合并是利多？股價必漲？什么邏輯？

胡東輝

中信證券和中信建投要合并的消息傳了兩回，第一回兩股都暴漲，沒有實錘后股價回落了約10%;第二回再傳，股價又被抬了上去。看來市場都把這兩家龍頭券商合并的傳聞看成是利多消息。無獨有偶，后來又傳第一創業要和首創證券合并，首創證券正在候審IPO，馬上就公告澄清這是不實之詞，但第一創業股價已暴漲。

券商合并之事八字還沒一撇，保險股也不甘寂寞，中國人壽這個龐然大物突然拔地而起，連續兩個漲停板，皆因市場傳言中國人壽要和新華保險合并，新華保險也跟隨大漲。這也是沒有實錘的事，市場要的只是一個炒作的借口。但是為什么認定合并就是利多呢？合并對公司而言可能是好事，減少競爭對手，壯大公司實力;但對股票而言，實際上是利空而不是利多，這已經被事實多次驗證。

大公司合并玩不轉

公司合并，資產規模擴大，抗風險能力增強。如果能把競爭對手都合并進來，還有利于形成市場壟斷地位，這對公司來說自然是好事。但股票市場還有自身的邏輯，炒股者并不喜歡巨無霸，而是喜歡炒小，因為有股本擴張潛力，可以炒成長性。合并是加速股本擴張，這就把未來的成長性一次性透支了，以后就沒得玩了。如果是兩家小公司合并，市場還能玩得轉，但如果是兩家大公司合并，那是根本玩不轉的。

大家應該還記憶猶新，中國北車和中國南車合并成中國中車，人稱中國神車。合并之前，市場爆炒到30元上方。本來中國北車和中國南車都是大公司，股性不活躍，股價一潭死水，但借著合并炒了起來。合并之后盤子更大了，市場哪里還炒得動，經過漫長的下跌，股價又回到了老地方，并且又恢復了死水微瀾的狀態。哪有什么神車，就是中規中矩的中車。公司業績也就這樣，好不到哪里去，也壞不到哪里去。A股市場是個講故事的地方，故事講完了，也就沒人玩了。

市值虛高打回原形

商業股合并的故事也是這樣。早期A股市場商業股是一大熱門板塊，第一百貨、華聯商廈、友誼股份都是上海的老牌商業股，都曾經有過炒作的輝煌，后來第一百貨和華聯商廈合并，再和友誼股份合并，成為現在的百聯股份，相當于原來上海的商業一局和商業二局合并了，是上海的商業航母。但是合并以后百聯股份的股價表現也基本上沒戲了，不過最近幾個月股價又活躍起來了，不知道是不是又有什么新故事。從炒股的角度來看，如果當初沒有合并，各玩各的，現在3只股票合起來的市值應該比百聯股份的市值大。

還有像360借殼江南嘉捷，綠地集團借殼金豐投資，分眾傳媒借殼七喜控股，巨人網絡借殼世紀游輪，本質上都屬于大公司和小公司合并，對被借殼的小公司而言，是股本的大幅擴張。合并之初市場還當作小盤股來炒，最終無一例外都走出了漫長的下跌之路。不是因為借殼后公司不行了，而是因為股本擴張太快了，架不住持續不斷有限售股解禁流通。公司掌門人為市值大幅縮水而煩惱，其實原來的大市值都是虛高的，跟公司經營沒什么關系。你借殼一家小公司，然后就以小公司的高股價來乘你的總股本，得出大公司的總市值。世上哪有這么好的事？最后統統打回原形。

合并增加股票供給

這其中的道理很簡單，就是供需關系。公司合并就是增加股票供給，如果沒有大量增量資金墊實股價，就得下跌。如果兩家公司都是上市公司，表面看各自本來就有這么多股本，沒有新增加股本，但站在1家公司的角度來看，公司股本擴大了，股性會變，炒作肯定沒有原來得心應手了。打個比方，假定把全部上市券商股合并成1只券商股，這股票還能炒嗎？至于以大并小的借殼上市，那就是實實在在地增加了股票供給，而且是在1只小盤股里大量增加股票，那些新增加的股東都指著套現這些股票發財呢。如果這樣股價還不跌，那才是天理不容呢。

所以，合并消息等于利多消息，這個邏輯不通。但是A股市場邏輯不通的事往往大行其道，本文提到的合并案例，哪一個不是先來一波狂炒？這意味著當成利好消息早早介入的都賺翻了，至于后面股價再跌回去，那就管不了那么多了。現在的股民都愿賭服輸，聽不進勸。但道理還是要明白，不是因為股價漲起來了，利空就真的變成利多了，只不過是有滯后反應。如果明白這個道理，就會記得及時撤退。那些被套在山崗上的，多半是因為不明白這個道理，真把合并當成利多了，所以就只能長期站崗放哨了。

（文章僅代表個人觀點。）