我國居民家庭金融資產選擇行為研究

伍自浩

(湖北師范大學 湖北 黃石 435002)

引言

金融的定義金融指貨幣的發行、流通和回籠，貸款的發放和收回，存款的存入和提取，匯兌的往來以及證券交易等經濟活動[1]。傳統的金融研究方向聚焦在資產定價和公司金融等方面，2006年首次將家庭金融作為一個獨立的研究方向和領域。家庭金融是研究如何運用金融工具來達到財富增加，提高生活質量等目標[2]。

家庭，是一種由具有婚姻關系、血緣關系乃至收養關系等維系起來的，基于共同的物質基礎、思想基礎的一種社會生活組織形式，是社會經濟、生活的基本單位，具有相當的穩定性、持續性和連續性。

家庭金融，顧名思義，是指以家庭為單位，研究家庭如何運用金融工具達到其財富增長，提高生活質量的目標。家庭金融從整體可以分為家庭資產和家庭負債兩大方面來考慮。家庭資產可以分為金融資產和非金融資產家庭資產金融資產包括銀行存款，購買的保險，理財產品，債券，基金，股票，黃金，藝術投資品，以及虛擬貨幣等非金融資產包括房產，車輛等，家庭負債包括房貸，車貸和其他信用貸款等，對于大多數家庭來說，房貸占據比重較大。本文主要研究性別、年齡、文化水平、收入穩定性、職業對于家庭資產選擇的影響[3]。

本文余下內容安排：第二部分對金融資產配置影響相關研究的綜述；第三部分介紹數據來源以及變量設定和描述性統計分析；第四部分是回歸分析，第五部分是結語。

一、文獻及數據來源

本文的金融資產選擇主要包含金融風險資產和家庭儲蓄兩部分，已有文獻證明了家庭規模影響家庭金融資產選擇，郭林運用CFPS數據進行研究，研究發現，家庭平均年齡與持有存款以外的金融產品的可能性負相關，老年家庭更傾向于把錢存在銀行，平均受教育程度越高的家庭投資于風險資產可能性越高等相關結論。

本文的數據來自2012年中國家庭追蹤調查(CFPS)，變量的結構來自調查問卷的相關問題。觀測值的單位是個體或家庭的主要成員。具體包含了3122個家庭，在剔除明顯異樣的樣本后(如關鍵數據缺失、問題選擇結果不在備選答案之中等其他問題)[4]涉及到如下的安慶、白銀、包頭、北京、廣州、桂林、海口、吉林、濟南、昆明、洛陽、南昌、攀枝、泉州、上海、沈陽、朔州、烏魯、武漢、西安、徐州、伊春、重慶、株洲24個城市3122個樣本。

二、影響居民家庭金融資產投資因素的統計分析

(一)戶主性別不同的家庭金融資產結構對比分析

研究表明，男性比女性有更強的風險偏好傾向。表1中可以看出，男女戶主的共同點是均選擇儲蓄作為最主要的金融資產，分別占家庭金融資產總量的33.96%和41.40%，女性戶主家庭的比例稍高于男性；不同點在于在股票投資上，男性戶主家庭擁有股票比例為30.19%，高于女性戶主家庭的24.65%。說明女性戶主家庭風險承受能力相對較低，投資相對保守。

表1 不同性別居民家庭投資金融資產結構(單位:%)

(二)戶主年齡不同的家庭金融資產結構對比分析

表2 不同年齡居民家庭投資金融資產結構(單位:%)

對于所有年齡段的人來說，持有最多的依舊是儲蓄，平均占家庭金融資產總規模的65%以上;30歲以下和60歲以上投資者持有儲蓄和股票比例分別為56.73%,25.96%和60.61%,11.11%;而作為社會中堅力量的30-50歲投資者，此比例高達44.35%和29.57%,說明不同年齡階段投資者面臨社會分工及對未來預期不同，對金融資產的參與度也不同。隨著戶主年齡的增加，家庭用于購買儲蓄資產的比重呈現出先減少后增加的“U”型趨勢，與股票恰好相反。對于小于30歲的年輕人來說，處于事業起步期，收入相對較低，又面臨著買房還貸的壓力，預期未來的消費支出可能對投資具有擠出效應;對于30-50歲的投資者，往往事業穩定，預期未來收入還將不斷上漲，具有較強的投資意識和風險承受能力，于是一些風險相對較高的股票、基金等高收益金融產品對他們具有有較吸引力;對于50-60歲的投資者，此時事業有成，也積累了一定的閑余資金和投資經驗，因而會更加積極地參與股市投資;對于60歲以上的投資者，精力相對有限，且收入不再增長，加之未來養老壓力，會回歸到選擇風險較低的金融資產進行投資。這一結果也在統計意義上為“有限參與”之謎得出了證實，說明了居民預期對于金融資產選擇的影響。

(三)戶主受教育程度不同的家庭金融資產結構對比分析

表3 不同受教育程度居民家庭投資金融資產結構(單位:%)

各戶主受教育程度分組中，從儲蓄資產看，平均占家庭金融資產總額的60%以上，初中及以下家庭選擇儲蓄資產的比例高達75%，碩士及以上家庭只有25.56%;從股票投資來看，碩士以上教育水平持有比例為38.2%，初中及以下僅為8%;對于其他一些金融資產(國債、基金、保險)，由碩士以上學歷依次遞減，持有比例分別為:7.87%,13.48%,14.61%;11.63%,16.28%,20.93%;9.49%,10.22%,8.03%;12.77%,4.26%,4.26%和8%,4%,4%。說明隨著受教育程度的提高，資產選擇越傾向于多元化。因為受教育水平相對較低的家庭，對各種新興的金融資產還不熟悉，只能將目光集中在風險較低的儲蓄資產上;此外他們對于金融產品的認知和辨別能力有限，容易受到周圍環境的影響，成為典型的“羊群效應”跟隨者。

(四)家庭收人不同的家庭金融資產結構對比分析

表4 不同收入居民家庭投資金融資產結構(單位:%)

所有不同收入的家庭中儲蓄資產擁有比例搖搖領先，平均占家庭金融資產總量的53%，尤其年收入1萬元以下的家庭，儲蓄資產占比高達73.33%;年收入1萬-3萬元的家庭中儲蓄和股票的持有比例分別為48.55%和11.51%;3萬-5萬元的家庭為38.14%和14.43%;5萬-10萬元的家庭為26.32%和15.79%;十萬以上的家庭為19.15%和47.83%。

隨著收入水平提高家庭持有金融資產種類不斷增加，持有儲蓄和股票資產的比例分別呈現下降和上升的趨勢[5]。這是因為低收入家庭對未來預期相對悲觀，無力承擔較高風險。

(五)戶主職業不同的家庭金融資產結構對比分析

表5 不同職業戶主家庭投資金融資產結構(單位:%)

表5-7中數據橫向看來，依然是儲蓄資產持有最多，其次依次為國債、股票、保險、基金等。縱向看，儲蓄資產持有比例最高的是學生，其次為農民，持有比例分別為79.78%和77.78%，持有比例最低的是金融業人士，占總資產的49.33%;而對于風險較高的股票資產，持有比例最高的是外資、合資企業的管理人員，持有比例為14.10%，學生持有比例最低僅占總資產的2.25%。這說明金融業人士對于金融市場了解程度較高，風險承受能力較強，能夠較為準確地把握投資方向，從而獲得最大收益。而在金融資產選擇分散程度角度看，個體工商戶大多集中于儲蓄和股票資產上，其資金大多投資在企業運作上，缺乏了解新型的金融資產的時間和金錢，所以投資較少;事業單位人員基金、股票、債券投資較為分散，說明職業收入穩定會導致人們偏好風險較高的資產。

三、回歸分析

對變量進行描述性統計分析，以便更清楚的了解家庭金融資產選擇情況。

表6 變量描述性統計表

計算各變量之間的相關系數，驗證變量之間是否存在嚴重相關性，相關系數矩陣見表7。其中最大的相關系數為一0.4756，小于0.7的共線性門檻35，以認為不存在嚴重的共線性問題。

表7 相關系數矩陣

以性別、年齡、文化水平、收入穩定性、職業為自變量，風險得分為因變量建立多元回歸模型。

表6 多變量的模型匯總表

表7 多變量的模型系數表

因此，得到一個多元回歸模型，即:

風險得分=0.051-0.152*性別+0.35*年齡+0.185*文化水平+0.236*收入穩定性+0.304*職業

從上述模型可以看出;

性別得分每增加1，風險得分平均減少0.152。風險偏好隨著性別的增加而呈現出降低的趨勢，這個結論和描述性統計所得結論一致，但是和之前的理論分析存在著一定的差異。前期的理論分析得出隨著性別的增加風險偏好呈現先增加后減少的趨勢，但是實際的調研中筆者發現風險偏好僅僅會隨著性別的提高而降低，可以看出居民對于投資的心態隨著性別的增加而趨于保守，盡管隨著性別的提高其他有利因素在增強但是性別因素本身是制約著風險偏好的[6]。

年齡在前期的理論推導中是一個有利于提高風險偏好的因素，但是在實際的描述性統計和多元回歸模型中筆者發現該因素對于投資的影響作用很微弱，在多元回歸建模中更是因為未能通過檢驗而將此因素從模型中剔除。實際的調研結果顯示收入預期對于投資人風險偏好的影響很有限，人們在進行投資時重點關注的是當前手中的閑置資金，未來可能發生的收入變化對當期閑置資金的投資影響程度很有限。

文化水平得分每增加1，風險得分平均增加0.35，風險偏好隨著文化水平的提高而呈現上升的趨勢。這一結論和描述性統計分析、前期的理論推導都較為一致，證實了文化水平對風險偏好的促進作用，同時模型中的系數定量地給出了具體的數量關系。

收入穩定性得分每增加1，風險得分平均增加0.185，風險偏好隨著收入穩定性的提高而呈現一定的上升趨勢。這一結論和描述性統計分析、前期的理論推導都較為一致，體現了收入穩定性對風險偏好的促進作用，模型中的系數反映出收入穩定性對風險偏好的影響要比財富水平的影響相對小一些。

收入穩定性得分每增加1，風險得分平均增加0.236，風險偏好隨著投資經驗的增長而提高。這一結論和描述性統計分析、前期的理論推導都較為一致，模型中的系數給出了具體的數量關系，從系數上看出收入穩定性對風險偏好的影響要強于文化水平但是弱于財富水平。

四、結論和建議

家庭在金融資產的選擇中，風險性金融資產的財富效應顯著，說明家庭對于風險性金融資產的選擇更多依賴于家庭自身財富狀況、投資決策者受教育水平等內部因素，對外部因素比如宏觀經濟的預期關注度還不夠，存在明顯的短視行為;年齡因素的對金融資產配置結構影響不顯著，說明各年齡層面家庭金融資產結構相似;對外部因素的信任度與持有金融資產有強烈的相關關系，說明家庭缺乏相關的金融知識，過分依賴金融機構等的專業投資機構和周圍投資環境的影響;對媒體的信任度與風險性金融資產投資比例負相關，說明金融市場中存在違規行為，媒體對其充分報道使得家庭在了解之后投資趨于謹慎，這多是由于金融市場監管不力，媒體報道失實造成。

(一)普及理財知識，引導居民家庭合理投資

理性投資者在進行投資決策時，應綜合考慮內外部因素，但是實證研究發現，投資者更依賴于自身財富狀況、對未來收入就業等的預期，而對宏觀經濟形式缺乏必要的重視;同時投資者對風險性金融資產的選擇程度與社會投資者之間的互動正相關。說明我國金融資產的投資行為具有很強的羊群效應和短視行為，這些“跟風”和“短視”等不理性行為反映了投資者缺乏相關的金融知識，投資風險意識淡薄，投資理念缺失。因此培養居民正確的理財方式、構建家庭合理的金融資產結構，關鍵因素是居民自身因素，這就要求金融機構一方面加強對家庭投資理財的宣傳力度，提高家庭多樣化投資分散風險意識和專業知識，另一方面展開多種多樣的投資培訓，提高居民金融投資的風險識別能力和投資水平。

(二)推動和創新多樣化、有針對性的金融理財產品

一方面，從統計分析結果看出，盡管我國居民金融資產選擇多元化趨勢明顯，但是現有的金融資產仍以儲蓄資產占據大半江山?！安灰央u蛋放在一個籃子里”是投資風險分散的基本策略，但是由于現有金融市場上金融產品匾乏，投資渠道較窄，使得投資者都將投資目光集中在股票、儲蓄、債券等少數金融產品上[7]，造成金融市場的微小波動也直接影響到投資者的切身利益，因此鼓勵金融機構加大產品創新力度，根據客戶需求創造多樣化的金融產品便成為廣大投資者的迫切需要。

(三)完善資本市場，加強金融市場監管，提高信息透明度

研究發現投資者對媒體的信任越高，其投資于風險性金融資產的可能性越小，這是因為，目前金融市場中的確存在著欺詐、內幕交易、操縱市場等違規行為，這些都會降低投資者對金融市場和金融產品的信任程度，投資者越信任媒體報道，對風險資產的投資就會越少。因此，加強資本市場監管，構建多方位的監管體系，提高信息透明度，提升金融機構的自律水平，盡可能減少市場中的違規行為，以此提高家庭投資的信任度和投資預期，對促進居民多元化投資也是不可或缺的。

(四)增加居民家庭收入，推動居民投資積極性

對于風險性金融資產而言，在眾多影響因素中，經濟因素的影響最為重要，而風險性金融資產是居民家庭金融資產收益的主要來源之一，因此不斷提高居民收入水平，增加居民財富持有，是提高居民風險性投資參與程度，增強金融市場活躍程度的重要途徑。[8]考慮到我國社會注意市場經濟還處于初級階段，政府部門更應有針對性地制定合理的宏觀經濟政策，保持經濟發展，提高居民收入水平，推動居民投資積極性，促進金融市場發展。