增量資金來自何方

桂浩明

提要：只要基于比較收益而出現的社會民間資金的騰挪還在延續，那么廣義上的股市行情就不會輕易結束。

近段時間，股票市場給人印象最深的，除了股指突破盤局上漲之外，就是成交持續放大，出現連續多日超過1.5萬億元的局面。相比之下，指數向上突破的例子在歷史上可以舉出很多，而如此巨額成交的狀況，則是不常見的。于是，人們也就有必要探討這樣的問題：這樣大的成交量，是怎么來的呢？

小標題：增量資金入市

簡單來說，如果股市成交金額要放大的話，無非是這樣兩種基本途徑：一種是盤中的存量資金在各個不同板塊中快速流動，以極高的換手率來拉動成交金額的增加;二是外圍有較多的增量資金入場，在推高股指的過程中消耗掉了大量的拋盤，從而帶動了成交金額的放大。

從表面來看，這兩者都導致成交的放大，但就驅動因素而言，前者主要是來自于存量資金，后者則是主要來自于增量資金。雖然在實踐中，對此要作出嚴格的劃分未必是件容易的事情，但通常人們還是可以通過板塊與個股的結構性變動，來了解其在驅動因素上的不同。譬如大盤出現明顯的二八分化，這個時候放量，基本可以斷定是存量資金之所為。而如果是多數股票都能夠保持上漲態勢，那么增量資金在此發揮的作用就更突出一點。

進入7月份以來，股市價增量升，在這一過程中沉寂已久的大盤藍籌股強勢啟動，而與此同時前期表現不錯的成長型題材股等，則并沒有出現明顯的下跌。顯然，看得出在這里有較多的增量資金入市，其目標應該是針對大盤藍籌股的。

面對這一突如其來的變化，盤中的存量資金似乎也沒有馬上改變其投資偏好，而是繼續在成長型題材股中堅守，并且不時也會發動一些個股行情。而一旦大盤藍籌股的上漲行情出現暫時性的調整，這些成長型的題材股則又會加大上攻力度。

顯然，這兩者之間并沒有形成典型意義上的“蹺蹺板效應”，這就證明了導致此間成交量放大的，主要是增量資金的積極介入。

小標題：資金來源探究

如果說這批增量資金是市場加杠桿的產物，這也許會令人不安。的確，雖然對股市而言，它們是新增的，但作為加杠桿的結果，其特點也都是來去匆匆，而一旦還款的時間到了，或者因為其他方面的原因，這批資金需要撤出的話，那么增量就會變為減量，對于股市來說就難免出現價跌量減的態勢。這樣，不但巨額成交將告一段落，股市恐怕也將因此而出現大的調整。

2015年春夏之際的股市行情，也是在增量資金推動下展開的，但因為其中大量的增量資金是通過不合規的杠桿操作帶來的，一旦清查這些違規資金，行情自然也就結束了。

而如今的狀況是，盡管近期市場上杠桿率的確有所上升，但一方面絕對值還不算高（兩融余額只有2015年高峰時期的一半多一點），另一方面違規加杠桿的情況還是比較少的。這一點可以從大盤藍籌股的上漲上看出。顯然，如果是通過違規加杠桿形成的增量資金，其操作標的必然會對準富有彈性的投機性品種，以求得在最短的時間內將行情做完，因此絕對不會去選擇大盤藍籌股作為投資的對象。

這也就從另外一個角度表明，時下進入股市的增量資金，主要并不是杠桿資金，它們更多地是因為資金市場的結構性變化，在無風險收益率處于低位的情況下，為尋求相對較高的收益，而通過投資方向的挪動，進入到股市來的。其中不少是選擇了投資便捷的寬基指數，而大盤藍籌股正是這類指數中重要的樣本股。

顯然，增量資金的持續流入，是股市成交放大的主要原因，而它們的大規模入市，也營造出了大盤走牛的氛圍，并且也讓看到這些的人們相信：只要基于比較收益而出現的社會民間資金的騰挪還在延續，那么廣義上的股市行情就不會輕易結束，巨量成交的局面就還會再延續一段時間。