)品的質(zhì)量和效果，好的效果才能迅速被患者接受并順利擠占市場(chǎng)。”朱晉橋進(jìn)一步解釋道。

倚鋒資本著眼于生命。“要讓中國(guó)人吃上自己的救命藥。”是朱晉橋心中不變的目標(biāo)。在他看來(lái)，生物醫(yī)藥投資，本質(zhì)上和生物醫(yī)藥研發(fā)是一樣的，需要長(zhǎng)期投入，需要長(zhǎng)久的專注力，是真正的價(jià)值投資。

今年在疫情的影響下，許多相關(guān)的產(chǎn)業(yè)迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇，也會(huì)吸引大量資金。不過(guò)朱晉橋清醒地認(rèn)為，作為一家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，倚鋒信奉的是“久利之事勿為，眾爭(zhēng)之地勿往”。朱晉橋表示，不管后疫情時(shí)期醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是不是會(huì)加速發(fā)展，倚鋒還是會(huì)不忘初心，專注深耕生物醫(yī)藥，尤其是原創(chuàng)藥和高端醫(yī)療器械兩大領(lǐng)域，堅(jiān)守主航道。