慢牛格局爆款公募波動加大紅利策略基金應有一席之地

王驊

憑借高分紅、低估值特性，紅利策略一直受到長期投資者青睞;2020年以來廣發等公司陸續成立了以高股息、紅利策略為主打方向的產品。隨著經濟逐漸修復以及慢牛格局確立，盈利和現金流穩定的龍頭股往往能夠享受一定的估值溢價，因此穩健增長、高股息的紅利基金可以作為中長線投資的配置“底層”。

傳統紅利策略面臨“紅利陷阱”

歷史上看，紅利基金的相對收益很大程度受利率影響，在經濟增速放緩、利率處于低位的環境下，堅持分紅、股息率超過同期債券利率的公司更能吸引價值投資者。數據顯示，過去10年，國內紅利策略長期累積的收益率和滬深300等主流指數相仿，但因為其低估值以及股利再投資的效應，在市場單邊下跌或震蕩時更抗跌。

不過，近兩年紅利策略表現不佳，2019年中證紅利指數收益率落后滬深300指數20.34%，今年以來紅利指數僅上漲3.79%。不同策略的表現也出現明顯分化，持倉以石化、銀行為主的上投摩根港股低波紅利今年以來跌幅達到21.08%，一眾以中證紅利指數為基準的指數產品今年以來漲幅不足10%。

但是，一些以股息率為基礎的指數增強產品卻獲得不錯回報，以建信中證紅利潛力指數為例，基金今年以來上漲29.78%，從指數構建的邏輯上看，除了強調分紅的連續性，同時指數也會按照EPS、未分配利潤和ROE進行綜合排名。

從最后的行業分布看，指數不像中證紅利那樣偏重于周期股，反而更加集中于伊利股份、美的集團、雙匯發展等消費板塊中。從效果上看，紅利指數的表現與成分股基本面的質量和穩定性直接相關，但也受個股所在賽道的影響，例如泰達宏利中證主要消費紅利年內漲幅就達55.86%。

行業優選是主動紅利基金突圍之道

行業布局影響基金業績的情況不僅發生在被動產品上，主動型基金體現得更加明顯。前海開源股息率50強今年虧損7.56%，工銀瑞信紅利優享微漲2.71%;從行業分布上看，我們也不難發現紅利指數表現欠佳的原因，地產、交運、鋼鐵等傳統周期行業占比較大;誠然高分紅公司多集中在周期行業，過去5年銀行、汽車、采掘、家用電器、鋼鐵等行業年均股息率居前;但是其中一些盈利預期較差的企業，很難在近兩年以盈利驅動為主的市場中獲得較好表現，粵高速、三鋼閩光等凈利潤同比大幅下降的個股年內收益為負。

在紅利指數整體表現不佳的同時，一些主要投資于具備高股息特征股票的主動管理基金卻跑出明顯的超額收益。中融高股息精選今年以來上漲44.59%，基于高股息主題下，成分股并不是完全集中在大盤藍籌，而是在大中小盤中有比較均衡的分布，年內配置了農林牧漁、小家電、食品飲料等景氣度較高的細分行業龍頭，其中鴻路鋼構、建設機械、煌上煌等個股均有收益翻倍的表現。

對比來看，匯添富紅利增長在行業配置上更加平衡，主要投資于具備持續分紅能力、估值合理的紅利增長型股票，同時兼顧盈利增長以及行業的均衡配置。基金整體行業非常分散，包括銀行、非銀金融、醫藥生物、食品飲料等，其重倉持有的個股中，中國平安、招商銀行、萬華化學、立訊精密等基本都屬于各自行業中的龍頭。雖然藥明康德等個股的股息率并不突出，但這些能夠持續、穩定進行分紅的公司，所處行業相對成熟且行業地位比較穩固，一般具備很強盈利能力和穩定現金流。

對于這些長期資金配置需求而言，選擇能夠在行業選擇上具備一定優勢的主動紅利基金可能是更好選擇：一方面，有高分紅收益的公司能給投資者帶來穩定的收益，可滿足這部分資金對穩定收益的訴求;另一方面，未來市場結構分化可能仍會比較嚴重，除了自下而上選擇質優的公司，綜合估值和市場環境選擇一個好的賽道是獲得超額收益的關鍵。

在傳統紅利策略的基礎上，分紅能力強同時分紅潛力大的投資標的可能更受市場歡迎，而這些標的所在行業可能也與傳統的金融、周期板塊有較大不同。從基金選擇角度，除了觀察持倉個股的分紅情況，未來對行業的布局可能會是業績的差異點。

附表 當前內地部分低波策略基金一覽

數據來源：Wind 資訊，截至2020-8-27