銀行板塊　靜待風起

湯昕

年初至8月底，滬深300指數走出了一波小牛市，漲幅達到16.86%。仔細翻一下板塊漲幅，盡管經歷了疫情的沖擊，內循環受益的食品、休閑服務、醫藥、農林牧漁等大消費板塊均走出了超過50%以上的漲幅，大多數板塊均以紅盤報收。讓人驚訝的是，惟一負收益的兩個板塊，除了采掘板塊-12%墊底之外，倒數第二的居然是銀行板塊，年內漲幅為-8%。而同屬金融板塊的非銀金融漲幅為11.2%，從細項來看，證券和保險分別錄得24.2%和2.3%的正收益。

常常被打上“價值股”標簽的銀行股怎么了？在本輪上漲中是缺席了，還是遲到了？

筆者以為，由于疫情沖擊，國家在政策層面給予實體經濟大力扶持，金融系統作為政策調節非常重要的一環，也做出了積極的響應。6月17日國常會提出，金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元，上半年金融部門通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列舉措，推動讓利政策的落地。7月11日，銀保監會也表態“督促銀行保持利潤合理增長，做實利潤、用好利潤”，既要讓利實體經濟，也要充分暴露風險，加大不良處置和撥備計提力度。種種跡象表明，在疫情背景下，銀行扮演了政策調節的角色，為穩定經濟做出了突出貢獻。與此對應的是，銀行業付出了整體業績下滑的代價，這也許就是板塊普漲而銀行缺位最主要的原因。

8月底，銀行中報業績全部浮出水面，由于對資產規模擴張的主動控制，同時主動讓利實體經濟，再加上不良資產處置以及加大計提，銀行板塊的收入、凈利潤增速普遍出現了下滑。從中報統計數據看，工、農、中、建、交等大型國有銀行利潤增速同比下降均超10%;除招行外，大多數股份制銀行利潤增速同比下降10%左右;城商行、農商行利潤同比則表現較好，杭州銀行、寧波銀行同比甚至增長12.1%和14.6%。業績整體下降但有分化，不僅有政策角色不同的原因，也有不同屬性的銀行對于資產規模擴張、風險計提、風險控制等政策的態度不同的因素，城商行、農商行明顯靈活度更大一些。

從當前時點來看，銀行整體估值PE、PB已經處在歷史低位，同時也基本算是所有板塊里面最低的，那么高股息、低估值特征是否還能重新吸引資金的關注，醞釀上漲的契機呢？歷史上看，銀行股上漲最核心的邏輯主要在于經濟修復預期的出現，近期的如2016-2018年，經濟數據持續向好，作為核心資產的銀行接連創出歷史新高，即使是外圍時有擾動的2019年，經濟復蘇也推動著銀行板塊走出階段性行情。

隨著宏觀數據邊際的改善，銀行板塊或許正處于較好的配置時點。我們知道，銀行的收入來源在于利息凈收入和非利息凈收入，同時撥備政策也會對利潤產生影響。上半年由于疫情原因，業務占比較大的利息收入受制于息差水平、資產規模等因素，債券市場表現不佳、信用卡消費下滑、手續減費等多重原因又制約了中間業務收入的發展。此外，從銀保監會披露的數據來看，截至二季度末，商業銀行不良貸款余額2.74萬億元，較上季末增加1243億元;商業銀行不良貸款率1.94%，較上季末增加0.03個百分點，無論是收入預期還是撥備政策均受到資產質量下降的影響。而自二季度以來，經濟開始出現了恢復性的增長，一二季度國民生產總值同比增長較一季度的-6.8%大幅度收斂至-1.6%，PMI、PPI、工業增加值等數據也開始出現了逐月的改善，壓制銀行表現的基本面悲觀預期正在變化，也在悄悄改變人們的預期。在個股選擇上，筆者更傾向于配置行業集中度提升受益的大中型銀行，尤其是基本面穩健、零售突出或者投行等業務模式突出的品種。