白酒后疫情時代：業績分化加劇，改革進入深水區

張建鋒　郭鳳敏

2020年突如其來的新冠肺炎疫情，造就了相關醫藥、醫療公司業績的火爆，但也打亂了其他行業的發展勢頭。2016年以來，強勁復蘇的白酒行業，受疫情波及，呈現高端白酒仍然堅挺、次高端和中、低端白酒下滑的分化格局。

中國酒業協會數據顯示，2020年1月-6月，全國規模以上白酒企業產量350.15萬千升，同比下降8.59%。銷售收入2736.68億元，同比下降1.27%。利潤729.92億元，同比增長2.22%。

結構性復蘇是此輪白酒的一大特征。近年來，包括貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、舍得酒業（600702.SH）等酒企，紛紛進行渠道改革、產品升級。疫情的突然到訪，讓上市酒企改革進入深水區。

一位白酒行業分析師告訴《財經》記者，白酒行業目前處于產銷下行期，與高端酒企銷售額及利潤仍不斷提升不同的是，部分二、三、四線酒企業績增速下降明顯，行業盈利頭部效應顯著，疫情背景下，酒企業績分化將進一步加劇。

高端白酒持續堅挺

7月29日，貴州茅臺發布2020年半年報，公司實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%，歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增幅為13.29%。

相對于2019年營業收入、凈利潤16.01%、17.05%的同比增速，及今年一季度營業收入、凈利潤12.76%、16.69%的增速，雖然貴州茅臺上半年業績增速稍有下滑，但在疫情背景下，這樣的業績已然比較亮麗。

中金公司分析師余馳等在報告中稱，在還原“收入預收款變動”后，貴州茅臺業績同比增速達到18%左右，二季度真實增長情況要好于報表。遠期看，公司成長空間依舊可觀，高確定性下的高估值可能會是常態。

支撐業績增長的，仍是公司高端產品茅臺酒。今年上半年，茅臺酒實現收入392.61億元，與上年同期的347.95億元相比，增幅為12.84%，仍是拉動貴州茅臺業績增長的主力軍。

雖然高端白酒第一陣營中，截至8月14日，五糧液、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份尚未披露半年報，但從今年一季度業績來看，高端白酒公司業績表現仍較為樂觀。

一季度，五糧液、瀘州老窖歸屬于母公司凈利潤同比增幅分別為18.98%、12.72%，在白酒上市公司凈利潤增幅榜中，位居第三位和第五位。

作為綿柔型代表的洋河股份，在高端酒夢系列加持下，一季度凈利潤雖然同比微跌0.46%，但相對于2019年業績已有較大改善。

據華安證券測算，近三年高端白酒、次高端白酒細分行業規模復合增速分別約為25%、37%，與中低檔白酒負增長形成鮮明反差。

在茅臺酒、五糧液、國窖1573等高端酒持續發力的情況下，許多酒企不斷推出新產品，向高端陣營進軍。

如洋河股份近年來，不斷推出夢之藍手工班、夢6+、蘇酒頭排酒，強化高端酒占比。

古井貢酒（000596.SZ）在今年的股東大會上，提出未來五年200億元的目標，高端化全國化是公司將來重點發力的方向。首先，公司在產品上重點聚焦古8以上產品，不斷提升高端占比。其次，在省外市場，公司在組織架構和費用投放上也進行調整，省外不斷發力，間接推動產品高端化。

古5、獻禮版至古8、古20是古井貢酒高端主要品牌。華安證券表示，當前古8以上次高端產品占比僅有約30%，對比洋河天之藍以上產品占比仍有較大成長空間。

今年一季度凈利潤大漲的酒鬼酒（000799.SZ），高端化發展方向的堅持，在業績上已有所體現。自2018年底成立內參酒銷售公司以來，公司推進“內參”品牌公司化、全國化運作。2019年，公司內參實現營業收入3.31億元，較上年同期增長35.42%，營收占比提升1.22個百分點至21.89%。

作為中國兩大醬香白酒之一的郎酒股份，2018年至2019年，凈利潤同比增幅分別高達140.4%、236.64%。2017年至2019年，公司高端產品收入從7.39億元飆升至31.97億元，收入占比從14.52%增至38.45%。同期，該產品毛利率亦從89.49%，逐年上升到92.93%，僅次于茅臺酒的93.78%的毛利率。

次高端、中低端遇挫

相對于高端產品的持續強勁，次高端、中端、中低端白酒則面臨較為嚴峻的形勢。

7月28日，水井坊（600779.SH）交出了上半年成績單，歸屬于上市公司股東凈利潤高達69.64%的同比降幅，讓市場為之側目。而在今年一季度，雖然公司營業收入和凈利潤都呈現下滑，但跌幅均在22%以內。

水井坊主打產品為次高端帶。“隨著疫情防控形勢好轉，二季度市場消費場景得到一定恢復，但市場總體還是以消化庫存為主。”水井坊解釋稱，公司控制發貨節奏，導致收入、利潤出現下滑。

突如其來的新冠肺炎疫情，讓社交場景處于暫停狀態，聚會活動受限，使得消費需求急劇收縮，給次高端、中端、中低端白酒春節后的銷售帶來了較大的壓力和困難，高庫存讓不少經銷商感覺到較大的資金周轉壓力。

一位江蘇白酒經銷商告訴《財經》記者，今年一二季度，市場主要以去庫存為主，春節后產品積壓較多，資金周轉存在較大壓力。

作為白酒行業龍頭的貴州茅臺，雖然上半年仍保持營業收入、凈利潤上漲的趨勢，但主要功臣仍是高端品牌茅臺酒，而作為中端產品的系列酒，上半年收入僅為46.5億元，相對于上年同期的46.55億元，稍有下滑。

奶酪基金的基金經理莊宏東告訴《財經》記者，茅臺系列酒收入基本持平，除與經銷商清理淘汰有關，受疫情影響、上半年行業整體下滑的背景下，部分品牌次高端產品營收甚至出現大幅下滑，也讓該產品銷售受到較大影響。

同期，水井坊以天號陳、系列酒為代表的中檔酒營收0.23億元，同比下降42.02%。

今年一季度數據，彰顯了高端白酒外，其他檔次白酒的低迷。

Wind數據顯示，17家白酒上市公司中，一季度有13家公司凈利潤同比出現下滑，跌幅在40%以上的公司有6家。其中，金種子酒（600199.SH）以391.83%的跌幅，位居首位。

一季度，金種子酒營收同比下滑32.94%至1.94億元，凈利潤下滑近4倍至虧損2621萬元。公司以柔和系列、和泰系列、金種子系列為代表的中高檔酒收入同比下滑幅度高達77%。

同期，凈利潤同比下滑44.05%的老白干酒（600559.SH），中檔酒、低檔酒銷量及銷售收入，同比降幅均超43%。公司解釋稱，受疫情影響收入減少，利潤出現下滑。

在川財證券看來，受疫情影響，一季度區域酒企中，黃鶴樓受疫情影響大使得古井貢酒表現不及預期;今世緣利潤增長不及預期主要是產品收入減少所致;終端動銷不暢、高檔產品銷量及收入減少使得口子窖業績承壓。

“疫情影響下，白酒將進入低增長、弱周期階段。”上述白酒行業分析師對《財經》記者分析，與上輪白酒增長主要為擴容式增長不同，2019年起白酒已經轉變為品牌分化下的擠壓式增長。

表：2020年一季度白酒上市企業財務數據

資料來源：Wind。制圖：張玲

在天風證券看來，業績分化將成為次高端白酒2020年中報的關鍵詞，但伴隨著業績風險在中報集中釋放，次高端企業有望逐步環比改善，2021年業績有望實現反彈。

集體渠道改革

“壺里乾坤大，杯中日夜長”。在國力增強、消費上升的歷史性大變遷中，中國白酒行業已然成長為蔚然大觀的重要產業。為在此輪白酒結構性復蘇中占據有利位置，不少酒企紛紛進行改革，突然而至的疫情，讓改革進入深水區。

渠道改革效果已經顯現。今年上半年，貴州茅臺直銷收入為51.53億元，大幅增加221.66%，直銷收入占比也從4.06%上升到11.72%。

作為濃香龍頭的五糧液，2019年已經完成營銷數字化轉型系統的搭建。針對今年疫情影響，公司依靠數字化系統嚴格管控物流，經銷商物流庫存保持合理，并加大對違規經銷商的處罰力度，對渠道配額進行調整，未來增量將投向新零售及團購渠道。此前，公司還提出了零售損失團購補、線下損失線上補、老品損失新品補的“三損三補”政策。

東北證券走訪部分核心渠道了解到，五糧液持續深化營銷改革促進渠道向高質量轉變，“三損三補”政策得到有效落實，公司當期五糧液批價逐步回升到940元左右，渠道轉變效果逐步見效，當前動銷水平恢復至七成至八成。

位于江蘇的洋河股份，在營銷老將劉化霜回歸后，開始主動對“海夢天”核心產品實施控制，并提出了“一商為主、多商配稱”的新型廠商關系策略：在某一地區選擇實力最強的經銷商作為主導，當地其余經銷商補充服務其他渠道，并剔除其余不符合要求的經銷商，實現區域市場經銷商的結構優化和盈利模式的調整。

“洋河股份針對不同類型經銷商設置不同的盈利模式，主商靠規模盈利，實現規模效應;多商靠高毛利新品盈利，形成板塊效應。”在華泰證券看來，最后兩者形成和諧的經銷商生態圈。

水井坊總經理危永標表示，上半年公司嚴控廠家出貨，并調整了疫情開始后半年經銷商和門店的考核方式和季度目標，減輕渠道的現金流壓力。

“在門店層面，考慮到門店無法開門營業的現實情況，我們取消了門店陳列任務考核，并調整了季度目標考核方案，變得更加靈活。”危永標告訴《財經》記者，在經銷商層面，從以進貨為考核指標改成了以出貨為考核指標。

談及出臺上述措施的背景，危永標進一步表示，疫情導致需求銳減、前期庫存流轉速度減慢帶來的資金壓力，疫情對客戶自身和其員工心態的壓力，及對后市發展的悲觀預期，是經銷商在二季度反饋中面臨的主要難點。

一季度業績下滑的舍得酒業，其總裁助理張偉在6月股東大會上表示，公司正在打造新型廠商關系，主動控量保價，主要是想解決市場亂價、渠道庫存高企、庫存周轉率低等一些難題。