G公司業務多元化與盈利能力案例分析

一、前言

二十世紀六十年代至今，多元化的戰略經營模式一直備受企業關注，家電行業、互聯網行業、農業等眾多行業都進行了業務多元化的嘗試。有的企業通過多元化戰略獲得了更進一步的發展，比如海爾集團，由單一生產冰箱的小企業逐漸成為了各類家電生產制造商，多元化經營使其在國際上占有一席之地；有的企業則因為武斷的進行了多元化嘗試，使其不復往日榮光，比如四川長虹，由原本電視生產企業先后進入了冰箱、廚衛、房地產、手機等多元領域，不僅使得原來的主營電視機業務發展停滯不前，而且使得四川長虹整體勢頭逐漸衰落。企業在原有的經營基礎之上，開始從單一的經營產品中抽離出來，將自身經營擴大到不同的領域或行業中，進行多元化的投資探索。以期達到獲取更多的市場資源、提高自身核心競爭力、提升企業價值的最終目的。對于多元化投資是否能如預期一樣為企業發展提供新動力，提升企業價值這一問題，應視具體案例具體分析，本文所研究的是G公司的業務多元化與盈利能力的關系，G公司是在上海證券交易所上市的一家公司。G公司業務門類多樣，并且上市公司財務報表等數據容易查詢獲取，非常適合業務多元化與盈利能力之間關系的分析。

二、業務多元化與盈利能力理論分析

（一） 多元化戰略的有效性。企業多元化的經營管理方式對企業的績效有著或多或少的影響，也在一定程度上影響著企業的價值。二十世紀五十年代，美國企業戰略管理理論家安索夫第一次明確提出了多元化概念，后來，多元化經營被認為是能夠分散經營風險，增加企業價值，提高企業績效的有效模式而被企業廣泛采用。研究發現，多元化企業的經營績效不僅與企業外部的政府干預、經濟環境、發展機會等因素有關，而且與企業內部的經營模式、管理方式、融資能力等因素有關。多元化企業的經營績效是企業內外部多種因素共同影響下的結果，且企業的外部因素對企業績效的影響要高于企業內部環境因素對多元化企業績效帶來的影響。中國企業的多元化經營行為既是中國企業獲取投資收益、實現產業升級、整合產業鏈的客觀需要，又是中國企業為適應政府干預、政策變化、產權缺位等非市場性因素的影響，追求制度“尋租”的結果。

（二）盈利能力的衡量指標。從企業的財務管理角度看，盈利就是指企業所擁有的資產大于其投資的差額部分，它是賺取的利潤部分，是企業不懈追求的目標，因此，企業的利益相關者越來越重視企業的盈利能力。盈利能力是指企業的資金或資本自我增值能力，一般情況下，企業的盈利能力是指在一定時期內，企業收益的大小及其水平的高低。同時，盈利能力也能體現出企業在一定時期內獲取利潤的程度及能力，當然利潤率越高，表明企業的盈利能力越強。本文僅對以下兩項重要的盈利能力財務指標進行闡明陳述。

1.資本經營盈利能力指標分析。資本經營盈利能力分析，主要是對凈資產收益率進行分析與評價。而對凈資產收益率進行分析，除了資本經營盈利能力視角外，還有杜邦分析視角。資本經營是在企業資本的基礎上，通過優化配置，提高資本運營效率的業務活動。資本經營盈利能力，是指所有者通過對企業投入資本，加強經營管理，來使其達到利潤增加的目的。它的基本指標為凈資產收益率，即凈利潤與平均凈資產的比值。凈資產收益率可以反映投資者投入企業的自由資本獲取凈收益的能力，是評價企業自身資本及其積累的收益的最全面、最具代表性的綜合指標。凈資產收益率越大，企業自身的資本獲取利潤的能力越強，運營效果越好。在上市公司業績綜合排序的諸多指標中，凈資產收益率指標趨于首位。

2.上市公司盈利能力指標分析。上市公司盈利能力分析除了一般企業盈利能力的指標分析外，還可以對企業股票、股票價格或市場價值相關的指標進行分析，如每股收益、市盈率、市凈率等。

每股收益指標反映了每一股普通股所能具體分攤到的收益，是評價上市公司經濟效益的重要指標，也是投資者投資決策的重要依據。每股收益既可以用來了解企業盈利及經營能力變化的大方向走勢；也可以用于企業之間的比較，以評價企業相對盈利能力；還可以用于預計未來企業的盈利能力，以了解該企業的發展機遇與潛力。市盈率反映投資者對每單位凈利潤所愿意支付的價格。市盈率越高，表明投資者對公司的未來越看好；市盈率越低，投資風險越小。僅從市盈率高低的橫向比較看，市盈率高的企業能夠獲得投資者信賴且具有良好的發展前景。市凈率反映投資者對上市公司每股凈資產所愿意支付的價格。一般情況下，市凈率越高，表明投資者對每股凈資產愿意支付的價格越高，意味著企業資產質量越高，股票投資風險越小；而市凈率越低，表明投資者對每股凈資產愿意支付的價格越低，企業資產質量越差，股票投資的風險越大。

三、G公司業務多元化與盈利能力案例分析

（一）G公司簡介

G股份有限公司成立于1992年，注冊資本12.4億元。1997年5月6日在上海證券交易所掛牌上市。公司的主營業務主要包括：高新技術產業的投資與開發；市政基礎設施及環保項目的建設、投資和管理；土地和商品房開發；物業管理；自有房屋的租賃等。上市二十三年來，公司抓住我國經濟體制改革的大趨勢，憑借上市公司的品牌效應和資金優勢，在其本身開發區建設和經營的基礎上，努力發展公司新的利潤增長點。2018年，公司股權投資業務實現投資收益5.98億元，其中公司投資的南京證券在上交所成功上市，直接或通過基金投資的廣州農商行、碩世生物、金埔園林等公司正在進行上市中。

G公司主要涉及房地產業、批發零售業和公共管理行業，即G公司采用業務多元化的經營模式，且房地產開發銷售占最大比重，房地產業的營業收入達到20億多，成為G公司的支柱性產業，為G公司帶來了較高的營業收入。而批發和零售業的毛利率則達到62.96%，高過房地產、水利環境和公共設施管理業。多元化的經營模式則為高科分散了經營風險和收益。

（二）G公司業務多元化與盈利能力的杜邦分析

1.杜邦分析法

杜邦分析法是一個綜合性指標體系，是通過各種相關聯的財務比率指標，來對企業的經營狀況進行綜合評價的一種系統分析方法。杜邦分析法的基本公式為：

凈資產收益率= 資產凈利率×權益乘數資產凈利率= 營業凈利潤率×資產周轉率

凈資產收益率= 營業凈利潤率×資產周轉率×權益乘數

凈資產收益率是作為杜邦分析系統的核心，有著舉足輕重的地位，它是綜合分析能力最強的一項指標, 是杜邦分析系統最為核心的指標。

2.公司盈利能力分析

表1 2016-2018年G公司盈利能力相關數據

結合上表我們分析得出，2016-2018年，由于受近年來整體經濟增速放緩和結構調整的影響，營業凈利潤率以遞減的速度逐步增加；2018年凈資產收益率為10.48%，有3個因素決定凈資產收益水平：權益乘數、營業凈利潤率和總資產周轉率。企業的融資政策決定了股權乘數的水平，營業凈利潤率取決于企業管理水平，總資產周轉率取決于企業的資產管理。通過對這三個指標的分析，可以對凈資產收益率變動的原因進行分析。

權益乘數是指總資產超過所有者權益多少倍，它能反映出資產和所有者權益之間的聯系。通過計算得出G公司2018年的權益乘數為2.58，與同行業新城控股的權益乘數6.48對比偏低。說明G公司資產負債率相對較低，企業的財務風險也相對較小。因此，在企業總資產一定的情況下，G公司可以保持或適當增加企業負債情況，即應當適當加大本企業的權益乘數，通過這種方法來提高G公司的凈資產收益率和盈利能力，擴大企業規模。G公司2016-2018年權益乘數的增加就是該企業財務政策的運用和體現，使得企業獲得了較高的財務杠桿收益，同時財務風險也相應提高。

營業凈利潤率是指一定時期企業的凈利潤與營業收入之間的比率關系。2018年G公司營業凈利潤率為31.24%，由此可以看出2018年G公司的凈利潤占營業收入五分之一以上。G公司要想進一步提高營業凈利潤率：可以通過增加營業收入，降低營業成本的方法來達到此目的。一方面，我們可以通過薄利多銷的方法來增加銷量，減少庫存占用率；另一方便，我們可以通過生產技術的進步來提高產量，同時減少人工成本。可以通過利潤總額與成本費用總額的比率即成本利潤率，評價企業為取得利潤付出的代價。同時有利于G公司根據對成本結構的分析，加強成本控制，降低企業生產經營成本。

總資產周轉率反映了總資產的周轉速度，表現出企業全部資產的經營質量和利用效率，需要對資產的內部結構以及影響資產周轉率的各具體因素進行分析。2018年G公司的總資產周轉率為0.13，周轉率低于同類房地產企業，其業務多元化占重要因素。G公司2017年和2018年總資產周轉率小于15%，說明企業資產償債能力較差，流動性和變現能力較低。結合經濟形勢來看，2018年我國宏觀經濟下行，使得資產周轉率降低。

綜合上述因素，2018年凈資產收益率提高得益于營業凈利潤率和權益乘數的提高，盈利能力增強。

從每股收益可以看出，G公司盈利能力及經營能力大方向走勢良好，發展潛力較大；市盈率在12左右上下波動，高于行業均值9.22，說明盈利能力較為穩定，投資者看好該企業；市凈率在行業均值的水平上上下波動，說明該公司財務數據較為合理的反映出了該公司實際的資產質量。

四、研究結論及建議

G公司的多元化戰略較為成功，多元化方針帶來了盈利能力提高，經營能力走勢良好。“以房地產為龍頭，以公用事業（水務）和優質股權投資為兩翼”的多元化發展方向不僅延續并強化了企業的核心競爭力，而且還分散了企業的經營風險，從而提高了企業的盈利能力。

多元化戰略選擇的盲目性導致企業在推行多元化戰略過程中的失誤和利潤損失；而與企業盈利能力相匹配的業務多元化會給企業帶來長足的發展。因此，企業應該充分考慮多元化戰略的動因，實現多元化與企業盈利能力的匹配，最大限度的規避多元化風險，實現協同效應和規模效益，獲得長期穩定的利潤和發展；此外，在企業多元化的同時要通過調整企業治理結構等各種方式解決管理水平和決策能力的惰性和滯后性，以減少決策風險，促進規模效益的顯現，從而提高企業盈利能力，實現股東利益最大化。