社會(huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)水平實(shí)證分析

閆慧楚

（山西省財(cái)政稅務(wù)專科學(xué)校財(cái)稅學(xué)院 山西太原 030000）

引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，投資和進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用逐步下滑，作為“三駕馬車(chē)”之一的消費(fèi)正逐漸成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＴ诖吮尘跋绿骄可鐣?huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)關(guān)聯(lián)性就具有一定的必要性了。劉一偉（2017）利用我國(guó)2000-2015年的省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型探究收入差距、社會(huì)資本與居民消費(fèi)的關(guān)聯(lián)性，研究得出了收入差距擴(kuò)大抑制了居民消費(fèi)，而社會(huì)資本增加擴(kuò)大了居民消費(fèi)的結(jié)論。南永清等（2018）利用我國(guó)30個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)探究了農(nóng)村地區(qū)社會(huì)資本與居民消費(fèi)的關(guān)聯(lián)性，結(jié)果顯示近年來(lái)我國(guó)政府加大了對(duì)農(nóng)村地區(qū)社會(huì)資本投入，有效提升了農(nóng)村居民消費(fèi)水平。韓雷等（2019）利用北京大學(xué)的CFPS家戶數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元線性回歸模型，探究社會(huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)關(guān)聯(lián)性，結(jié)果顯示，社會(huì)資本規(guī)模增大能夠促進(jìn)居民消費(fèi)水平上升，而信貸約束增大在一定程度上限制了居民消費(fèi)。

社會(huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)水平關(guān)聯(lián)性實(shí)證分析

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要探究的是社會(huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)水平關(guān)聯(lián)性，因此本文將居民消費(fèi)水平作為被解釋變量，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)使用居民人均消費(fèi)支出總額表示，用Y表示，1990-2018年居民人均消費(fèi)支出總額數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，缺失數(shù)據(jù)使用插值法進(jìn)行了補(bǔ)充。社會(huì)資本使用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示，使用X1表示。信貸約束衡量當(dāng)前社會(huì)信貸的松緊程度，使用年度平均貸款利率表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，使用X2表示。考慮到居民消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的關(guān)聯(lián)性，本文將經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為控制變量，使用生產(chǎn)總值衡量，用X3表示。為避免異方差問(wèn)題，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

（二）變量單位根檢驗(yàn)

時(shí)間序列建立模型，首先要對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，非平穩(wěn)的序列建立模型可能會(huì)導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象的出現(xiàn)。本文使用VAR模型探究社會(huì)資本、信貸約束與居民消費(fèi)水平關(guān)聯(lián)性，VAR模型是時(shí)間序列模型的一種，要求原始序列是平穩(wěn)序列或者非平穩(wěn)序列但滿足協(xié)整關(guān)系。因此，本文首先使用ADF檢驗(yàn)對(duì)y、lnx1、lnx2、lnx3進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

如表1所示y、lnx1、lnx2、lnx3的原始序列在1%-10%的顯著性水平上均不是平穩(wěn)的時(shí)間序列，隨后本文對(duì)其進(jìn)行了一階差分處理并檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，結(jié)果顯示dy、dlnx2、dlnx3在1%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列，而dlnx1在5%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。說(shuō)明y、lnx1、lnx2、lnx3的一階差分都是I（0）過(guò)程。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

本文協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)方法為Johansen校驗(yàn)法，結(jié)果如表2和表3所示。

表2為特征根跡檢驗(yàn)（trace檢驗(yàn)）結(jié)果，表3為最大特征值檢驗(yàn)，在假設(shè)0個(gè)協(xié)整向量的情況下，跡檢驗(yàn)值為147.965，高于5%顯著性水平下的臨界值（47.563）。同樣的，最大特征值為74.151，高于5%的顯著性水平下的臨界值（27.584）。說(shuō)明特征根跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)均拒絕0個(gè)協(xié)整向量的原假設(shè)，所以可以得出結(jié)論在VAR模型中，y、lnx1、lnx2、lnx3存在協(xié)整關(guān)系，換言之就是我國(guó)的社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與居民消費(fèi)水平之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（四）VAR模型分析

理論模型。多維時(shí)間序列模型的最核心內(nèi)容之一就是向量自回歸（VAR）模型 。VAR（k）的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

其中：∏j是待估系數(shù)矩陣，Yt為k維內(nèi)生變量列向量；Xt為d維外生變量列向量；k為滯后階數(shù)，T為樣本個(gè)數(shù)。ut代表k維的向量白噪音并且其均值為0 。

VAR模型最佳滯后期選擇。本文使用AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則判斷最佳滯后期。結(jié)果如表4所示。

如表4所示，滯后階數(shù)為2階時(shí)AIC和SC值分別為-11.755、-9.981，二者均達(dá)到最小值，根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則可以判斷2階為本文構(gòu)建的VAR模型最佳滯后階數(shù)。

VAR模型輸出結(jié)果。以2階為滯后階數(shù)，構(gòu)建VAR（2）模型，輸出結(jié)果如表5所示。

VAR模型穩(wěn)健性分析。穩(wěn)健性結(jié)果分別如表6和圖1所示。

本文構(gòu)建的VAR（2）模型的AR根均小于1，AR根均落于單位圓內(nèi)，說(shuō)明VAR（2）模型是穩(wěn)健的。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否是引起居民消費(fèi)水平提升的直接因素，居民消費(fèi)水平提升對(duì)社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否具有影響，這一因果關(guān)系還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，本文使用格蘭杰因果關(guān)系對(duì)y、lnx1、lnx2、lnx3進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示。

如表7所示：Y不是引起LNX1的格蘭杰原因的P值為0.011，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即Y是引起LNX1的格蘭杰原因，也就是說(shuō)居民消費(fèi)水平增加是引起社會(huì)資本增加的格蘭杰原因；Y不是引起LNX3的格蘭杰原因的P值為0.000，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即Y是引起LNX3的格蘭杰原因，也就是說(shuō)社會(huì)資本增加是引起居民消費(fèi)增長(zhǎng)的格蘭杰原因。由此說(shuō)明社會(huì)資本增加和居民消費(fèi)水平提升之間互為格蘭杰因果關(guān)系。Y不是引起LNX2的格蘭杰原因的P值為0.205，說(shuō)明接受原假設(shè)，即Y不是引起LNX1的格蘭杰原因，也就是說(shuō)居民消費(fèi)水平增加不是引起信貸約束增加的格蘭杰原因；Y不是引起LNX3的格蘭杰原因的P值為0.071，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即Y是引起LNX3的格蘭杰原因，也就是說(shuō)信貸約束增加是引起居民消費(fèi)變動(dòng)的格蘭杰原因。 Y不是引起LNX3的格蘭杰原因的P值為0.014，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即Y是引起LNX4的格蘭杰原因，也就是說(shuō)居民消費(fèi)水平增加是引起經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升的格蘭杰原因；Y不是引起LNX3的格蘭杰原因的P值為0.028，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即Y是引起LNX3的格蘭杰原因，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升是引起居民消費(fèi)增長(zhǎng)的格蘭杰原因。由此說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升和居民消費(fèi)水平提升之間互為格蘭杰因果關(guān)系。LNX2不是引起LNX1的格蘭杰原因的P值為0.098，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即信貸約束是引起社會(huì)資本變動(dòng)的格蘭杰原因。LNX3不是引起LNX1的格蘭杰原因的P值為0.066，說(shuō)明拒絕原假設(shè)，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升是引起社會(huì)資本變動(dòng)的格蘭杰原因。脈沖響應(yīng)分析如圖2所示。

表2 特征根跡檢驗(yàn)（trace檢驗(yàn)）結(jié)果

表3 最大特征值檢驗(yàn)

表4 VAR模型最佳滯后期

表5 VAR模型輸出結(jié)果

表6 VAR模型AR根

表7 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

圖1 VAR模型AR圖

如圖2所示：左側(cè)表示對(duì)y施加lnx1、lnx2、lnx3的沖擊后，y的脈沖響應(yīng)結(jié)果，右側(cè)表示分別對(duì)lnx1、lnx2、lnx3施加一個(gè)y的沖擊后，lnx1、lnx2、lnx3的脈沖響應(yīng)結(jié)果。首先是y的脈沖響應(yīng)結(jié)果，對(duì)y施加一個(gè)lnx1的沖擊后，y的響應(yīng)程度呈現(xiàn)先緩慢下降后趨于平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)；對(duì)y施加一個(gè)lnx2的沖擊后，y的響應(yīng)程度呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)；對(duì)y施加一個(gè)lnx3的沖擊后，y的響應(yīng)程度呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢(shì)。說(shuō)明我國(guó)社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)居民消費(fèi)具有一定影響。對(duì)lnx1施加一個(gè)y的沖擊后，lnx1呈現(xiàn)先迅速上升后緩慢下降的態(tài)勢(shì)；對(duì)lnx2施加一個(gè)y的沖擊后，lnx2呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)；對(duì)lnx3施加一個(gè)y的沖擊后，lnx3呈現(xiàn)先迅速上升，后波動(dòng)，最后趨于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。說(shuō)明我國(guó)居民消費(fèi)對(duì)社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也同樣具有較強(qiáng)的影響。

圖2 脈沖響應(yīng)結(jié)果

結(jié)論與政策啟示

（一）結(jié)論

我國(guó)的社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與居民消費(fèi)水平之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明：社會(huì)資本增加和居民消費(fèi)水平提升之間互為格蘭杰因果關(guān)系；居民消費(fèi)水平增加不是引起信貸約束增加的格蘭杰原因，信貸約束增加是引起居民消費(fèi)變動(dòng)的格蘭杰原因；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升和居民消費(fèi)水平提升之間互為格蘭杰因果關(guān)系；信貸約束是引起社會(huì)資本變動(dòng)的格蘭杰原因、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升是引起社會(huì)資本變動(dòng)的格蘭杰原因。脈沖響應(yīng)分析表明：我國(guó)社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)居民消費(fèi)變動(dòng)具有一定影響，而居民消費(fèi)對(duì)社會(huì)資本、信貸約束、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的影響。

（二）啟示

第一，增加社會(huì)資本投資力度。本文實(shí)證分析表明社會(huì)資本投資增加對(duì)居民消費(fèi)具有一定的正向推動(dòng)作用。為此，我國(guó)政府應(yīng)該適度增加財(cái)政支出在固定資產(chǎn)投入方面的支出額度，完善交通、醫(yī)療等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施。第二，加強(qiáng)對(duì)信貸管理力度，完善社會(huì)信用體系。信貸約束適度放開(kāi)對(duì)居民消費(fèi)水平增加具有一定程度的正向作用，但是過(guò)度信貸消費(fèi)必然會(huì)限制居民的長(zhǎng)期消費(fèi)能力，因此我國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)等金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)信貸體系的監(jiān)管力度，同時(shí)完善社會(huì)信用體系，防范化解信貸風(fēng)險(xiǎn)。第三，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，增加居民收入。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升能夠帶動(dòng)居民收入水平上升，進(jìn)而帶動(dòng)居民消費(fèi)水平上升。因此我國(guó)政府應(yīng)尊重市場(chǎng)規(guī)律，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，適度對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行宏觀調(diào)控，保持現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。