消費電子存量市場在面板增量“彩蛋”在汽車電子

@唐史主任司馬遷

近日，市場橫盤震蕩，而消費電子如小米集團、京東方A、立訊精密等股價卻一路上揚。筆者認為，當下消費電子有短期炒作思路，但更需要通過長期邏輯去投資。長期看，存量市場的機會在面板，而增量市場的最大“彩蛋”則在汽車電子，買消費電子送汽車電子的邏輯已然清晰。

外因刺激 炒作邏輯持續 市場共識 面板等待漲價

在疫情之初，市場對消費電子是比較悲觀的。但從二三季度的運行來看并未受到影響，反而成為今年實現增長的行業之一。每年這個時候是消費電子上游的備貨期，今年因為疫情備貨提前，這也反映在了消費電子上市公司的中報里。在已披露中報的消費電子企業中，半數公司實現歸母凈利潤同比增長，其中歐菲光、藍思科技歸母凈利潤實現10倍以上增長。

要談消費電子，無法繞開5G。華為作為5G和消費電子的雙料冠軍企業，9月份如果新品被斷供，則消費電子領域會面臨市場份額重新分配的局面。據臺灣媒體報道，前幾天華為已經通知臺灣的供應鏈企業，停掉一些訂單，因為華為無法確定后續能否拿到芯片。雖然聯發科這種企業還在爭取對華為供應，但不確定性依然存在。如果華為拿不到芯片，其高端機肯定會受到影響。這將成為消費電子存量市場最大的變量。

這個預期反饋在市場上，首先是蘋果繼續創下新高。同時也刺激到港股市場的小米集團。華為高端機市場份額縮水，那么蘋果、小米、VIVO等廠商就有擴大市場份額的預期。

除了華為事件導致的典型的小米預期差，蘋果產業鏈的預期差也備受市場關注。本周美國欲禁止微信的消息雖已被市場消化，但這不意味著后續并不會對對市場造成大的沖擊。隨著美國大選選戰繼續白熱化，在沒有結果之前，類似于“禁止微信”的事件，可能會反復出現。比如京東方A可能面臨驅動器IC的外部風險。因此美國的選情也是布局消費電子尤其是蘋果產業鏈需要格外關注的外部因素。

說到今年消費電子里最確定的方向，筆者認為是面板，理由是漲價。比如，面板龍頭公司京東方A、TCL科技今年已經走出一輪行情，它們的走勢不是游資做的妖股模式，也不像機構抱團，而是市場共識，想買隨時可以買到。不過，目前沒有誰率先推動股價實現題材式上漲，而是在坐等面板漲價反饋為業績，進而推動股價上漲。此外，京東方A還準備跟華為合作做芯片。未來，京東方A如果能把屏幕和芯片都做好，那在產品上就會產生很多新的變化。

存量市場主要看屏下攝像頭、折疊屏等技術提升公司

除了上述說的短期刺激，拉長時間周期看，消費電子主要存在兩大投資機會，一是存量市場的技術提升。二是增量市場的汽車電子。

存量市場技術提升中，以攝像頭改良為例，屏下攝像頭將成為主流。中興通訊即將推出一款A20 5G手機，采用屏下攝像頭技術。這個技術有望解決全面屏前置攝像頭無法隱藏的問題，實現全面屏。屏下攝像頭的短板在于，攝像頭相當于“躲”在屏幕下面，上面多一塊玻璃，透光度會受到影響。原來傳統的方案，一是從屏的角度解決，比如兩塊小玻璃拼接成一個全面屏，二三代技術則利用算法和像素解決。

屏下攝像頭解決方案上，國內廠商如京東方A、TCL科技都在跟進。小米也剛剛發布了自己的方案。華為本來也是打算推進的，但如果芯片拿不到，高端機推不出來，在低端機推進就沒有太大意義。未來還可以觀察OPPO、VIVO等廠商是否會跟進。

存量市場上，折疊屏技術也值得特別關注。現在手機以直板機居多，但折疊屏技術已經比較成熟，只是因為折疊屏的產量規模還沒有達到降低成本的程度，所以推進受阻。目前，三星已在推進怎么把折疊屏做得更便宜，或者把折疊屏運用到平板領域，未來國內手機廠商估計也會跟進。

因此，我們將看到，攝像頭方向上，屏下攝像頭開始取代原來的攝像頭模組，折疊屏滲透率會得到提升，直板屏占比會下降等這些新變化。這都是技術迭代的表現。類似的還有大屏、智能音箱、耳機等。

增量市場汽車電子是增量市場最大“彩蛋”

相對于存量市場，增量市場關注度并不高，這恰恰是值得重點跟蹤的方向。相對于汽車電子，消費電子產品的只能水平已經很高了。但汽車大多還在電子化階段，智能化程度還很低。一些當前估值已經較高的消費電子企業，未來兩三年的估值能否繼續往上走，市場規模是否繼續擴大，很大程度上取決于汽車電子業務占比能否快速提升。

目前，一些成熟的消費電子企業已經在積極布局汽車電子。比如，近期立訊精密的董事長在與機構交流會中就表示，汽車業務的成長性很好，基于長期發展，公司會一直加大汽車領域的投資。但目前營收占比小，市場容易忽略。比如，做PCB板出身的超聲電子，近幾期財報顯示，汽車電子的滲透率已經得到提高。再如，做攝像頭的聯創電子，2016年汽車電子業務占比不到1%，目前已經接近完成占比10%，占比實現數量級的躍升。

除了正在布局汽車電子的企業，還不乏一些已經在這個領域小有成就的公司。比如欣旺達，公司早期主要做筆記本、手機電池，在消費電子電池做得已經很好的情況下，欣旺達積極進軍動力電池。在市場定位上，它做的電池不同于寧德時代、比亞迪的大電池，而是從混動一體切入，并成功在這個市場站穩腳跟。不過，欣旺達作為典型的從消費電子向汽車電子滲透的代表，目前股價已經偏高，買消費電子送汽車電子的邏輯基本兌現。

現階段，在我看來，汽車電子還存在預期差的企業，像我前面舉例的聯創電子、超聲電子等都是代表。聯創電子在消費電子攝像頭領域已經較強，在屏下攝像頭賽道也有布局。同時，公司汽車電子方向攝像頭的市場增量很快，并進入了特斯拉的供應鏈。特斯拉本身并不依靠激光雷達，對攝像頭的要求較高，進入特斯拉供應鏈也意味著，聯創電子的車用攝像頭技術能滿足大多數廠商的車規要求。目前，車用攝像頭領域的滲透率并不高，立足消費電子做汽車電子屬于典型的兩條腿走路，未來只要跟得上滲透率提升，還可以產生較大預期差。

撇開消費電子場景和撤柜需求的不同，在消費電子領域已經做得不錯的企業，如果在汽車電子積極布局，未來增量的空間就大。在市場還沒有意識到這個問題的時候，積極布局，就等于買消費電子送汽車電子。

（注：本文由唐史主任司馬遷口述，記者何艷整理）

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）