消費或將率先反彈

趙陽

隨著國內新冠疫情逐步得到控制，全國復工率也在穩步提升。市場普遍認為，過年期間積攢的被壓抑的消費需求，在開始陸續復工后會逐步反彈。

瑞銀證券預計，二季度及之后，餐飲、運動服飾和航空業的抑制需求將有所釋放。

那么，大消費中哪些行業最有反彈潛力？

“商業貿易指數、休閑服務指數和香港消費者服務指數的PE估值分別為18倍、32倍、18倍，均處于歷史低位。”國金證券表示。

與10年期國債收益率相比，目前商業貿易指數和香港消費者服務指數預期收益率均顯著高于國債收益率，且差距增大，而休閑服務指數預期回報率也在1月份超過國債。分析師認為，目前消費板塊股票的配置吸引力增強，估值有更強上漲動力。

二季度復蘇

由于大多數餐館在1月23日至2月期間停業，餐飲業和啤酒消費等相關行業所受影響超出投資者預期。

據估計，同期有超過50%的購物中心停業。運動服分銷商的渠道庫存較正常水平多出20%，并期望品牌商能夠提供財務支持。

盡管隨著企業的復工，停業比例已降至約40%，但由于對新冠肺炎的擔憂，政府仍不鼓勵大規模人員聚集，食品零售商大幅增加在線配送服務。

瑞銀證券表示，抑制需求釋放有望帶動二季度復蘇，運動服和啤酒業有望受益。

從二季度開始，隨著疫情得到控制、城市中的活動恢復正常，被抑制的需求有望得到釋放。但是，這種復蘇可能不足以抵消春節期間減少的消費。

瑞銀調查顯示，68%的受訪者表示其春節期間的總體消費低于去年。26%的受訪者表示消費減少幅度為30%～50%，17%表示減幅達50%以上。

值得關注的是，低端消費細分市場或受到收入下降或失業的沖擊。低線城市和服務業受訪者表示更為擔憂，因為這些地區、行業更依賴低收入消費者，而非中高端消費者。

瑞銀預計今年財政支持規模將超過GDP的2%，包括減稅降費，以及增加醫療支出和基建投資。盡管如此，由于政府刺激政策力度溫和以及低增長環境，預計消費者情緒的低迷將持續較長一段時間。

瑞銀預計，1～2月社會消費品零售同比下降8%。線上零售的表現應該會更好。考慮到節后一段時間物流受限，預計從 3 月開始線上零售趨勢將進一步好轉，這將利好電商，尤其是客戶群里年長男性占比較高的電商。

相比之下，在線旅行服務則會因取消旅行而受到負面影響。2020 年一季度的出行量或同比下降 30%～40%。同樣，短期內店內消費需求疲軟以及食品配送物流問題會拖累線上外賣服務。

線上零售向好

國信證券認為，從零售行業來看，本次疫情催生的“宅經濟”在進一步提升電商滲透率的同時，對行業新興業態也將起到消費者教育的作用。

一是生鮮電商有望受益于此次疫情帶來的引流獲客，但也對企業供應鏈能力提出較大考驗，具備較強運營能力的龍頭公司有望同時受益需求提振及集中度提升趨勢，重點推薦永輝超市、家家悅等。

二是網紅電商有望進一步得到平臺及商家的重視。通過結合高度集中的流量資源，達到從廠商到品牌、到用戶聚集放大的正向循環，降低用戶和商品之間的信任成本，提高了購買轉化率，推薦：壹網壹創、珀萊雅、阿里巴巴等。

看好高端白酒

食品飲料方面，國內疫情逐漸好轉，年報披露季關注價值及業績超預期標的。

東興證券認為，白酒板塊短期次高端酒恢復性強，長期仍看高端。短期來看，隨著報復性消費的出現，最先受益的為次高端，主要是受短期收入、必需性消費場景及物流影響的原因。洋河股份去年四季度仍在大力調整渠道及產品結構，且今年一季度受疫情沖擊也大，密切關注其拐點。長期來看，消費升級和品牌集中是趨勢，加之全年通脹原因，看好高端白酒。

調味品板塊，此次疫情中榨菜作為必需品，加速清理了渠道庫存。中炬去年四季度收入增速提升快，這得益于公司管理層理順及激勵制度的調整。長期看好復合調味品賽道。

互聯網休閑食品賽道加速整合，未來2～3年仍以擴規模為主，三只松鼠目前的線下實體店屬于投入期，線上也得加大銷售費用搶份額，短期利潤承壓。良品鋪子線上線下穩步向前發展。

國信證券重點推薦三只松鼠、湯臣倍健、貴州茅臺、重慶啤酒、伊利股份、千禾味業。

在線娛樂有新模式

瑞銀預計在線娛樂表現好于消費行業，調查中75%的受訪者表示增加了相關消費，而表示減少相關消費的受訪者僅占14%。

在內容領域，游戲和長視頻屬于更好的類別。由于疫情對廣告商造成的壓力，依賴于廣告變現的平臺在此期間或將繼續受到疫情相關的影響。

國信證券表示，用戶數和時長是傳媒互聯網行業成長的核心驅動要素，“宅”生活方式顯著提升用戶時長、提升消費能力，利好游戲、在線視頻、短視頻、直播、客廳娛樂等娛樂形態以及與之相伴的新商業模式如網紅MCN等。

分析師持續看好傳媒互聯網向上大周期，結合“宅經濟”特性，把握多方面機會。

?平臺、場景推薦，在線視頻、客廳娛樂推薦芒果超媒、順網科技、新媒股份、東方明珠等標的。

?內容產業受益行業底部反轉、下游競爭格局改善，游戲推薦三七互娛、世紀華通、游族網絡、吉比特、掌趣科技、金科文化等;電影推薦北京文化和光線傳媒，關注華誼兄弟;電視劇推薦華策影視、歡瑞世紀、慈文傳媒;動漫及VR內容推薦奧飛娛樂、恒信東方。

?網紅MCN及營銷服務關注：藍色光標、華揚聯眾、天龍集團、麥達數字、中廣天澤等標的。

疫情下在線教育較快低成本滲透率提升，龍頭依托技術、師資等迎來新機遇，繼續看好“好賽道+真龍頭”的雙優品種以及線下線上協同發展的種子選手，除好未來、新東方（新東方在線）、跟誰學外，重點關注A股的職教龍頭中公教育及大語文賽道立思辰。

其次建議關注中高考補習賽道科斯伍德、早教賽道美吉姆、職業教育與在線課程培訓賽道開元股份等細分領域種子選手。

旅游出行需等待

航空業受新冠疫情的影響確實較為顯著。

根據交通運輸部的數據，航空客運量在1月下旬開始出現同比下降，2月大部分時間內降幅高達60%～90%，預計2020年上半年同比降幅或超30%。

在瑞銀調查中，逾10%的受訪者表示一旦疫情得到控制，他們將計劃安排額外的出境游。這意味著下半年將釋放一些被壓抑的旅行需求，并預計2020年下半年同比增長10%。因此，如果將疫情影響納入考量，測算國內航空公司全年需求將出現 10%的同比負增長，然后在 2021 年取得29%同比增長。

東興證券認為，酒店板塊隨商務出行逐步復蘇，龍頭整合推動酒店行業集中度加速提升，建議關注先行指標入住率，靜待降幅趨窄、拐點出現。免稅錯過行業旺季，但消費回流邏輯仍在，不改行業長期韌性。景區板塊推薦確定性強、盈利性好的人工景區。

相關鏈接

“把脈消費”：疫情之后增加消費支出

瑞銀Evidence Lab“把脈消費”問卷調查揭示了新冠疫情對消費行為的影響。

2月14日～20日，UBS Evidence Lab針對本次疫情影響開展了“把脈消費”問卷調查。本次調查共收集了1000個來自各線城市、不同年齡段、不同收入水平的消費者對其工作、出行和消費支出、未來收入和就業預期，以及疫情過后消費計劃的相關回答。

本次調查里，96%的受訪者都表示今年實際的春節假期有所延長。雖然官方僅將春節假期延長了3天，但平均而言受訪者實際的假期額外延長了12天。

在本來有出行和探親計劃的受訪者中，90%以上的人取消了原定行程。由于長期居家，有68%的受訪者表示和往年相比，今年春節期間的消費支出有所下降。

超過90%的受訪者表示減少了外出娛樂和外出就餐，81%表示減少了實體店購物。

由于商店停業、出行受限，62%的受訪者比以往增加了在線娛樂支出，10%增加了線上購物。

有趣的是，男性和老年人中表示比往常增加線上支出的受訪者占比更高，可能是因為這些人群此前線上消費的滲透率較低、疫情期間新用戶增加較快。

瑞銀預計線上消費增加可以部分抵消疫情對整體消費的負面影響，但效果可能較為有限。瑞銀估計1～2月社會消費品零售同比下跌8%。

三分之二的受訪者計劃在疫情得以控制之后增加消費支出。體育和娛樂活動是未來增加支出的首選項，此外許多受訪者還計劃增加境內或境外旅行，同時17%的受訪者表示疫情增強了其購車的意愿。

鑒于在春節期間減少消費支出或取消出行計劃的受訪者占比要高于計劃未來增加消費支出和旅行的受訪者占比，瑞銀認為未來被抑制需求的釋放可能不足以完全彌補一季度的缺口。

此外，由于假期延長、企業停業，超過三分之二的受訪者擔心其收入減少或者未來會失去工作，尤其是低線城市和從事住宿餐飲、農業、建筑業、批發零售業的受訪者。