國有基建企業開展新興供應鏈金融的模式研究
——以C集團為例

鄧哲非 董旌瑞 許于欣（中交投資基金管理（北京）有限公司 北京 100027）

2017年國務院發布《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》（國辦發［2017］84號），鼓勵供應鏈核心企業建立供應鏈金融服務平臺，并為供應鏈上下游中小企業提供高效便捷的融資渠道。基建行業作為我國國民經濟的支柱產業之一，近年來隨著“一帶一路”沿線投資、城鎮化建設快速發展以及城市軌道交通改造等國家政策帶來的機遇，行業總產值從2014年的17.67萬億元增加至2019年的24.84萬億元。而隨著經濟全球化的發展和宏觀經濟政策的調整，基建上游產業產能過剩，導致出現供應商融資難、融資貴，而下游工程項目結算周期長、回款慢，導致基建企業已經進入微利時代，行業所面臨的競爭壓力愈發明顯。在此背景下，基建企業如何開展新興供應鏈金融服務，尤其是以國有企業為代表的基建龍頭企業，如何發揮供應鏈核心企業的引領作用，構建新興的供應鏈金融模式，協同供應鏈上下游企業開放共享信息、優化商業信用環境、創新金融服務模式、構建良性互動發展的生態圈，成為本文研究的主要內容。

一、供應鏈金融核心概念及業務模式

（一）供應鏈金融核心概念

根據國內外文獻對供應鏈金融定義的研究，供應鏈金融是指利用供應鏈節點企業和金融機構建立的協作關系，將鏈條的物流和信息流進行有效整合，從而達到優化供應鏈的資金流、減少供應鏈內部企業財務成本目標的過程。供應鏈金融的發展主要經歷了四個階段：票據貼現時代、貿易融資時代、銀行供應鏈金融時代和線上供應鏈金融平臺時代。

（二）供應鏈金融業務模式

目前，供應鏈金融的業務模式主要圍繞供應鏈交易過程中產生的應收賬款、預付賬款和庫存開展，形成了應收賬款融資、預付賬款融資和存貨融資三種基本模式。應收賬款融資，是指債權人以其持有的未到支付期限的應收賬款向金融機構申請融資的行為，具體方式包括：保理、保理池、反向保理等。預付賬款融資，是指下游企業通過向金融機構申請融資，向上游企業提前支付貨款的融資行為，具體方式包括：先款后貨融資和保兌倉業務融資等。存貨融資，是指融資需求方企業將其持有的存貨質押給金融機構申請融資，具體方式包括：存貨質押融資、倉單質押融資等。另外，按照主導供應鏈金融的主體劃分，又可以將業務模式分為銀行為主導、核心企業為主導、第三方企業（物流公司、信息服務商）為主導。隨著“互聯網+金融”概念和資產證券化的發展，新興供應鏈金融模式已由傳統銀行的線下操作逐漸演進為線上平臺操作和供應鏈金融ABS模式。

二、供應鏈金融在國有基建企業的發展前景

基建行業屬于勞動密集型產業，且容易受到國家宏觀政策的影響。由于基建項目工程量較大、工程建設年限長，導致款項結算周期長、企業普遍存在資金周轉壓力、融資需求強勁，而傳統金融的服務模式已經難負重任。隨著國家對供應鏈金融支持力度的加大，在基建行業融資困境凸顯的環境下，供應鏈金融存在較大的業務空間。供應鏈金融在基建行業的發展前景看好。

1.基建項目投資規模不斷壯大，新簽合同額保持持續較快增長，且行業正處于加速向綠色、裝配式、工業化轉型階段，由傳統的現場澆筑的粗放型建筑方式正向集成化設計、工業化生產、裝配化施工、一體化裝修的方向轉型，預計裝配式基建產值在2020年將超過2萬億元，各類基建企業的資金需求愈發密集。

2.基建行業資金周轉壓力較大。基建行業競爭日益激烈，導致企業盈利能力逐漸減弱，同時結算付款周期長，導致大量資產流動性較差，嚴重影響資金使用效率，因此，如何盤活沉淀資金、提升資產運營質量為供應鏈金融的發展提供了較大的增長空間。

3.基建企業在項目建設過程中墊資已經成為行業普遍存在的現象，同時由于缺少可抵押資產、工程款風險無法衡量等因素，導致傳統的融資方式對基建行業的支持嚴重不足，供應鏈金融作為新興的融資模式，有可能為基建企業拓寬新的融資渠道，創造新的利潤。

4.PPP項目在采購、結算、運用等環節同樣存在較大的融資需求，可以考慮由PPP項目中具備較大規模和較強綜合實力的建筑施工企業作為核心企業主導供應鏈金融，金融機構根據不同參與主體的資金需求確定可分割的授信額度和利率，當建筑施工企業在資金相對緊缺的情況下，實現延期支付，緩解資金周轉困難；同時供應鏈上游企業通過占用核心企業授信額度增強對其的依賴度，進而提升鏈條粘性，促進供應鏈長期、穩定、可持續發展。

三、C集團開展供應鏈金融業務現狀及存在的問題

（一）C集團開展供應鏈金融業務現狀

C集團是全球特大型基礎設施綜合服務商，其供應鏈金融業務的發展主要經歷了以下三個階段：

1.線下供應鏈金融階段。C集團在開展供應鏈金融實踐方面，主要通過運用應收賬款保理、供應鏈融資等方式緩解資金壓力、降低帶息負債。

2.線上供應鏈金融階段。目前C集團已經試點線上供應鏈金融平臺業務，主要包括信息科技子公司C1和信息科技子公司C2，具體運作模式如下：（1）子公司C1目前已經開發并運營C集團云商系統。云商系統的運作模式類似E信模式，以開具“云單”的形式實現付款與融資行為。云商系統通過與外部保理公司合作，將資產封裝成保理產品向銀行轉讓的形式進行再融資。（2）子公司C2開發上線了“數據金服系統”，該平臺主要開展反向保理業務，由C集團上游供應商在線上提出融資申請，基于C集團成員單位的銀行授信額度，由各單位協調安排資金。（3）C集團上線了“網清平臺”，利用互聯網技術和手段，結合集團應收、應付應用場景，解決二級單位之間的債務清欠。整個業務模式是依托企業的應收賬款和應付賬款，將企業信用在線生成“網清”憑證，具有在線拆分、流轉、歸集、保貼等特性，有效幫助企業壓降“兩金”、盤活應收賬款、提高資產流動性。（4）C集團二級子公司除選擇集團內部線上平臺的供應鏈融資方案外，也試點第三方線上供應鏈金融平臺開展反向保理業務。

3.供應鏈金融資產證券化階段。2018年，C集團選擇附屬4家子公司作為首批發行單位，緊抓市場窗口期有利時機，成功發行2單出表型應收賬款ABS產品和3單出表型應收賬款ABN產品，最低發行票面利率4.45%，創銀行間市場2018年度同類型產品發行票面利率新低。2019年C集團繼續試點供應鏈金融資產證券化模式，子公司C3于2019年9月已向深交所申請發行儲架額度30億元的供應鏈金融資產支持專項計劃，子公司C4于2019年12月向上交所申請發行儲架額度為100億元的供應鏈金融資產支持專項計劃，并于12月27日成功發行第一期供應鏈資產支持專項計劃，發行規模1.65億元，票面利率3.33%，創供應鏈ABS歷史發行利率新低。

（二）C集團開展供應鏈金融存在的問題

1.核心企業統籌和集約優勢未能凸顯。目前C集團供應鏈金融業務的運作仍較大程度依賴各成員單位自身的信用水平，另外，平臺系統的搭建因建設主體單位并不具備供應鏈金融運作的場景和業務定位，無法發揮集團品牌和金融資源優勢。合作對象通常選擇長期合作或具有戰略合作背景并易于接受該類融資方式的供應商，對上游大量的中小微企業的融資困難問題沒有深入解決，也無法為內部單位帶來規模性的實質利益。此外，各單位資金來源渠道較窄，主要以授信的合作銀行為主，沒有形成長期穩定的金融機構和資金池資源，因不具備集團的信用評級，資金成本較高，一定程度上制約了供應鏈業務的融資放款規模和拓展積極性。

2.信息化建設水平不高。目前C集團內部上線的供應鏈金融平臺整體使用效率低，統建及標準化水平尚不足支持集團龐大的交易信息，各成員單位的使用體驗不夠友好。未能打通從項目管理、合同管理、訂單管理到結算管理、存貨管理、發票管理的全過程信息化管理，導致債權債務內外部交叉關系未能有效確權、及時結算或統一管理標準，資金內外部流轉效率不高。

3.風險管理體系有待完善。目前C集團針對供應鏈金融的業務開展尚未設立信用風險管理機構（如供應鏈金融平臺公司），亦未建立信用風險評價指標體系，缺乏對項目業主方、供應商及內部成員單位的信用評價機制，最重要的是缺少市場化運作機制和載體，以至于風險防范缺少體系、信用評價缺少方法論、產品設計缺少底層資產和依據，供應鏈金融難以在風險可控基礎上做大，實現規模效益。

4.債權債務優化不夠高效。目前C集團內部企業開展供應鏈金融的模式主要以應收賬款融資模式為主，可以在一定程度上降低“兩金”占壓和帶息負債，優化財務考核指標，但大多是作為滿足業績考核要求的臨時調控手段，尚未建立長期有效的管理機制、標準和平臺進行主動規劃、整體壓減，再根據壓減后清晰的債權債務凈值提供產品設計。雖然目前已經試行網清平臺，但也僅是在對集團內各分子公司債權債務數據統計的基礎上，通過各單位確認后被動清理，未能將計算機網絡的優勢和大數據分析進行有效結合，真正提高債權債務的優化。

四、新興供應鏈金融實施方案——以C集團為例

（一）供應鏈金融總體設計思路

本文結合C集團目前開展供應鏈金融的實踐經驗，提出新興供應鏈金融業務模式下的總體實施方案——“搭建2個統籌平臺，打造3個核心能力，開展專業化、標準化及市場化運作”，即在集團層面組建供應鏈金融平臺管理公司（市場化運營主體）、搭建供應鏈金融線上化運營平臺（數字化交易平臺），打造統一數據共享標準、風險管理及信用評級體系、債權債務優化算法3個核心能力。

供應鏈金融平臺管理公司，作為C集團內部專業從事供應鏈金融的服務實體機構和市場化運作載體，其定位是：探索C集團下屬成員單位的應收賬款、應付賬款的結構化融資業務，為C集團下屬單位及外部合作伙伴提供專業化、市場化、差異化的商業保理服務，促進集團產業結合與金融產業的發展。主要優勢：一是可以充分發揮和利用集團的信用、資源和專業優勢，創新交易模式，優化業務流程，降低內部成員單位資金成本和管理成本；二是通過信息共享標準應用、風險管理及評級體系、債權債務網絡優化的統籌統建，提供市場化的集約標準服務；三是在具備低融資成本優勢、集約標準化服務水平基礎上，集團成員企業盤活存量資產，提升資金周轉效率，同時幫助上下游企業拓寬融資渠道，降低融資成本，促進資金流向實體經濟、金融服務實體經濟，實現產業鏈上下游企業合作共贏、協同發展。

供應鏈金融線上運營平臺，作為C集團內供應鏈金融信息服務載體，其定位是：通過充分應用互聯網、數字簽名、大數據等領先金融科技手段，促進供應鏈金融業務形成系統化、標準化、規范化的運行體系，為集團成員單位及供應鏈上下游企業在各場景下的金融服務需求提供優質、差異化產品及方案，在風險合規的條件下提升資金使用效率和業務管理效率，實現產業鏈核心企業及上下游企業合作共贏和協同發展，推動集團主業的健康發展。在平臺上實現數據信息的標準化和實時傳輸，通過平臺開放項目信息管理、業務交易、支付結算、企業信用風險管理、企業債權債務清算等功能權限，完成對供應鏈各類資源和信息的有效整合，精準設計供應鏈金融產品和服務。

在平臺搭建過程中，要對已有的、在建的線上平臺和實施單位進行整合，要由供應鏈金融平臺公司進行統建和統一市場化運作，充分利用信息技術數據共享，搭建成專業性電子化線上服務平臺，完成流程的標準化、服務的網絡化，真正實現“商流、物流、資金流、信息流”四流合一，集中優勢，控制風險。同時在集團內部全面推廣，為產業鏈內的所有企業提供更為廣泛的一體化供應鏈金融服務。

C集團供應鏈金融模式如圖1所示。

（二）C集團新興供應鏈金融平臺系統功能

從圖1可以看出，供應鏈金融平臺主要包括兩大系統：供應鏈金融清算系統和供應鏈金融服務系統。

圖1 C集團供應鏈金融模式

1.供應鏈金融清算系統包括：信用評級和債權債務管理。主要實現以下功能：（1）融資企業信用評級管理。目標融資企業在申請加入供應鏈平臺時，平臺即獲得了企業的經營情況和數據信息。系統基于數據庫中獲取的企業信息，在結合企業所屬的工程項目類型或基礎資產標的基礎上，通過系統構建的信用評級評價指標，給予融資企業信用風險等級評價。（2）融資企業授信額度管理。金融機構在申請加入供應鏈金融平臺時，平臺即獲得了機構的授信額度。根據目標融資企業的信用評級結果，結合歷史交易記錄，確定對目標企業授信額度及雙邊利率。（3）債權債務網絡優化。通過集中管理集團及成員單位企業的債權債務，在平臺內根據正/逆向債務鏈算法模型，利用互聯網技術實現債權債務的集中對沖，減少企業三角債，實現內部往來清欠的高效清理。（4）確權憑證內部流轉。通過集團成員單位開具的電子確權憑證，在平臺內部實現結算憑證的流通，由于電子憑證具有的自由拆分、自主轉讓、安全高效的特性，使得其不僅可以發揮支付手段的作用，還實現了信用的多級流轉，一定程度上減少了企業實體對貨幣資金的依賴。

2.供應鏈金融服務系統主要包括：交易結算和產品發行。主要借助供應鏈C集團信用，將商業銀行、保理公司以及基金公司等金融機構或銀行間交易市場作為平臺的資金來源，針對內部成員單位和各類上下游供應鏈企業設計不同的產品、服務，制定分類的風險管理方案。主要實現以下功能：（1）對于供應鏈金融清算系統中形成和流轉的債權，由供應鏈服務系統向金融機構掛牌結算，通過讓資金方競價投資，在競爭中降低資金成本。（2）核心企業的商業信用額度轉化成為不同的金融產品進行交易。（3）供應鏈金融平臺公司對供應鏈金融服務平臺中形成的應收賬款和應付賬款進行打包，封裝成基礎資產實現資產證券化，直接在資本市場融資。

（三）C集團新興供應鏈金融優勢分析

1.供應鏈金融實體公司的優勢。供應鏈金融是推動C集團產業鏈發展的重要力量，契合國家對中小微企業的政策扶持方向，也是深化產融結合，引導資金“脫虛向實”的重要方式之一。通過搭建供應鏈金融管理平臺公司統籌拓展供應鏈金融業務，通過對C集團內外部和上下游客戶提供金融服務，拓寬市場需求，有力帶動了集團主業在產業鏈上下游的發展。（1）解決各子公司自身融資問題，在一定程度上管控融資風險，控制資產負債結構。針對集團子公司需求，開發設計并完善買斷型保理、循環額度保理、定向保理、雙保理、反向保理、采購執行保理等模式的業務產品，積極協助子公司做好資金缺口的彌補、結算和資金管理、上下游客戶關系維護、上下游企業的風險資信評估等服務，逐漸加大供應鏈金融服務力度。（2）為公司上下游的各個材料、勞務和設備租賃供應商企業以及部分客戶企業提供增信和融資服務，解決供應商和部分有資金需求客戶的資金周轉問題，使得以公司為核心的整個供應鏈運轉更加高效、穩定，實現為實業融資、為產業提效、為公司創造價值的共贏局面。（3）通過建立健全風險控制專業團隊和評級體系，在客戶資信調查與評估、資金管理與催收、信用風險擔保等服務方面更具有專業的優勢。通過構建信用風險指標評價體系，防范金融風險。（4）通過保理公司受讓應收賬款的方式，將核心企業/供應商的應收賬款進行集中管理，實現對債權債務的整合。

2.線上供應鏈金融平臺的優勢。（1）降低財務成本，減少C集團整體帶息負債需求。財務成本是C集團各二級單位開展供應鏈金融業務的核心關注點，相較于各個二級單位獨立開展業務，由集團層面牽頭運作并在必要時引入集團信用，多元化資金來源，可以有效降低財務成本；同時可以拓寬二級單位融資渠道，減少集團整體帶息負債需求。（2）合理化控制成本，開拓C集團金融創新盈利新模式。通過集團統一管理并對平臺、各參與角色的收入、成本進行綜合測算，盡可能將各個環節收入截流在C集團內部單位，在降低融資成本的同時拓寬C集團金融業務收入新增長點。（3）線上化業務流程，提升C集團供應鏈系統管理效應，有效降低財務風險。目前各二級單位獨立開展供應鏈金融業務，結算支付賬戶通常使用相應授信合作銀行或外部平臺的虛擬賬戶，存在使用不便捷以及財務資金安全隱患。通過集團層面統一運作，可以有效引入C集團財務公司結算支付系統，降低財務風險。同時，線上系統由集團層面統一運作，將原有各二級單位與供應商逐一溝通的形式轉變為供應商根據融資需求發起申請的自發性行為，并實現實時審批、自動放款、自動還款等功能，降低溝通成本，提高融資效率，進而增加C集團上下游供應商黏性，增強供應鏈體系的競爭力。（4）實現債權債務優化，助力內部清欠清理。利用互聯網技術，在數據共享的基礎上，結合內部企業應收、應付場景，搭建完成C集團內部單位之間的債權債務網絡平臺。主要功能包括：通過建立內部各單位的應收、應付數據庫，實現集團對各單位債權債務鏈的梳理；通過科學算法計算最優的債權債務抵付路徑，并使集團內部清欠工作得到高效清理；通過和供應鏈金融的產品結合，實現存量資金的盤活，緩解資金壓力，推進資產高質量、高效益發展。

五、結論

供應鏈金融作為一種新型的融資模式，將物流、信息流和資金流有效整合到供應鏈管理中來，既為供應鏈各個環節的弱勢企業改善了融資困境，同時又通過和金融資本與實體經濟的協作，構筑了供應鏈內參與者之間互利共存、持續發展的良性產業生態。本文結合C集團開展供應鏈金融的現狀，探索發展新興供應鏈金融業務模式及搭建線上供應鏈金融平臺的意義，為基建企業開展新興供應鏈業務模式提供了思路建議。