淺談投資、運營、成本之間的關系

張麗梅

摘要：資本市場的信息傳遞會影響市場主體行為和整個社會的資源配置效率。風險投資作為資本市場中一種特殊的金融中介，不僅是新創(chuàng)企業(yè)成功的核心力量，更能幫助目標企業(yè)完善公司治理，提升整體質(zhì)量，降低運營風險。現(xiàn)有文獻大多指出風險投資在企業(yè)篩選、投資后監(jiān)督、提供增值服務等方面能夠發(fā)揮重要作用，這無疑會為投資者傳遞一種有利信號，即風險投資參與的企業(yè)相對于其他企業(yè)而言，具有更好的競爭優(yōu)勢。

關鍵詞：投資;運營;成本

一、風險投資與會計信息透明度

良好的信息披露制度更有利于外部投資者監(jiān)督經(jīng)理人行為。會計信息透明度的提升，既可以減少股東的投資成本，又能夠提升企業(yè)的融資能力。信息披露代表管理當局的利益傾向，管理者會通過影響企業(yè)的信息披露水平來實現(xiàn)自己的價值目標。那么，對于有風險投資機構支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風險投資的進入會對目標企業(yè)的會計信息透明度產(chǎn)生何種效果？

監(jiān)督和認證理論認為，風險投資是從事資本配置、運用和監(jiān)管的專業(yè)機構，能夠為風險企業(yè)提供資本、管理等一系列增值服務，更會對目標企業(yè)的管理層施行積極監(jiān)督與引導，從而提高公司的治理水平和內(nèi)在價值，最終實現(xiàn)高額的投資回報。基于風險投資在識別企業(yè)內(nèi)在價值過程中發(fā)揮的監(jiān)督和認證職能，風險投資不僅能夠降低投資者和管理層之間的價值沖突，還能利用外部資源監(jiān)督管理層的決策行為，減少對企業(yè)的盈余操縱。而提高風險企業(yè)在IPO時的會計信息披露水平，還會向外部投資者提供更多與企業(yè)價值相關的重要信息。因此，基于風險投資機構的監(jiān)督和認證職能，風險投資會提升目標企業(yè)的會計信息透明度。那么，在IPO之前和IPO之后，風險投資對企業(yè)會計信息透明度的影響會存在什么差異？

在目標企業(yè)上市前，風險投資的行為會影響企業(yè)上市時的抑價水平，部分學者認為風險投資會降低企業(yè)IPO時的抑價率，提高股價的真實性;但也有學者認為風險投資的參與反而提高了企業(yè)上市時的抑價水平。風險投資對企業(yè)IPO抑價率的影響從側(cè)面說明了風險投資對企業(yè)信息披露的影響程度，如果目標企業(yè)IPO抑價率較高，則說明企業(yè)上市時股價的信息含量較低。也就是說風險投資的參與會降低目標企業(yè)IPO前的信息披露水平。但是，信號傳遞理論卻認為，外部投資者可以通過上市公司的信息披露獲取與企業(yè)相關的重要信息，且會計信息透明度又與公司治理、股價信息、融資約束等問題存在聯(lián)系，是外部中小投資者決策的主要依據(jù)。因此，在目標企業(yè)上市前，風險投資機構的監(jiān)督和認證職能會提高企業(yè)的會計信息透明度，改善企業(yè)的治理水平，并在企業(yè)上市時提高股價的真實性，從而吸引更多外部投資者對風險企業(yè)IPO的關注。基于此，本文提出如下假設：

假設H1：目標企業(yè)上市前，風險投資參與企業(yè)會計信息透明度正相關，風險投資的監(jiān)督和認證職能得以凸顯。

那么，當風險企業(yè)成功上市后，風險投資對企業(yè)的會計信息透明度又會產(chǎn)生什么影響？風險企業(yè)在成功上市后，仍然需要不斷地融資、擴資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，提升競爭力，那么，在兩權分離的運營模式下，企業(yè)會計信息透明度的不斷提升，將有助于管理層與投資者之間的信息透明，從而提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率。而從投資者的角度來看，會計信息透明度的提升也有利于降低企業(yè)的融資成本和投資風險，吸引更多的投資者關注，從而保證風險投資機構在鎖定期結束后能夠成功退出。當風險企業(yè)上市后，風險投資機構會引進外部董事對管理層共同監(jiān)督，雙重監(jiān)督機制下，上市公司的信息披露水平也會有所提升。所以，企業(yè)上市后風險投資有動機繼續(xù)發(fā)揮其監(jiān)督職能，提高對公司的監(jiān)督和治理水平，提高企業(yè)的會計信息透明度。基于此，本文提出如下假設：

假設H2：目標企業(yè)上市后，風險投資參與企業(yè)會計信息透明度正相關，風險投資繼續(xù)發(fā)揮監(jiān)督和認證職能。

二、會計信息透明度與代理成本

信息披露是企業(yè)的一種重要約束力量，能夠改善公司的治理結構。信息披露體系的透明程度可以有效緩解公司治理領域的兩大代理沖突，即內(nèi)部人控制和大股東剝奪小股東利益兩類問題。會計信息透明度能夠降低各利益主體之間的信息不對稱程度，減少內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢謀取個人利益的可能性。基于委托代理理論，外部投資者和企業(yè)契約會約束管理者去追求股東利益最大化，而會計信息透明度則是投資者進行有效監(jiān)督和行使自己合法權利的重要內(nèi)部治理機制，上市公司可以通過提高會計信息透明度這一方式解決公司的內(nèi)部治理問題，緩解利益沖突，減少逆向選擇和降低代理成本。而會計信息透明度正是所有權和經(jīng)營權分離下解決信息不對稱的重要手段。己有學者研究表明，提高會計信息透明度能夠使內(nèi)部人獲得較少的私人信息，進而減少外部利益相關者獲取信息的成本。而更為重要的是，股東通過信息透明度的提高可以了解企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，監(jiān)督管理層的投資行為，并建立合理的評價機制，降低管理層偏離股東利益和意愿的風險。基于此，本文提出如下假設：

假設H3：在其他條件一定的情形下，會計信息透明度越高，企業(yè)的代理成本越低。

三、風險投資、會計信息透明度與代理成本

前文的相關文獻都有提到風險投資對公司治理的積極效果，包括提升企業(yè)的科技創(chuàng)新水平、建立更加完善的公司治理結構、獲得更可靠的企業(yè)財務信息等。因此，當風險投資的監(jiān)督和認證職能發(fā)揮時，風險投資的參與可以幫助其他機構投資者和中小投資者對企業(yè)管理層的行為實現(xiàn)有效監(jiān)督，時刻督促經(jīng)理人以實現(xiàn)股東收益最大化為目標，而非個人收益最大化，從而降低公司股東與管理層之間的信息不對稱問題，降低代理成本。基于此，本文提出如下假設：

假設H4：在其他條件一定的情形下，當風險投資發(fā)揮監(jiān)督和認證職能時，風險投資參與能夠降低企業(yè)的代理成本。

當風險投資機構發(fā)揮監(jiān)督和認證職能時，不僅要考慮風險投資參與產(chǎn)生的直接治理效應，更應該對風險投資參與企業(yè)會計信息透明度和代理成本三者之間的關系進行深入探討。無論風險投資機構在企業(yè)行為中扮演哪種角色，如果上述假設中風險投資對企業(yè)代理成本確實產(chǎn)生影響，而同時風險投資與企業(yè)會計信息透明度的關系以及企業(yè)會計信息透明度對代理成本的積極作用也同樣成立時，那么在風險投資、信息透明度和代理成本三者的關系中，企業(yè)會計信息透明度是否會發(fā)生調(diào)節(jié)效應或中介效應，需要進一步展開討論。

參考文獻：

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