價值投資戰略探討

凌牧天 肖世樂

摘 ? ? ? ? ? 要：鑒于價值投資的理念，本文首先從醫藥行業中隨機選擇十家上市公司。從盈利能力，償債能力，營運能力，發展能力四個方面選取21個財務指標，基于熵權法確定各指標權重，基于優劣解距離法對公司進行評估，從而對多個公司進行排序，擇選出其中優秀的公司，為價值投資者提供依據。最終也驗證了此方法的準確性和實用性。

關鍵詞：價值投資;醫藥行業;財務指標;熵權法;優劣解距離法

1.引言

價值投資在國外已有了幾十年的發展歷史，經受了市場的考驗。從價值規律“價格是價值的表現形式;價格圍繞價值上下波動”的基本理論出發，通過基本面分析，購買價值被低估的股票。Graham和他的學生Buffett認為價值投資的本質在于以低于其內在價值的價格購買股票。價值投資的理念的本質即選股買股就是選一家好的公司，真正的價值投資注重的是一個公司未來的發展，只需要目前價格合理，目前公司的價值遠低于未來的潛在價值。那么潛在價值將由未來更高的價格得到體現。并且選擇一家好的公司以后，就是長期持有，不在乎一時的股價波動，形成利滾利，滾雪球越滾越大，這就是價值投資，需要時間的積淀。所以如何選取一家好的公司成為價值投資的重中之重。

目前對于從公司實力角度選購股票的研究較少，鑒于醫藥行業近年來的迅猛發展，本文將隨機選擇十家醫藥上市公司，分別為泰格醫藥、大博醫療、恒瑞醫藥、片仔癀、云南白藥、白云山、上海醫藥、浙江醫藥、現代制藥、同仁堂。有效利用上市公司年報中財務信息，基于優劣結局模型對這幾家上市公司進行評估并結合實際檢驗結果，以闡述價值投資策略在股票市場中的適用性。

2.財務指標

本文指標的選用主要借鑒了苗玉林、徐婷等人的文獻，從企業內部財務出發，選取了以上四大能力，并考慮到行業特點以及財務數據的獲取可能性等因素，各能力對應的指標內容有所增減。

本文綜合分析了各個公司的盈利能力、償債能力、經營能力及發展能力，并借此評估各公司的投資價值。其中，筆者著重分析了公司的盈利能力。不管是投資方還是債權方，公司的盈利能力都是最為重視的。盈利能力的大小體現了企業獲取利潤能力的大小，極大影響了企業的投資價值。因此，本文選用了七個指標來測評公司的盈利能力，用企業年度收益的數額及凈利率的大小等來反映其資本增值能力水平的高低。償債能力，能夠衡量企業償還到期債務的承受能力或保證程度，有償還短期債務與長期債務之分。企業具有較高的償債能力，表明該企業財務狀況良好，能擔當一定財務風險，未來可以健康生存和發展。一個值得投資的企業，應該能夠充分利用財務杠桿，通過負債經營為企業獲取較大利潤。經營能力主要是通過總資產周轉率，存貨周轉率等指標分析公司的變現能力，資產利用程度和效率等，一定程度上能夠反映企業的管理水平。最后，發展能力尤為重要，發展能力能夠幫助預測企業在未來的規模、實力。企業只有具有了良好的發展趨向，投資者才有信心進行長期價值投資。指標具體如表1。

3.模型建立

3.1模型的說明

熵權法確定權重：熵權法是一種客觀的賦權方法，指標變異程度越大則反映的信息越多，其對應的權值也越大。在綜合評價中能起到的作用也就越大，相反，某個指標的信息熵越小，表明指標值得變異程度越小，提供的信息量也越少，在綜合評價中所起到的作用也越小，其權重也就越小。

優劣解距離模型：優劣解距離法是一種充分利用原始數據信息的綜合評價方法。基本過程為先將原始數據矩陣統一指標類型（一般正向化處理） 得到正向化的矩陣，再對正向化的矩陣進行標準化處理以消除各指標量綱的影響，并找到有限方案中的最優方案和最劣方案，然后分別計算各評價對象與最優方案和最劣方案間的距離，獲得各評價對象與最優方案的相對接近程度，以此作為評價優劣的依據。該方法對數據分布及樣本含量沒有嚴格限制，數據計算簡單易行。

利用熵權法修正優劣解距離模型的權重是一種客觀全面的方法，其反映的信息較為真實可靠，較之于層次分析法確定權重，消除了主觀因素，較之于灰色關聯法，又更加透明，反映的信息準確，因此，結合兩種模型的優勢，做出綜合評價的準確性將大幅提高。

3.2模型的建立

首先，對指標進行分類，分為四類：極小型、極大型、中間型、區間型，其中資產負債率，應收賬款周轉率為極小型，速動比率為中間型，最佳值為1，流動比率，負債權益比率為區間型，最佳區間分別為1.5-2和40%-50%，其余皆為極大型。

其次，根據指標的類型進行正向化處理，即把所有指標變換為極大型指標。極小型指標正向化采用[xij=max {x1j，x2j…xmj}]-[xij]，[ i=1，2…m]，[ j]為極小型指標所在列。中間型指標正向化采用[xij=1-xij-xbestmaxxij-xbest，xbest]為最佳值。區間型[xij=1-a-xijM，xij

標準化處理后進行熵權法的計算， 假設n個評價對象，m個評價指標，指標已經過正向化處理，構成矩陣[Xij]，進行標準化處理，即[zij=xij-minx1j，x2j…xnjmaxx1j，x2j…xnj-minx1j，x2j…xnj]，然后計算概率矩陣[Pij，]其中[pij=ziji=1nzij]，從而計算每個指標的信息熵和效用值，信息熵為[ej=-1lnni=1npijlnpij，j=1，2…m]，效用值為[dj=1-ej]，最后歸一化得到熵權[wj=djj=1mdj，j=1，2…m]

第三，利用優劣解距離法計算得分并歸一化，定義最大值[Z+=z+1，z+2…z+m]，其中[z+i=maxz11，z21…zni，i=1，2…m，]其中[zij]為每個指標進行正向化以及標準化后的數值定義[D+i=j=1mwjz+j-zij2，wj]為每個財務指標的權重，第i個評價對象的得分[si=D-iD+i+D-i]，然后對得分歸一化，上述評價對象共有10個，財務指標21個。

得到結果如圖1。

由圖1可得，前五名分別是泰格醫藥、大博醫療、恒瑞醫藥、片仔癀和云南白藥，且泰格醫藥大幅領先，就從公司的盈利能力，償債能力，營運能力和發展能力而言，泰格醫藥是選股首選，而后三名顯著處于較低水平。

3.3模型的驗證

本次數據選取為2019年各上市公司的財務數據，經過時間的檢驗我們可以對比各公司在市場中的投資價值，如圖2。

可見排在前四家的公司股票價格都有大幅上漲，而排名靠后的基本都是持平或者下跌，很少有上漲的股票，然而排名第一的泰格醫藥并沒有排名第二和第四的片仔癀漲幅大，因為市場是不可控的，受主觀情緒影響較大，所以此方法僅提供一個參考依據，經過結果的對比，此方法具有實用性和創新性。

4.結論以及建議

本文從盈利能力，償債能力，營運能力，發展能力四個方面選取了21個財務指標，隨機抽取了10家上市醫藥公司，對其建立了以熵權法修正的優劣解距離法進行價值評估，結論如下：

（1）結合兩種模型發現排名前四的公司在股市中有較好的表現，經過半年，股價均有大幅度上漲，而排名靠后的股票價格發展情況普遍不樂觀，

（2）從側面反映了價值投資的理念，選擇股票就是選擇一家公司，選擇一家好的公司，股價才有機會創新高。

建議如下：

（1）根據經驗和對市場的感受，首先初步選擇數個發展前景好的行業。

（2）具體了解行業中的企業，選擇數個所看好的公司。

（3）閱讀財務報表并且根據一定的規則選擇指標，進行模型的建立，對公司評估。

（4）選擇排名靠前的公司，進行組合投資。

參考文獻：

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