基于價值鏈嵌入視角下的海外并購整合路徑研究
——以海爾并購GE為例

毛超妹

(贛南師范大學商學院 江西 贛州 341000)

一、引言

伴隨著中國經濟進入“新常態”，中國企業步入產業盤整和升級時期，中國企業為了實現產業升級而掀起了跨國并購的浪潮，但數據顯示至2017年，全國占據前十的并購失敗案例中，跨國并購占據了半壁江山。盡管跨國并購進入了低潮期，但對于企業應對新常態下的轉型升級仍然具有十分重要的意義。

價值鏈是1985年哈佛大學商學院教授邁克爾·波特在其著作《競爭優勢》中提到。他認為價值鏈伴隨著企業的日常經營活動，企業的每一項經濟行為都會影響企業的價值。本文從價值鏈嵌入的視角出發，對青島海爾并購GE的整合路徑以及整合效果進行分析，探究企業通過跨國并購是否實現了企業的價值創造，為其他企業的跨國并購提供借鑒。

二、青島海爾并購美國GE案例情況

(一)企業概況

1989年青島海爾(簡稱：海爾)建立，1993年11月于上交所上市(股票代碼：600690)，是中國家電最早的一批上市企業，海爾一直秉承以用戶需求為核心，堅持以用戶價值創造為目標，現今，青島海爾已成為全球最大的的白色家電制造企業之一。

通用電氣公司(General Electric Company，簡稱GE)，創建于1892年，是一家一直保持技術創新的百年企業，也是全球提供技術和服務業務最大的跨國公司，該公司在紐約證券交易所上市(股票代碼：NYSE：GE)。通用電氣的經營范圍廣泛，不僅僅提供冰箱、洗衣機、洗碗機、廚電等種類豐富的家用電器，同時還提供航空、運輸、醫療、能源等一系列設備。

(二)并購過程

2008年，GE首次公開出售家電業務消息，市場上就傳出通用家電預想將海爾并入，但隨者金融危機的爆發，使得GE家電的銷售遇到了阻礙。2014年9月，海爾收購通用家電的消息盛傳，議論紛紛，但最終被美國知名公司伊萊克斯以33億美元的報價收購了。然而在2015年7月，美國司法部擔心這次收購可能會給美國帶來壟斷的風險，反對此次并購案。2016年6月7日，青島海爾股份有限公司正式宣布以55.8億美元的價格收購通用電氣，雙方簽署了并購交易的全部文件。

三、并購案例的嵌入性整合分析

青島海爾并購GE是夠實現了協同效應和規模效應，同時提高了并購方企業的財務績效和經營結成果，這都是海外并購整合需要重點關注的內容。為此，本文通過分析青島海爾并購美國GE整合過程中技術、文化和財務方面的活動，收集海爾公司年報和國泰安數據庫中的相關數據，通過財務指標分析法對海外并購整合路徑的合理性做全面分析和總結。

(一)技術整合

當今家電行業的競爭，更多的是圍繞企業核心技術優勢展開的競爭。如何獲取和強化核心技術成果是中國家電企業發展壯大的重要問題。

青島海爾擁有線上線下相結合的創新平臺，其中線上創新平臺HOPE，為供應商、用戶提供了優質的資源共享，通過搜集到的數據采取專業分析，明確用戶的消費習慣，可以幫助企業下一步開發滿足客戶需求的消費品提供信息支持。而海爾的線下研發中心分布海內外多個國家，擁有多項專利技術授權。美國GE公司擁有120多年的發展歷史，其研發能力擁有世界領先水平。并購后，海爾利用GE公司的勻溫熱風技術，退出嵌入式烤箱，比同業產品更具有易清潔的特征。通過GE家電價值鏈的嵌入，使得青島海爾的廚電產品在國際市場中擁有了更強的競爭力。

(二)文化整合

早期的海爾采用“休克魚”的方式進行擴張，強勢注入自己的企業文化取代對方文化。這種方式只適合早期收購經營不善且低價值的企業。然而，大部分海外并購的目標企業不僅具有優質的企業資源，而且擁有強大的品牌影響力，強行注入顯然不利于企業成長。

近來年海爾逐步加快全球化進程，通過收購三洋、斐雪派克等方式尋求擴張，搭建自己的全球化戰略布局。GE的企業文化與海爾極為相似，堅持“關注客戶需求”的企業宗旨，生產客戶最需要的產品，提供個性化的服務。青島海爾獨創的“人單合一”的雙贏模式是海爾進行海外并購的致勝法寶。海爾將“人單合一”模式注入到通用家電并得到了目標企業高層管理人員的認可。這種溫和的文化整合方式有助于企業價值的提升同時為企業并購后的協同效應打下了良好的基礎。

(三)財務整合

財務整合是對并購后企業資金的統一管控，有利于提高資金的管理效率。由于并購后企業的管理模式有所改變，原有的組織機構已經無法適用于并購后的正常運行，因此對組織機構的調整以及財務人員的內部分工都需要重新規范，明確崗位職責，有助于提高工作效率。

青島海爾并購前采用的是我國企業會計準則編制報表，而GE公司采用的是美國公認企業會計準則，并購之后GE公司的資產和收入等要素都應納入青島海爾的報表中，因此需要根據我國企業會計準則編制合并報表。這無疑對企業財務人員的專業素養提出了更高的要求。青島海爾并購GE公司后，決定GE公司相對獨立的運營，使得目標企業之前的財務機構不需要進行大規模的調整。所以，海爾與GE系統性的財務整合，發揮了財務協同效應，提升企業績效。

四、并購績效分析

海爾集團2016年與美國GE并購，本文選擇并購前兩年和并購后三年即2014年到2019年的財務指標數據進行對比，系統性的分析并購對企業績效帶來的變化。

(一)盈利能力分析

表1 海爾盈利能力指標分析

由表1可知，青島海爾在并購GE之前的凈利潤有輕微下降，在完成并購的當年凈利潤有明顯上升，而在并購后的兩年銷售業績也是達到了近幾年的峰值。不容置疑的是并購產生的協同效應助力了企業的業績增長?？傎Y產報酬率和凈資產收益率同樣也表現出并購前的下降到并購后的提升，進一步說明企業的經營狀況通過并購具有正面影響。

(二)償債能力分析

表2 海爾償債能力指標分析

由表2可知，青島海爾的流動比率和速動比率從2014年到2016年都維持著下降的趨勢，且幅度較大，在并購的當年即2016年下降到最低點，隨著并購整合的順利完成后指標開始直線上升。而資產負債率則剛好相反，并購前指標逐年上升，并購后指標開始下降。說你企業短期償債能力和長期償債能力伴隨著整合力度的逐步加深而不斷增強。

(三)營運能力分析

表3 海爾營運能力指標分析

由表3可以看到反映企業營運能力的三個指標都呈現下降的趨勢。說明應收賬款的利用率不高，同時其占用天數在增加，短期償債能力下降，反映企業控制能力在并購后有所下降。存貨周轉率在減少，存貨管理存在不足?？傎Y產周轉率在并購后對企業的全部資產的使用率沒有明顯的變化。

(四)成長能力分析

表4 海爾成長能力指標分析

由表4可知，營業收入增長率在并購前有略微下降，但并購當年的呈現大幅度增長，達到并購前的30倍?？芍鄭u海爾并購美國GE給企業的經營績效帶來了正面作用，大大促進了海爾的營業收入。凈利潤增長率在2015呈現負增長，通過2016年的并購實現了轉虧為盈，并且之后出現了大幅度的增長態勢。綜合并購的各方指標，可見并購對海爾未來的可持續發展起到了積極的促進作用。

五、研究啟示

本文通過價值鏈為視角對青島海爾并購美國GE公司的整合路徑進行研究，得出企業并購應該從實際出發綜合內外部因素進行技術、文化和財務等方面的高效整合，有助于企業通過跨國并購實現協同效應和規模效應。

首先，明確企業發展戰略。海爾要想進一步打開市場的占有率，其最有效的方法就是結合自身發展狀況，通過跨國并購獲取先進的技術和多樣性的銷售渠道，實現企業的持續發展。

其次，選擇恰當的目標企業。“走出去”發展戰略給家電制造業帶來了巨大的發展機遇，但國際化競爭激烈，市場經營風險較大。因此選擇合適的目標企業是并購前需要關注的重點環節。最后，重視跨國并購后的整合?？鐕①忣櫭剂x并購雙方來自不同的國家具有的企業文化以及管理風格都存在著天繞之別。青島海爾的整合方式是保留通用家電的人力資源、管理模式同時將企業自身“認單合一”的文化理念滲透到目標公司，求同存異，使得企業獲得并購的協同效應。