日本匯率風(fēng)險(xiǎn)管理借鑒

文/關(guān)戶(hù)孝洋 本間守 翻譯/黃雷鳴 編輯/王莉

在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案提出了更高的要求。在這方面，日本銀行業(yè)數(shù)十年積累的經(jīng)驗(yàn)可為中國(guó)銀行業(yè)提供有益的借鑒。

日本的銀行對(duì)企業(yè)提供的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案，是在日本企業(yè)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中，伴隨其匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的不斷擴(kuò)大而日趨成熟。中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使中國(guó)企業(yè)對(duì)完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也十分迫切。本文介紹了日本的銀行對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控的認(rèn)識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，希望能為中國(guó)同業(yè)提供有益的借鑒。

匯率風(fēng)險(xiǎn)再識(shí)別

銀行只有敏銳地識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不同匯率風(fēng)險(xiǎn)，才能更有針對(duì)性地為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

日本企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展有四個(gè)階段，分別為：從事進(jìn)出口貿(mào)易階段；在海外擁有當(dāng)?shù)胤ㄈ耍ㄖ圃?銷(xiāo)售）階段；擁有多家海外當(dāng)?shù)胤ㄈ耍ㄅc當(dāng)?shù)胤ㄈ碎g發(fā)生交易）階段；由區(qū)域中心進(jìn)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理階段。企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)方式及企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任主體不同（日本母公司或各區(qū)域中心代替母公司行使匯率風(fēng)險(xiǎn)管理職能），所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)在種類(lèi)與性質(zhì)上也會(huì)存在較大差異。企業(yè)在四個(gè)階段中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)，按是否可在會(huì)計(jì)報(bào)表上被識(shí)別而分為以下兩類(lèi)。

銀行只有敏銳地識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不同匯率風(fēng)險(xiǎn)，才能更有針對(duì)性地為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

可被會(huì)計(jì)報(bào)表識(shí)別的匯率風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)交易根據(jù)不同屬性可分為：經(jīng)常項(xiàng)目交易（伴隨進(jìn)出口貿(mào)易）和非經(jīng)常項(xiàng)目交易（出資、并購(gòu)、資金借貸等）。交易中的風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)外幣計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，分為“伴隨現(xiàn)金流的匯率風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)現(xiàn)損益）”和“存量的匯率風(fēng)險(xiǎn)（估值損益）”。其中，伴隨現(xiàn)金流的匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指當(dāng)企業(yè)使用本幣外的外幣進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易，或者進(jìn)行出資、并購(gòu)、資金借貸等交易時(shí)，從某一時(shí)點(diǎn)（制定計(jì)劃時(shí)點(diǎn)或債務(wù)債權(quán)關(guān)系記賬時(shí)點(diǎn)）到交割結(jié)算時(shí)點(diǎn)之間，因匯率變化而導(dǎo)致在結(jié)算環(huán)節(jié)收取或支付本幣金額時(shí)出現(xiàn)增減的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通常必須確保其現(xiàn)金流的利益不受損失，所以對(duì)伴隨現(xiàn)金流（實(shí)現(xiàn)損益）的匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理十分重要。但同時(shí)，由于上市企業(yè)會(huì)受到來(lái)自股東的壓力，因此還必須確保包括估值損益在內(nèi)的最終利益不受損失，因此注重存量的外匯風(fēng)險(xiǎn)（估值損益）也十分重要。

會(huì)計(jì)報(bào)表不能識(shí)別的匯率風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在制定計(jì)劃到債務(wù)債權(quán)關(guān)系確立之間，可能會(huì)發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋环矫妫髽I(yè)在制定事業(yè)計(jì)劃或預(yù)算計(jì)劃時(shí)，需要構(gòu)想未來(lái)將發(fā)生的外匯交易及該交易的預(yù)期匯率（計(jì)劃匯率或者預(yù)算匯率），以將外幣換算成本幣納入業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。另一方面，與貿(mào)易對(duì)手進(jìn)行價(jià)格交涉時(shí)，雖未發(fā)生真正的貿(mào)易行為，但價(jià)格條件本身會(huì)受到當(dāng)前和過(guò)去匯率變化的影響，從而使匯率產(chǎn)生差異（即實(shí)際會(huì)計(jì)記賬使用的匯率，與債務(wù)債權(quán)關(guān)系發(fā)生時(shí)的匯率，以及在制定計(jì)劃或者價(jià)格交涉時(shí)點(diǎn)使用的匯率三者之間出現(xiàn)差異）。這些差異并不必然體現(xiàn)在會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)報(bào)表上（也就無(wú)法被財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別），但會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)額、采購(gòu)額及盈利本身產(chǎn)生影響。

在進(jìn)出口貿(mào)易中，使用本國(guó)貨幣結(jié)算的交易在會(huì)計(jì)上也被視為無(wú)法識(shí)別的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)使用本幣進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易，在會(huì)計(jì)上就不會(huì)產(chǎn)生匯兌損益；但在決定以本幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，有時(shí)需要考慮到交易對(duì)手方所在國(guó)的貨幣與本幣交換時(shí)的匯率變動(dòng)情況（當(dāng)匯率風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)需要體現(xiàn)在本幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格中，以確保最終收益）。但匯率波動(dòng)情況超過(guò)交易時(shí)點(diǎn)的匯率時(shí)，交易規(guī)模本身會(huì)受到影響，從而對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售額和采購(gòu)額造成直接損益。

再一個(gè)在會(huì)計(jì)上無(wú)法識(shí)別的匯率風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在企業(yè)與他國(guó)企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候。如出口企業(yè)所在國(guó)的本幣發(fā)生了大幅升值（相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)），會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于不利地位，最終影響到其利潤(rùn)。例如，日本的出口企業(yè)以日幣計(jì)價(jià)向A國(guó)出口產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)者為一家德國(guó)企業(yè)，以歐元計(jì)價(jià)也向A國(guó)出口相同產(chǎn)品。當(dāng)歐元相對(duì)日元貶值時(shí)，A國(guó)企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)德國(guó)企業(yè)以歐元計(jì)價(jià)提供的產(chǎn)品價(jià)格要更為便宜，就可能減少?gòu)娜毡酒髽I(yè)的進(jìn)口。其結(jié)果是，雖然這家日本企業(yè)在其會(huì)計(jì)報(bào)表上沒(méi)有體現(xiàn)歐元兌日元匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口，但最終還是受到了匯率變動(dòng)的直接影響。

銀行在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用

首先，幫助企業(yè)準(zhǔn)確識(shí)別和把握自身所面臨的各類(lèi)匯率風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)那些在許多國(guó)家設(shè)有當(dāng)?shù)胤ㄈ俗庸荆珔s缺乏精通海外交易的財(cái)務(wù)經(jīng)理及管理人員的企業(yè)，更需要這樣的幫助。對(duì)這樣的企業(yè)，銀行需深入到企業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)中，與企業(yè)共同分析和把握在各個(gè)環(huán)節(jié)上可能面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，包括類(lèi)型、幣種、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模（敞口）、期限等定量化的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成的損益程度、影響等情景分析結(jié)果。

其次，在了解企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)思路并對(duì)企業(yè)自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露情況進(jìn)行充分把握之后，銀行可以向企業(yè)提供管理這些風(fēng)險(xiǎn)的方案和對(duì)策。管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，在于“盡量消除匯率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的源頭”（如果同時(shí)存在某一外幣的進(jìn)口業(yè)務(wù)與出口業(yè)務(wù)，需將進(jìn)出口交易的匯兌基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行對(duì)沖，來(lái)中和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)）。為此，銀行可向企業(yè)提供外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)等避險(xiǎn)類(lèi)的金融產(chǎn)品。其中，外匯遠(yuǎn)期是銀行向企業(yè)提供的最為基礎(chǔ)和最為普遍的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。但同樣是外匯遠(yuǎn)期，運(yùn)用方式不同則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)截然不同的效果。很多上市公司在編制年度預(yù)算時(shí)，會(huì)對(duì)每月穩(wěn)定發(fā)生的進(jìn)出口交易有個(gè)預(yù)算匯率，以便于測(cè)算利潤(rùn)率。如果企業(yè)在預(yù)算編制階段，通過(guò)外匯遠(yuǎn)期鎖定未來(lái)每月的兌換匯率，那么遠(yuǎn)期匯率會(huì)更加貼近預(yù)算匯率，使整個(gè)預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)更小。但是這種對(duì)沖方式，卻不能減少財(cái)報(bào)中的匯兌損益。因?yàn)樨?cái)報(bào)中的匯兌損益來(lái)自于“應(yīng)收應(yīng)付款納入財(cái)報(bào)時(shí)的記賬匯率”與“實(shí)際兌換匯率”的差，而非“年度預(yù)算匯率”與“實(shí)際兌換匯率”的差。一般而言，在年度預(yù)算匯率被制定出來(lái)的時(shí)點(diǎn)，應(yīng)收應(yīng)付款尚未納入財(cái)報(bào)，所以容易導(dǎo)致“預(yù)算匯率”與“記賬匯率”產(chǎn)生差異。此外，由于這種對(duì)沖方式的對(duì)沖交易成交在先，而實(shí)需（也就是應(yīng)收應(yīng)付款）納入報(bào)表在后，因此從財(cái)報(bào)角度看，一段時(shí)間內(nèi)對(duì)沖交易的敞口會(huì)大于實(shí)需的規(guī)模，進(jìn)而企業(yè)可能面臨因?qū)_交易而產(chǎn)生的大額公允價(jià)值損益。所以銀行在為企業(yè)提供外匯避險(xiǎn)服務(wù)時(shí)，應(yīng)更為細(xì)致周到：細(xì)節(jié)決定成敗。

第三，銀行根據(jù)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和其制定的對(duì)沖方針，靈活提供不同的匯率避險(xiǎn)方案。就上市企業(yè)而言，由于其負(fù)有向股東說(shuō)明財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字的責(zé)任，因此會(huì)十分重視在會(huì)計(jì)上如何減輕匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；而就非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，確保其業(yè)務(wù)在現(xiàn)金流上的利益則更為重要，因此對(duì)在會(huì)計(jì)上不太能識(shí)別的匯率風(fēng)險(xiǎn)也要予以特別重視。鑒此，日本的銀行普遍重視在把握好企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和其經(jīng)營(yíng)方針及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原則的基礎(chǔ)上，向企業(yè)提供與之相匹配的避險(xiǎn)方案。在企業(yè)自身沒(méi)有完備的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方針，且對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)的情況下，銀行會(huì)幫助企業(yè)進(jìn)行全面而細(xì)致的分析，并向其提供專(zhuān)業(yè)的思考方法和可供參考的實(shí)際案例，以支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全面發(fā)展和國(guó)際化推進(jìn)。

對(duì)話(huà)

《中國(guó)外匯》：日本的銀行在突發(fā)事件帶來(lái)匯率波動(dòng)時(shí)如何進(jìn)行風(fēng)控？

井田光亮：一些重大的突發(fā)事件，可能會(huì)給外匯市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易(商流)，增加企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其可能會(huì)因延遲收到銷(xiāo)售端的回款資金而導(dǎo)致資金枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。比如針對(duì)近期的新冠肺炎疫情，銀行應(yīng)重點(diǎn)向企業(yè)建議使用期限更長(zhǎng)的遠(yuǎn)期或期權(quán)等匯率對(duì)沖產(chǎn)品。需要特別注意的是，企業(yè)自身因受疫情的影響，其進(jìn)出口貿(mào)易（商流）可能出現(xiàn)的大幅縮減。如果商流變化的風(fēng)險(xiǎn)更大，銀行可建議企業(yè)采取更為分散的對(duì)沖策略，靈活運(yùn)用即期、遠(yuǎn)期、期權(quán)等組合產(chǎn)品（最好不要集中于某一類(lèi)產(chǎn)品上）。銀行需要時(shí)刻密切關(guān)注企業(yè)在疫情風(fēng)險(xiǎn)下的實(shí)際狀況和潛在變化，并據(jù)此向其提出更為細(xì)致的對(duì)沖建議。另外，針對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)之外的資金枯竭風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能會(huì)增加向其母公司借入的貸款。對(duì)此，銀行可建議企業(yè)使用貨幣互換、外匯遠(yuǎn)期等來(lái)對(duì)沖貸款的匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)。最后，此次影響范圍廣泛的疫情，也觸發(fā)了BCP機(jī)制（業(yè)務(wù)持續(xù)性計(jì)劃），因此無(wú)論是銀行還是企業(yè)，都應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化和完善該機(jī)制。這也是銀行及企業(yè)必須要去積極落實(shí)的任務(wù)。