央行創新工具進一步直達實體

4000億元再貸款專項資金將通過特定目的工具（SPV）向地方法人銀行提供優惠資金，以更好引導其支持小微企業融資。

6月1日晚間，央行等多部門聯合發布三份文件。其中，《關于加大小微企業信用貸款支持力度的通知》（以下簡稱《通知》）宣布將通過創新貨幣政策工具使用4000億元再貸款專用額度，購買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發放普惠小微信用貸款的40%，以促進銀行加大小微企業信用貸款投放，支持更多小微企業獲得免抵押擔保的信用貸款支持。

該工具的落地是對《政府工作報告》提出的“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”要求的回應。分析人士認為，這一創新工具類似于再貸款，也有“降準”的特點，但三者之間依然存在明顯區別，這種區別體現出央行通過創新工具進一步“直達實體”的目的。

主動直達普惠

“與再貸款相比，直接購買普惠小微信用貸款有兩大好處。”在談到新工具的特點時，粵開證券首席經濟學家李奇霖表示，一方面，其更具主動性。傳統的支小再貸款實行“限額管理、余額監控”，由銀行發起，將合格抵押品質押給央行，央行再回應，釋放流動性給銀行。如果銀行不需要，那么央行設立的再貸款額度將無法發揮支持實體的作用。而此次創新工具是央行主動購買貸款，主動運用再貸款額度。另一方面，對銀行來說能獲得零成本資金。傳統的再貸款本質上是信用貸款或抵押貸款，銀行需要支付給央行利息，銀行賺取資產端的收益率和再貸款利率之間的利差。而按照已有的信息來看，按照新政策，銀行無需向央行支付利息，本質上是“無償使用”的流動性支持，類似于一種新型“降準”工具。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為，這一創新工具不僅降低了資金成本，同時進一步盤活了資產端，有助于銀行流動性好轉，釋放更多資金支持更多實體需求。

從當下金融服務實體經濟的環境來看，提升商業銀行對小微企業貸款能力尤其是信用貸款能力是關鍵。央行數據顯示，截至2020年4月末，信用貸款余額占普惠小微企業貸款的比例為15.5%，占比較上年末提高了兩個百分點。中小銀行發放的信用貸款占比目前只有8%左右。

《通知》強調，各銀行業金融機構要注重審核第一還款來源，減少對抵押擔保的依賴，豐富信用貸款產品體系，確保2020年普惠小微信用貸款占比明顯提高。獲得支持的地方法人銀行業金融機構要制定普惠小微信用貸款投放增長目標，將政策紅利讓利于小微企業，降低信用貸款發放利率。

有助于防范道德風險

事實上，新冠肺炎疫情防控期間，不少國家央行都創新工具呵護受影響較大的中小微企業，保障實體經濟穩健運行。中泰證券研究所副所長戴志鋒表示，此次中國人民銀行創設的工具和美聯儲前期的系列非常規貨幣工具（薪資保障計劃流動性便利、大眾企業貸款計劃）有一定相似性，但目的不同。他表示：“美聯儲是為了提高銀行等金融中介釋放流動性的意愿，底層信用風險由美聯儲和財政部兜底;而人民銀行則是為了確保銀行信貸資金能夠真正流向小微民企，信用風險仍由市場承擔，最終目的是為了扶持中小企業、穩定就業。”

從央行網站就相關問題發布的“貨幣政策熱點問答之一”可以看出，央行是通過SPV運用4000億元再貸款資金，與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計劃合同的方式購買資產，但是購買資產后利息收益和壞賬損失仍然由放貸銀行承擔，并沒有發生所有權實質性轉移。這一特性又類似于央行在支持銀行永續債發行時創設的央行票據互換工具（CBS）。因而，央行資產負債表最多擴張再貸款資金4000億元而非SPV撬動的1萬億元信用貸款規模。

專家認為，此舉有助于防范道德風險。交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，此次設立的直達實體經濟的貨幣政策工具不涉及風險轉移，商業銀行與企業之間的信貸關系維持不變，商業銀行仍然承擔相應的信用風險。為準確識別和控制商業銀行不良風險，《通知》一方面要求銀行業金融機構應堅持實質性風險判斷，不因疫情因素下調貸款風險分類;另一方面，鑒于小微企業信用貸款的現實風險，鼓勵商業銀行運用大數據等信息技術，整合數據信息，提高風險識別能力。

李奇霖也表示，利用創新性的貨幣政策工具，央行不通過金融市場直接購買小微企業貸款，有利于激勵商業銀行，也有利于減少道德風險，規避金融市場可能過度加杠桿的風險。