優彩資源：擴產合理性存疑利潤增長實為“虛”

李興然

5月21日，優彩環保資源科技股份有限公司（以下簡稱“優彩資源”）上會。此次IPO，優彩資源擬募集資金7億元，分別投入“年產22萬噸功能型復合低熔點纖維項目二期”、“新建研發中心項目”、“補充營運資金”，各項目擬投入募資額分別為4億元、8000萬元、2.20億元。其中擬用于補血金額就占比逾三成。

但《股市動態分析》記者卻發現，公司募投要擴大產能的低熔點纖維產品的現有產能利用率并未飽合，而主力產品再生滌綸纖維的產能利用率則逐漸下滑。另一突出問題是各期銷售商品、提供勞務收到的現金遠低于營收，公司存貨逐年增加卻幾乎不計提跌價準備。2家新成立小企業突然躋身2019年前三季度大客戶之列也值得注意。

大肆擴產加劇行業無序競爭？

優彩資源主營業務為滌綸纖維及其制品的研發、生產、銷售，主要產品包括再生有色滌綸短纖維、低熔點滌綸短纖維和滌綸非織造布等。

此次IPO，公司最大的一筆是使用4億元募集的資金投入到年產22萬噸功能型復合低熔點纖維項目二期，其中一期項目已于2018年啟動建設并于2018年12月份投入試生產。本次募集資金投資項目實施后，將新增產能11萬噸，加上公司已正式投產的其它14條再生有色滌綸纖維生產線（不含2018年12月份試生產的低熔點滌綸纖維生產線）共計16.50萬噸/年的產能和1.21萬噸非織造布的產能，募投項目實施后公司滌綸產品總產能將接近40萬噸。

2017年時，公司再生有色滌綸銷量同比增長10.38%，可到了2018年則僅增長了4.51%。從產能利用率看，再生滌綸產品產能利用率下滑，2016年-2019年前三季度產能利用率分別為128.49%、120.23%、108.38%、89.46%，本次募投的低熔點纖維產能利用率2019年前三季度僅有80.76%。招股書中，公司也坦誠了2019年1-9月產能利用率有所下降。

此外，公司在招股書中提到了行業無序發展的不良現象。這不由得讓投資者思考：在產能夠用、產品景氣度回落的背景下大規模募產，是否會加劇行業的無序發展程度？

就上述問題，記者曾多次向公司發去采訪提綱，但至今也未能獲得回復。

賬面凈利潤豐厚真實現金流干癟

此次募投的第二大項目是補充營運資金，事實上優彩資源也確實急需補血。主要原因還是優彩資源各期銷售商品、提供勞務收到的現金遠低于營收，經營活動產生的現金流量凈額2年半均為負數，僅2017年為正。換句話說，經營回血能力太差不得不從外部輸血。

2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源營業收入分別為7.32億元、9.02億元、10.82億元、12.98億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.62億元、7.40億元、8.44億元、9.42億元。銷售收現比率分別為63.03%、82.00%、77.97%、72.62%。

2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源凈利潤分別為5566.36萬元、8098.20萬元、9050.23萬元和4721.90萬元。優彩資源各報告期獲得的政府補助收入分別為1468.49萬元、3867.77萬元、2522.43萬元，其中絕大部分為獲得的資源綜合利用增值稅退稅金額，分別為632.01萬元、2115.56萬元和2221.84萬元。各期政府補助金額占優彩資源凈利潤比例的18.13%、42.74%、53.42%。

同期，優彩資源的經營性現金流量凈額分別為-1967.43萬元、1996.67萬元、-2923.83萬元和-7561.40萬元。這樣的凈利潤看起來逐年增長，事實上卻只是存在于賬面上，報告期內公司也未能進行任何一次現金分紅。

優彩資源表示，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額小于凈利潤，主要原因是存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動影響，以及公司將收到的應收票據背書轉讓用于購買生產設備等投資活動。

既然公司說到存貨，那公司存貨情況又如何？根據招股說明書披露，2016年-2018年及2019年1-9月，優彩資源存貨賬面價值分別為0.70億元、1.19億元、1.58億元、1.77億元，存貨賬面價值占流動資產的比例分別為19.29%、31.26%、32.74%和33.32%，存貨周轉率分別為9.31、7.63、6.64、7.01。但2016年-2018年，優彩資源存貨均未計提存貨跌價準備，僅在2019年1-9月計提了43.39萬元存貨跌價準備。

關于存貨問題，記者也曾發去采訪提綱，但也是石沉大海。

2019年大客戶“換天”現象合理？

據招股說明書，2019年前三季度，優彩資源的前五大客戶與2016-2018年期間的前五大客戶全部不同，來了一次徹底的“換天”。

2016-2018年，優彩資源的主營業務收入全部來自于再生有色滌綸短纖維業務，2019年前三季度，該業務的收入只占全部收入的51.03%，而新產品低熔點纖維收入占到了40.13%，公司產品結構發生重大變化。

優彩資源解釋稱，2018年12月公司建成年產22萬噸功能型復合低熔點纖維一期項目，導致2019年1-9月銷售前五大均為該項目新增客戶。

主營產品結構發生重大變化導致前五大客戶全部更新固然有合理性，但進一步深挖這些新進大客戶發現，2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。

招股書顯示，2019年前三季度的第二大客戶是受同一控制的海門市國匯紡織科技有限公司和湖州優綸科技有限公司，因此合并為第二大客戶之列。這兩家公司分別成立于2018年11月和2018年2月，在剛成立一年的時間里合計為優彩資源貢獻銷售收入4945.21萬元。從天眼查公開的信息可知，國匯紡織和優綸科技都屬于小微企業，注冊資本分別為288萬元和300萬元，實繳資本都是0元。

表：公司經營活動產生的現金流量與營業收入、營業成本的比較情況

數據來源：招股說明書

此外，優彩資源2019年前三季度第三大客戶河北眾科貿易有限公司成立于2017年3月，注冊資本為600萬元。

優彩資源的前五大客戶中存在眾多新成立的小微客戶，是否具有商業合理性？是否涉及到利益輸送？相信這個問題也會成為發審委關注方向，我們后續再關注公司的解釋。