積極投資策略和消極投資策略對比分析

宋日?張琳娜?馬燕舞

不同的投資策略在不同的態勢的股市環境下獲得的收益往往是不同的。文章選取了不同投資策略的基金，通過對比其在牛市、熊市、股市震蕩等不同態勢下的基金業績，分析在相應時期下，哪種投資策略更占優勢，為投資者選擇合適的投資策略提供參考依據。

一、研究背景

證券投資基金，是指通過發售基金份額募集資金形成獨立的基金財產，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產組合方式進行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的投資工具。我國證券投資基金行業發展至今，獲得了長足的進步，基金規模不斷攀升，但是最近我國證券市場調整幅度較大，資本市場指數經常劇烈波動，買入時機是投資者關注的問題，所以投資者為了規避風險，獲得最理想的收益需要采取合適的投資策略。在當前的市場中，投資者傾向于采取什么樣的投資策略，各種投資策略實際的運行業績如何，哪種投資策略最為合適？成為了我們較為關注的問題。

二、基金業績評價指標

本文對于基金業績的分析主要通過對比以下兩大方面的指標來展開。

（一）基金收益和風險度量

這一類指標是較為基礎的指標，分別單獨從基金的收益或者基金的風險角度進行度量。

1.凈值收益指標：單位凈值增長率

本文選用單位凈值增長率作為凈值收益指標，單位凈值增長率指的是基金在某一段時期內（如一年內）資產凈值的增長率，可以用它來評估基金在某一期間內的業績表現。

2.風險指標：

（1）收益率標準差

收益率標準差反映實際收益率圍繞平均收益率上下波動的幅度，測量的是基金總體風險。收益率標準差越大，樣本基金總體風險越大，反之亦反。

（2）β系數

β系數反映基金相對整個市場的波動情況，衡量的是基金的系統性風險。根據投資理論，市場的β系數規定為1。若β系數大于1，則樣本基金波動比市場劇烈，且β系數越大，樣本基金系統性風險越大;反之亦反。若β系數為負值，則樣本基金與市場變動方向相反。

（二）風險調整收益評價指標

為獲得較高的基金收益必須承擔相應的風險。如果只從單一的收益率來評價基金業績而忽視風險就會有明顯的缺陷。根據調整以后，本文選取了以下三大經典指數來分析各類基金的業績。

1.Treynor指數

Treynor指數反映每多承擔一單位系統性風險所獲得的超過無風險收益的溢價。若Treynor指數為正，則樣本基金獲得超額收益;若為負，表明樣本基金未能獲取風險溢價。Treynor指數越大，樣本基金的業績越好，反之亦反。

2.Sharpe指數

Sharpe指數反映每多承擔一單位基金總體風險所獲得的超過無風險收益的溢價。若Sharpe指數為正值，則樣本基金獲得了超過投資無風險資產的收益;若為負，樣本基金的收益不如無風險資產投資。Sharpe指數越大，樣本基金的業績越好，反之亦反。

3.Jensen指數（簡森α值）

Jensen指數能綜合反映基金的收益與風險，通過比較基金實際收益率與它承受風險所對應的預期收益之差來評價基金業績優于基準的程度。若Jensen指數為正，樣本基金獲得優于市場的業績表現，且Jensen指數越大，業績越好，反之亦反。

三、基金業績比較

（一）時期選取

通過比較上證指數變化率選取近幾年具有代表性的牛市、熊市和震蕩時期作為研究時間。如圖1所示

1.牛市：2014年3月12日-2015年6月12日，上證指數從1974上漲到5166，變化率為162%。

2.震蕩時期：2016年1月27日-2018年1月29日，上證指數從2638上漲到3587，變化率為26%。

3.熊市：2018年1月29日-2018年7月6日，上證指數從3587下降到2691，變化率為-25%。

（二）樣本的選取

1.積極型投資策略基金樣本

在收益與風險權衡方面，積極投資策略追求超額收益或超過所承擔風險的非正?；貓?，常常以戰勝市場為最大目標。

如表1所示，從這幾只基金的資產分布和晨星股票投資風格箱來看，很明顯它們都是積極型的基金，而且成立時間較長，在該種投資策略中具有一定的代表性。

2.消極型投資策略基金樣本

指數基金是一種典型的消極型基金，其試圖完全復制某一市場指數構建投資組合。

如表2所示，很明顯這幾只基金都是指數基金，也就是典型的消極型基金。它們成立時間較長，在該種投資策略中具有一定的代表性。

（三）基金指標分析

基于第二部分選擇的評價指標，以下是對樣本基金數據的統計分析。

1.牛市情形下樣本基金的表現

如表3所示，通過比較基礎指標可以發現在牛市積極型投資策略的基金均值普遍高于消極型投資策略的基金均值，因此在牛市積極型投資策略的基金收益情況較好。而兩種投資策略中基金的標準差差別不大，由此可見，在牛市兩種投資策略相對應的基金風險相差不大。通過對比三大經典指數，可以發現在牛市大部分積極型投資策略的基金可以獲得超額收益而消極型投資策略的基金普遍都不能獲得超額收益，因此在牛市積極型投資策略基金的業績要明顯好于消極型投資策略的業績。

2.震蕩時期樣本基金的表現

如表4所示，通過對比基礎指標，可以發現在股市震蕩時期積極型投資策略的基金均值普遍低于消極型投資策略的基金均值，因此在股市震蕩時期消極型投資策略的基金收益情況較好。而消極型投資策略基金的標準差普遍要小于積極型投資策略基金的標準差，由此可見，在股市震蕩時期消極型投資策略的基金的風險較小。通過對比三大經典指數，可以發現在股市震蕩時期兩種投資策略的基金大部分都無法獲得超額收益，而在此時消極投資策略基金的業績要比積極型投資策略基金的業績更好。

3.熊市情形下樣本基金的表現

如表5所示，比較基礎指標，可以發現在熊市兩種投資策略對應的基金均值差別不大，因此在熊市兩種投資策略的收益情況差別不大。而消極型投資策略基金的標準差普遍要小于積極型投資策略基金的標準差，由此可見，在熊市消極型投資策略的基金的風險較小。通過對比三大經典指數，可以發現在熊市兩種投資策略的基金大部分都無法獲得超額收益，而在此時積極投資策略基金的業績要比消極型投資策略基金的業績更好。

四、結論

通過對基金凈值收益均值、標準差以及各項指標的分析可以得出以下結論：

（一）在牛市，選擇投資積極型投資策略的基金可以在承擔同等風險的情況下獲得更高的收益。

（二）在股市震蕩時期，選擇投資消極型投資策略的基金可以承擔更低的風險獲得更高的收益。

（三）在熊市，選擇投資積極型投資策略的基金要承擔高風險但是可以獲得高收益，而選擇投資消極型投資策略的基金承擔低風險但是獲得的收益要低一點。在這個時期選擇要投資的基金就要取決于投資者的風險偏好。

五、結語

由于股市動蕩，無人能預測熊市多久，牛市多久，投資者如果想要獲取最大的利益，需要根據當下的市場環境選擇合適的投資策略。但是在選擇過程中，投資者可以根據股市的具體環境進行相應的分析，并且根據自己的風險偏好結合以上結論選擇適合自己的投資類型的基金。（作者單位：中華女子學院）