創業板注冊制高調亮相熱炒之后需冷靜

張俊鳴

創業板注冊制本周正式上路，除了周一上市的18只新股之外，已經上市的800多家存量公司也一并實行新交易制度，如果再加上科創板的150多家公司，目前A股實施注冊制的上市公司家數已經超過了四分之一。從本周的走勢來看，昔日市場對于注冊制IPO擴容的擔憂，已經逐漸被創業板個股的活躍表現所消融。除了出現上市首日最大漲幅接近30倍的新股外，不少老股也爆冷崛起，全周多股出現20%的“大號漲停”。市場資金對“新創業板”給予了高度的熱情，有利于注冊制的平穩擴大，但過度暴炒也存在一定的風險，熱炒之后投資者應當更冷靜，盲目的“與狼共舞”還不如“看狼起舞”，尋找下一個合適的戰機更重要。

新老創業板齊飛，熱錢“炒新”不改

本周市場最大的焦點莫過于創業板新股的高調亮相，周一18只新股無一破發，翻倍甚至兩倍以上的不在少數，漲幅最大的康泰醫學甚至上漲超過10倍，盤中最大漲幅接近30倍，十分奪人眼球;而在首日大漲的基礎上，周二這些新股依然表現強勁，再漲10%的不在少數，上市首日漲幅不到1倍的金春股份狂漲76.87%，后來居上。除了少數在特別高的價格追入的之外，大部分在首日買入的投資者在第二天都能夠獲利了結，營造了良好的賺錢效應。而這樣強勁的表現，短期之內化解了市場對于注冊制帶來大擴容，導致新股破發的擔憂，對注冊制改革的進一步深化來說，無疑是有正面效應。

不過，單純就市場交易本身來說，過度炒作也存在一定的風險。首日安排多達18只新股集體上市，管理層此舉有一定的“降溫”意味，但依然無法阻擋市場參與的熱情，顯示A股“炒新”的強大慣性一時仍難以扭轉。從新規來看，創業板新股上市前五日無漲跌幅限制，雖然和科創板一樣，但投資者參與創業板的門坎只有科創板的五分之一，且還有數千萬此前開通、只需補簽的老投資者，“群眾基礎”明顯比較好，有利于吸引原先博弈科創板20%漲跌停的資金轉戰創業板。這些游資利用新規快速建倉、快速拉高，大幅提升了炒作效率，但短期暴炒反而顯示游資急功近利、未作長遠打算，擇機快速離場也是可預期的。值得關注的是，上市首日已經有2只創業板新股出現戰略配售股份出借融券，未來不排除在股價推升之后，有更多融券賣壓的出現，這點和以往新股上市流通股固定、主力“通吃”浮籌鎖倉拉高的情況有所不同。

除了新股之外，部分創業板老股也出現瘋漲，在本周多只封20%漲停的品種當中，低價、低位、市值較小、漲幅落后是重要特征，也不乏“問題股”，如被證監會立案調查的天山生物、官司纏身的堅瑞沃能、曾發生業績爆雷的派生科技、豫金剛石等。這些低價老股的炒作，本質上也是一種“炒新”，炒的是漲跌幅擴大下日內波動加劇的新交易機制。這種炒作雖然包含了日內流動性改善的合理成分，但更多是借題發揮的無厘頭炒作。

“稀缺性”制約創業板持續瘋炒

不管是新股還是老股，這種脫離基本面的暴炒伴隨漲跌停幅度的倍增，必然縮短炒作時間，也存在較大的交易風險。筆者認為，本周暴炒之后，下周才是對新老創業板炒作考驗的開始。雖然短期之內交易機制有“新”的一面可以激發炒作熱情，但股價的長期走勢仍然取決于公司的內在價值。特別是注冊制條件下，新股不具有稀缺性，未來還會有持續不斷的擴容，最精華的炒作時段集中在上市前五日不設漲跌停的階段，適合炒作的“保鮮期”時間較短。如果錯過首日相對低位的參與機會，到后面再去追高，風險就容易成倍放大。

而對創業板的存量老股來說，借助制度創新博弈一把投機炒作，同時又有較低門坎吸引科創板資金，可謂左右逢源，但創業板存量公司極多，很難展開全面性無差別的炒作，游資輪動出擊的可能性較大。這樣的輪動過程，必然伴隨著不同個股此起彼伏、峰谷輪動，沒有得到基本面支持的個股只能“從哪里來到哪里去”，換了一批人在波段高點“站崗放哨”而已。因此，創業板的炒作最大的對手是“稀缺性”，稀缺性不再就很難支撐起長期炒作的理由。

指數低調伴隨個股輪動

在創業板新股和部分老股出現熱炒的同時，創業板指數的表現相對平穩，并未出現過分劇烈的波動，這和權重股表現相對冷靜不無關系，也顯示機構投資者并未主動參與到炒作中，反而在新股上市首日有不少機構專用席位賣出的現象。筆者認為，這和此前創業板指數持續領漲，漲幅和估值都較高有一定關系。從深交所公布的數據來看，創業板目前的平均估值已經超過60倍，雖然和2015年牛市的峰值仍有較大差距，但已經達到近年來估值的偏高水位，和A股主要指數的估值也存在較大的差距。在這樣的情況下，如果熱錢進一步涌入推高估值的話，反而可能引發機構和產業資本的出逃。因此，創業板指數出現一定程度的休整，有利于充分換手、行穩致遠。

筆者認為，創業板指數的關鍵點位是2600點整數關，對多頭來說，這一點位不容有失，一旦有效跌穿則將形成高位“M”頭，進一步向下尋求支撐。如果出現這樣的走勢，根據“M”頭的量度跌幅，下跌目標位將劍指2300點一帶，這里同時也是120日線、三月底以來上升趨勢線和二月底波段高點水平線“三線匯聚”的位置。而如果多頭能力保2600點整數關不失，則有望出現以時間換空間的箱體整理，充分蓄勢之后再續升勢。不管出現哪種走勢，創業板指數未來表現相對低調應當是主旋律。

不過，創業板新股的炒作，也會在一定程度上激發市場“尋寶”的熱情，創業板中一些估值較低、年內表現滯后的品種，有望成為熱錢“棄高就低”的新戰場，本周已經有一些苗頭出現，未來可望出現輪動式炒作的擴散。此外，一些市值不大、業績較好的中小板個股，也有望在創業板輪動炒作暫告一段落之后，成為熱錢挖掘類似機會的對象，從估值和業績角度出現提前布局，存在較好的博弈機會。筆者重點觀察的品種有：博世科、蠡湖股份、設研院、智萊科技、力合科技、眾業達、魯陽節能、長纜科技、雙箭股份等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）