一種風險可控、收益較確定的現金理財策略

李龍

目前，隨存隨取類現金理財產品（主要是低風險貨幣基金）如銀行理財、余額寶、理財通等產品收益率普遍跌至3%以下，昔日明星產品余額寶最新的七日年化收益率甚至已經下跌到了1.44%。而且，目前的普遍共識是未來無風險利率仍將繼續下行，因此持有以上這些理財產品幾乎無法跑贏通脹。

從筆者的家庭資產配置來說，目前是把家庭的約40%的流動資產放在以上理財產品中，因此也需要進行重新配置，以構建一種風險相對可控、收益較為確定的投資組合，終極目標是每年的固定收益能覆蓋家庭日常支出。

年化收益率5%高股息價值股是主要投資方向

投資組合要跑贏通脹，那么年化收益率就要求在5%以上，再疊加流動性好、風險可控，投資方向基本上就圈定在了高股息率“價值股”。因為這些股票具有壟斷的行業地位、業績持續和穩健、弱周期性、經營活動現金流量凈額足夠覆蓋投融資需求、股息率高（5%以上）、分紅率高且能維持穩定或增長等特點，當然介入這些股票的時候應在其股價處于歷史低估值區域。

以價值股知名標的長江電力為例，在2014年牛市啟動之前，長江電力股價一直都是5塊多，那時候利潤穩定在約100億元，分紅率穩定維持在約50%，每股分紅約0.303元，而5元的股價對應的股息收益率約6%。如果那個時候以5元/股價格配置長江電力的股票，一直拿到現在，每年的股息收益率將達到13.6%。這還沒有計算股價升高帶來的額外收益。如果持股數量足夠，每年的現金流足以覆蓋一個家庭的開支了，最為關鍵的是，這筆投資幾乎不需要你操心。不過，在目前階段，長江電力的股價不在歷史最低估值附近，這導致其股息收益率也不再理想。

類似長江電力的價值股還有中國神華。中國神華是國內最大的煤炭生產企業，很多人認為中國神華是周期股、所處行業是夕陽產業。但筆者認為，中國神華已經是一家周期屬性不明顯、利潤穩定且高分紅的企業。首先，中國神華煤炭資源開采成本低（噸煤成本約110元，業內最低）、煤質好且開采年限長，目前礦產開采年限在50年左右。而公司特有的煤、電、運一體化經營模式，能夠有效平滑煤炭周期帶來的業績波動。其次，長期來看，煤價穩中有升。自供給側改革以來，發改委將煤炭價格設定在500～570元/噸區間。筆者認為，給煤企估值時，以綠色區間中位數535元/噸進行假設即可。第三，目前全國煤企產能一共大約40億噸，取年衰竭1%即4000萬噸保守數字進行假設估計，未來10年國內產能共計減少4億噸左右。因此從長期看，我國煤炭消費會從目前的供過于求過渡到供不應求、必須以進口來彌補的狀態。

中國神華的財務表現也反映出以上邏輯。至于估值，當前股價15.63元對應PB值0.86倍，為近年來的最低點，買入后基本不存在下跌空間，要知道在凈利潤最低的2015年，最低PB仍有0.87倍。這么低的估值買入，股價向下空間有限，向上的空間卻非常大。

為了防范單一持倉可能遇到的黑天鵝風險，投資組合不能只配置一只股票，最好有三到五只相關性低的不同行業標的，需要投資者去挖掘。最明顯的如部分銀行股，估值方面銀行股無論從PE還是PB來看都處于歷史最低估值附近。

建立投資組合后必須有嚴格的交易紀律

投資組合除了高股息率股票外，還有現金理財產品、打新股、打可轉債、債券、指數基金等。目前A股市場打新是零風險，根據集思錄的測算，30萬的總資金（滬市17萬和深市13萬），理論年化收益率12.93%。但從筆者實際經驗來看，收益率遠達不到，還是得看運氣。國債逆回購（筆者一般選一日的品種）和場內貨基是很好的理財手段，資金立即可用或者隔天可用，對買入股票沒有影響。雖然這些理財產品收益率不高，但總能賺點錢。指數基金（非行業指數基金）之所以也作為投資標的之一，是因為總會遇到賬上有現金但沒有買入時機的情況，如果遇到某指數大幅下跌，且從估值看已接近歷史低點，那么將是非常好的投資時機，分批買入對應的ETF指數基金，那么投資出現大幅浮虧的概率極低，而指數反彈的預期收益卻很高。

如果遇到投資組合中的股票大幅上漲的情況，該如何操作？筆者以為，絕不能全部賣出以獲得一次性價差收益。要知道，我們這個投資組合創建的初衷是為了獲取每年穩定的5%以上的股息收益率，賣掉股票固然可以獲得一筆一次性收益，但是賣出之后呢，買入什么呢？有人會說等股票跌回來再買入，看看長江電力，價值回歸后，再沒跌下去。

記得股神巴菲特在某一年回股東信中舉過一個投資案例，他將投資比喻為買農場。以一個極低的價格買入一個農場，農場每年都能產出玉米和大豆，玉米大豆已經能夠提供足夠吸引人的收益率，而且隨著未來勞動生產率提高，作物價格上漲，產出也會增加。最重要的是這筆投資會一直持續提供收益，你甚至可以將它傳給自己的兒子、孫子，這就是一筆好的投資。我們構建的投資組合就類似于投資這樣一個農場。

筆者以為，可以采取折中的辦法，以15%倉位作為可以動用的靈活資金，遇到牛市或者股票估值回歸，投資標的接近近年來估值高位，則可分批賣出，待買入機會再次出現時，再分批買入。如果遇到類似長江電力這種情況，股票估值不再下降，還可以在買入時機出現時配置投資組合中其他高股息率股票、指數基金。

我們必須認識到，這個投資組合構建好之后，絕大部分時間里是不需要做任何操作的，除了每天打新，有交易習慣的可以進行國債逆回購或場內貨基套利，懶一點的直接買入券商隨存隨取的理財。有條準則是筆者總結多年投資經驗教訓所得，“計劃你的交易，交易你的計劃”，用冷冰冰的計劃來嚴格控制買賣操作，不到買入價位，絕對不買入;不到賣出價位，絕對不賣出，避免個人主觀情緒波動做出錯誤的操作。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）