發達經濟體經濟復蘇前路漫長

項夢曦

今年上半年，新冠肺炎疫情給全球經濟帶來的沖擊超出預期，發達國家受創尤為嚴重。國際貨幣基金組織（IMF）6月發布《世界經濟展望》報告預計，2020年發達經濟體經濟增長將萎縮8%，2021年有望復蘇至4.8%。總體而言，發達經濟體在此次疫情中延續了2008年全球金融危機時期的貨幣政策實施風格。持續通過貸款和財政救助等形式直接為政府、金融機構、中小企業和居民提供流動性支持，同時減稅和降息，并直接進行經濟救助和財政贈與。財政政策與貨幣政策雙管齊下，使得發達經濟體目前面臨的經濟風險仍處于可控范圍，但由于疫情前景的不確定性，經濟復蘇之路仍舊漫長。

歐洲：經濟嚴重受創 復蘇前景存在不確定性

受疫情影響，一季度歐元區實際GDP終值大幅下滑至-3.8%，創1995年有記錄以來的最低水平。第二季度，歐盟委員會預計這一數字將進一步降低至-13.5%。歐盟委員會預測報告稱，歐洲各國經濟受損的程度與其受疫情影響的程度成正相關。最嚴重的歐盟國家是意大利，緊隨其后的包括西班牙、克羅地亞、法國，這些國家2020年經濟萎縮幅度都將超過10%。

目前，隨著歐洲的新冠肺炎疫情逐步受到控制，大多數國家開始采取全面解封措施，重新開放邊界、復工復產。與此同時，歐央行推出大規模刺激政策。在3月推出疫情緊急購債計劃（PEPP）后，6月進一步增加6000億歐元，使得購債總額達到1.35萬億歐元。同時該項目的期限將從2020年底延長至2021年6月或歐央行認為危機已經結束的時間點。在此背景下，歐元區經濟正從創紀錄的低迷中緩慢復蘇。

不過，目前該地區需求仍舊疲弱，經濟遠未回歸正常。即使在當前重要指標反彈的形勢下，經濟的復蘇仍然存在較大的不確定性。中國銀行研究院研究員趙雪情在接受記者采訪時表示，下半年，歐洲經濟主要面臨四大風險。一是疫情存在反復的風險，下半年經濟復蘇態勢取決于疫情防控情況。二是歐盟內部存在分化風險。分化始終是歐元區、歐盟一體化決策與發展的重大障礙。而疫情沖擊下，成員國各自為戰，受沖擊程度和經濟復蘇進程存在差異，使得其內部政治社會矛盾突出。三是英歐關系仍懸而未決，英國脫歐仍是近年來歐洲經濟面臨的最主要風險之一。四是歐洲主權債風險。疫情讓歐洲高債務國家無法順利“借新還舊”，償債能力進一步惡化，甚至波及歐洲銀行業穩定，成為金融體系薄弱環節。

IMF最新預測顯示，受疫情影響，歐元區經濟將在2020年大幅萎縮10.2%，居全球發達經濟體末位，但在2021年有望恢復正增長，上漲6.0%。歐盟委員會近期發布的預測更為樂觀，預計2020年歐元區GDP將萎縮8.7%；2021年歐元區GDP將反彈6.1%。

美國：疫情蔓延 經濟風險持續高企

美國作為目前疫情的“震中”，經濟同樣受到不小的沖擊。但與歐洲不同的是，美國目前仍未走出疫情暴發期，持續激增的感染人數，讓其經濟復蘇的前景更為悲觀。受疫情影響，今年一季度，美國實際GDP年化季率終值公布為-5.0%，實際個人消費支出季率終值公布為-6.8%。由于美國疫情在4月迎來增長高峰，因此二季度美國經濟料將面臨更嚴重的下滑。4月下旬，美國國會預算辦公室（CBO）預計，二季度美國GDP按年率計算將環比下降近40%。

為挽救經濟，美聯儲快速降息至零利率區間，并持續推出大規模寬松政策，采取無限量化寬松政策，以穩定市場，其中包括購買無限量的政府債券和投資級公司債券。與此同時，特朗普政府也在力促經濟重啟、復工復產。美聯儲寬松政策下，美國金融市場在暴跌過后強勢反彈，5月開始的復工復產也使得部分重要經濟指標得到改善。7月公布的數據顯示，美國6月ISM非制造業采購經理人指數（PMI）達57.1，為2月來最高，高于45.4的前值和50的預期值，這表明美國經濟從疫情的嚴重影響中反彈，成功恢復了部分生機。

然而，在疫情尚未得到充分控制的背景下，過早的復工復產無異于飲鴆止渴。疫情的二次暴發將讓此前取得的經濟復蘇成果受到影響。市場分析人士普遍認為表示，下半年美國面臨的最主要風險就是疫情二次暴發，以及由此引發經濟活動再度中斷和金融市場第二輪震蕩。西南財經大學全球金融戰略實驗室主任方明在接受記者采訪時表示，美國經濟復蘇的前景取決于疫情的二次暴發持續的時間以及財政金融系統的穩定，目前來看并不樂觀。

首先，美國疫情反復風險突出，雖然目前多州已經暫緩重啟經濟活動，但隨著總統競選活動的展開，可能導致美國感染病例持續上升。截至7月15日，美國新冠肺炎累計確診超過340萬例，高居全球之首。疫情反撲下，美國政府面臨失業壓力。不少企業遭受疫情重創后破產，加之疫情二次暴發的預期，就業前景暗淡。上周，美國首次申請失業救濟人數為131.4萬人，該數據已連續16周超過100萬人。此外，貿易及美國赤字壓力也將抑制經濟恢復。受全球疫情影響，美國1月至5月國際商品和服務貿易同比收縮14%，3月至5月同比下降24%；1月至5月貿易赤字高達2.2萬億美元。貿易保護主義抬頭，大國摩擦加劇，美國經濟復蘇態勢可能更加脆弱。

其次，美國金融穩定方面也存在不小的風險。首先是股市，方明表示，盡管有美聯儲無上限定量寬松貨幣政策支持，但股市泡沫化到一定程度后將會破裂，財富效應的下降可能給經濟帶來較大的負面影響。趙雪情也認為，美股過度估值將成為美國經濟脆弱點。在流動性灌注下，美國標普500市盈率超過26倍，與實體經濟嚴重脫節，將面臨資產價格調整風險。其次是債務問題，趙雪情表示，美國企業債務規模約16萬億美元，占GDP比重達74.2%。特別是過去幾年高收益債快速膨脹，BBB債券占據半壁江山，在疫情沖擊與財務惡化雙重壓力下，企業債面臨降級、到期與拋售三大困局，違約率可能大幅上升。IMF預測，在疫情帶來的多重挑戰下，今年美國經濟增速將大幅下降8%，2021年有望反彈至4.5%。

日本：面臨固有結構性問題與新冠肺炎疫情雙重沖擊

日本內閣府公布數據顯示，受新冠肺炎疫情影響，今年一季度日本實際GDP環比下降0.6%，按年率計算降幅為2.2%，萎縮程度小于歐美。值得注意的是，受消費稅加稅及世界經濟增速放緩影響，日本經濟去年四季度按年率計算已出現7.2%的下降。方明在受訪時表示，這突顯出日本經濟正面臨長期以來結構性問題和新冠肺炎疫情的雙重沖擊。

據日本央行日前發布的6月份全國企業景氣觀測報告，日本企業對經濟形勢的判斷創雷曼危機后11年來的最低水平，新冠肺炎疫情對日本經濟打擊可見一斑。特別是日本出口、消費數據驟降，對企業心理影響嚴重。同時，對固定資產投資帶來較大沖擊，尤其是2020年東京奧運會未能如期召開，前期投資可能產生較大損失。此外，方明表示，“少子老齡化”社會的消費不振以及債務問題等固有頑疾也將為日本經濟復蘇帶來挑戰。

目前，日本央行承諾無限量購買政府債券，擴大了交易所交易基金的購買規模，并推出了貸款計劃，這些措施的規模接近7000億美元。日本政府也推出了總規模達經濟總量四成的經濟刺激計劃。值得注意的是，日本已于5月25日全面解除緊急狀態，隔離措施進一步放松后，對日本經濟至關重要的國內消費有望復蘇。但鑒于疫情在全球產生的廣泛影響，貿易復蘇前景仍舊暗淡。日本財務省7月公布的國際收支初步統計報告顯示，商品貿易方面，由于汽車及汽車部件出口繼續大幅下降，日本5月出口額同比下降28.9%；受國際市場能源價格下跌影響，5月進口額同比減少27.7%；商品貿易逆差額為5568億日元。服務貿易方面，由于疫情導致訪日外國游客數量驟降，旅游業收入顯著下降，5月服務貿易逆差額為925億日元。IMF預測，這一全球第三大經濟體2020年經濟將萎縮5.8%，萎縮幅度將超過2008年全球金融危機期間。同時該組織預測，日本經濟在2021年回升到2.4%。